1、分析师态度

本周策略分析师的观点焦点在于债市调整对股市的影响几何？对于A股指数还是偏向乐观一些。

2、债市调整对A股影响几何？

天风策略分析指出，大部分时候，流动性和资金面的指标，对A股市场都几乎没有任何解释力，除非是发生类似13年钱荒和15年股票去杠杆的极端情况。由于股票是经济的晴雨表，A股市场非常有效的在反映基本面预期的变化，所以股票与利率运行的方向恰恰是一致的：大部分时候，股票牛市同时利率上行、股票熊市同时利率下行。

【资料图】

招商策略也点评到，近期债券市场调整，并引发了产品赎回对债市的负向正反馈效应，“固收+”产品赎回和资产抛售可能对A股资金面形成短期扰动。但在当前货币政策并未转向的环境下，预计对A股影响相对有限。

海通策略回顾历史，13年以来债市有三次大跌，均伴随着债基大规模赎回，分别是：①13年4-11月经济向好，货币紧缩导致资金面偏紧，出现“钱荒”现象导致债市大跌，6-11月债基份额累计下降近1200亿份。②16年8月-17年11月经济增速回升、货币政策偏紧、信用风险事件导致金融监管加强等多因素导致债市大跌，17年有六个月债基份额减少（合计减少3100亿份）。③20年4-11月，债市转熊源于武汉解封+货币政策常态化+经济重启，20年5-11月债基份额累计下降约8000亿份。

债基中固收+基金会配置权益资产，债市大跌且债基大幅赎回时会对股市资金面形成短期扰动，但股市长期走势取决于基本面。

以上3次债市大跌且债基大幅赎回时，对股市的影响可分为两种情况：一是基本面没有显著的变化，但是突发事件性因素同时影响了股债市场，而当事件过去，股市行情也会恢复正常。13年“钱荒”导致的股债齐跌，上证综指在16个交易日内下跌15%，盘中曾创下1849的低点，但股市很快收复失地。二是基本面向好的过程中政策或者政策预期出现了转向，如16-17年经济企稳后金融监管加强、20年4月后经济随着复工复产迎来疫后复苏。经济复苏本身利好股市，因此经历过扰动后（如股市在16年底、17年4月等阶段性有所回撤），股市重回向上的趋势。

此外，后续看好的方向上，建投策略指出，岁末行情主基调仍然是在基本面明朗前探索预演明年景气线索。

1）防疫优化线索上，新冠医药产业链（药物治疗+疫苗）则迎来需求增量空间。

2）近期如游戏、信创等产业政策同样频发，岁末行情中可以优选产业政策和后续中期景气叠加的品种，主要瞄准2023年仍具备高业绩增速的板块，关注成长科技方向优选安全主题下的半导体设备/材料、信创、军工，高景气关注23年仍具备高业绩增速预期的风/光/储。

3）稳增长线索下的新基建，包括能源新基建、TMT新基建和医疗新基建等。

中信策略当前市场从政策预期博弈阶段步入政策效果博弈阶段，显现出主线不清、高度博弈和快速轮动的三大特征，这反而预示着全面修复行情的趋势更加明确，目前行情正处于政策驱动的上半场，直至经济恢复进入新稳态，才会步入由业绩驱动的的下半场。

一方面，从修复行情所处阶段来看，随着防疫举措灵活调整，稳地产政策持续发力，经济在逐步寻找新稳态，市场密切关注各地适应“二十条”的过程，不断博弈防疫政策执行效果，同时地产链的恢复节奏高度不确定，围绕地产政策效果的博弈也在持续。

另一方面，从行情显现出特征来看，风险偏好全面回暖，活跃资金仓位依旧偏低，做多意愿明显升温，但基本面和行情修复的节奏高度不确定，导致行情初期主线不清，同时修复的大方向又高度明确，导致交易行为高度博弈，存量调仓、增量入场和低仓位滚动交易推动行业板块快速轮动。

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