事件概述

2023年7月10日，国家统计局公布2023年6月份CPI与PPI数据。CPI同比持平，预期0.1%，前值0.2%；PPI同比-5.4%，预期值-5.0%，前值-4.6%；核心CPI同比0.4%，较上月回落0.2个百分点。

(资料图片仅供参考)

投资观点

6月CPI同比0%，低于市场预期（预期涨0.1%，前值涨0.2%），创2021年3月以来新低。原因主要有三个：

一是去年基数走高，去年6月CPI同比2.5%而5月的同比为2.1%；

二是，猪肉价格降幅进一步扩大（同比下降7.2%，降幅较上月扩大4.0个百分点），主要与当前猪肉供给仍然偏多有关；

三是，工业消费品价格降幅同样有所扩大（下降2.7%，降幅扩大1.0个百分点），主要与能源价格下降有关，同比下降9.3%。

去年7月CPI基数较6月进一抬升（去年7月CPI同比2.7%），我们判断如果猪肉价格继续回落，不排除CPI同比小幅转负可能。

6月PPI同比降5.4%（预期降5%，前值降4.6%），主要与石油、煤炭等价格继续回落有关。

石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、煤炭开采和洗选业价格降幅在14.9%—25.6%之间，且降幅均扩大。上述4个石油、煤炭相关行业合计影响PPI同比下降约2.81个百分点，比上月的影响扩大0.71个百分点。

6月CPI环比降幅持平、同比由涨转平

6月CPI环比-0.2%，降幅与上月相同，从过去5年走势来看，6月CPI环比基本符合季节性特征。

食品价格方面，环比下降0.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点，主要与鲜菜价格由降转涨以及猪肉价格降幅收窄有关。

猪肉价格环比下降1.3%，降幅较上月收窄0.7个百分点。当前生猪价格有止跌迹象，22省市猪肉平均价格在20元/公斤附近，预计下半年随着前期压栏生猪的逐步消化，以及生猪消费逐渐由淡季转向旺季，生猪价格或将逐步企稳回升。

鲜菜环比由上月下降3.4%转为上涨2.3%个百分点，主要与近期全国高温天气蔓延影响蔬菜生长有关。从季节性角度来看，下半年随着全国洪涝灾害天气的出现，蔬菜生产、运输可能会受到一定影响，价格会进一步回升。

另外，鲜果、水产、蛋类等品种价格环比降幅在1.2-2.2之间，降幅有所扩大。

非食品价格方面，环比下降0.1%，降幅与上月持平，或与能源价格与服务价格的分化有关。能源价格方面，受国际油价下行影响，国内能源价格下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点。随着暑期旅游、消费旺季的到来，服务需求持续恢复，服务价格由上月下降0.1%转为上涨0.1%

同比方面，6月CPI由上涨0.2%转为持平，猪肉及能源价格是主要拖累。猪肉价格下降7.2%，降幅比上月扩大4.0个百分点。工业消费品价格下降2.7%，降幅扩大1.0个百分点，其中能源价格下降9.3%。从翘尾和新涨价角度来看，翘尾影响约为0.5个百分点，与上月持平；新涨价影响约为-0.5个百分点，上月为-0.3个百分点。

扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.4%，较上月回落0.2个百分点，预计后续随着服务消费的进一步修复，核心CPI会呈现温和上涨态势。6月PPI环比降幅收窄、同比降幅扩大.

6月PPI环比降幅收窄、同比降幅扩大

6月PPI环比下降0.8%，降幅较上月收窄0.1个百分点，生产资料降幅收窄是主要原因。

具体来看，6月生产资料价格环比下降1.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点。生产资料有三条线索：

其一，受国际原油、主要有色金属价格下行影响，国内相关行业价格有所下降。其中石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.6%、1.6%、0.8%。

其二，受煤炭、钢铁供应充足需求偏弱影响，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降6.4%、2.2%。

其三，一些技术密集型行业价格上涨，其中飞机制造价格上涨1.0%，智能消费设备制造价格上涨0.4%，医疗仪器设备及器械制造价格上涨0.2%。

同比方面，6月PPI同比下降5.4%，降幅较上月扩大0.8个百分点，生产资料降、生活资料降幅均有所扩大。

其中，生产资料价格下降6.8%，降幅扩大0.9个百分点；生活资料价格下降0.5%，降幅扩大0.4个百分点。调查的40个工业行业大类中，价格下降的有25个，比上月减少1个。从翘尾和新涨价角度来看，上年价格变动的翘尾影响约为-2.8个百分点，与上月相同；新涨价影响约为-2.6个百分点，上月为-1.8个百分点。

本文作者：孙付，来源：华西证券研报，原文标题：《如何看待继续走低的 CPI 与PPI？》

孙付 S1120520050004

丁俊菘  S1120523070003