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招商证券:A股内外部拐点初现,上一次是2018年12月

A股基本面和外部流动性环境迎来拐点。上一次出现类似的内外部拐点是2018年12月,A股盈利拐点初现和美联储结束加息。淡化对于宏观数据的纠结,回到寻找盈利结构性改善的方向,成为下一个阶段A股主要基调。

核心观点


(相关资料图)

站在当前时点,A股基本面和外部流动性环境初现拐点。上一次出现类似的内外部拐点是2018年12月,A股盈利拐点初现和美联储结束加息。淡化对于宏观数据的纠结,回到寻找盈利结构性改善的方向,成为下一个阶段A股主要基调。我们上期月报《经济企稳,上攻继续》中,围绕业绩边际改善明显的TMT、可选消费和部分中游制造仍是市场主要思路,临近旅游出行旺季,相关出行链可以再度关注。第一,AI+是未来几年最确定性的产业趋势,前期市场围绕着AI落地应用进行布局,参照2013~2015年的投资思路,市场下一个阶段将会围绕硬件创新和半导体周期复苏进行布局【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】。第二,业绩边际改善斜率较大的方向,目前来看,除了TMT之外,以【家电】【汽车及零部件】和部分新能源领域业绩边际改善趋势较为明显。除此之外,临近旅游旺季,出行链在前期消化了估值后,当前可以重新开始关注。

A股基本面和外部流动性初现拐点

去年年底策略报告中,我们认为今年将会演绎N型走势结构牛。5月底发布的中期策略报告《科技革命投资范式与科技上行周期拐点》中我们认为,下半年A股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上,偏成长风格相对占优,关注产业趋势明确,未来几个季度业绩改善斜率较大的TMT医药和地产链消费。板块和指数层面继续关注科创板和科创50。6月初我们发布报告《核心反弹,科技继续》我们提出,我们认为前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机,经济预期将会逐渐企稳,内外资有望重回流入,A股可能重回震荡上行的阶段。

当前A股的内外部环境均在明显改善,5月工业企业盈利增速出现上行拐点,在需求边际改善,成本回落的影响下,制造业利润率持续改善,预计A股在二季度将会确立上行拐点。此前市场对于经济的走向颇为纠结,但是当前,A股盈利拐点出现后,市场将会更加聚焦业绩持续边际改善的领域而淡化宏观经济的波动。我们此前多篇报告表述了,当前耐用消费品如家电、汽车及零部件;部分中游设备和新能源盈利改善,TMT大部分行业盈利均出现了拐点或者上行动力。接受高质量温和复苏的事实,转而关注持续边际改善的领域,有助于市场情绪的回升。

外部领域,二季度开始美国非农就业和核心通胀的持续超预期,使得美联储不断上调加息预期,但是到了最近,美国数据开始呈现持续削弱的态势,制造业出货额增速从4月转负,5月负值扩大,终于开始拖累非农就业,6月非农开始明显低于预期。考虑到下半年美国核心通胀基数明显抬升,在成本下行和就业削弱的背景下,美国核心通胀也有望明显回落。7月26日美联储大概率再加一次息之后结束加息的概率加大。美元指数周五明显回落,人民币兑美元企稳的态势明显。A股面临的外部流动性环境拐点也出现。

因此我们认为,站在当前时点,A股基本面和外部流动性环境迎来拐点。上一次出现类似的内外部拐点是2018年12月,A股盈利拐点初现和美联储结束加息。淡化对于宏观数据的纠结,回到寻找盈利结构性改善的方向,成为下一个阶段A股主要基调。我们上期月报《经济企稳,上攻继续》中,围绕业绩边际改善明显的TMT、可选消费和部分中游制造仍是市场主要思路,临近旅游出行旺季,相关出行链可以再度关注。第一,AI+是未来几年最确定性的产业趋势,前期市场围绕着AI落地应用进行布局,参照2013~2015年的投资思路,市场下一个阶段将会围绕硬件创新和半导体周期复苏进行布局【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】。第二,业绩边际改善斜率较大的方向,目前来看,除了TMT之外,以【家电】【汽车及零部件】和部分新能源领域业绩边际改善趋势较为明显。除此之外,临近旅游旺季,出行链在前期消化了估值后,当前可以重新开始关注。

A股的基本面拐点明确出现:工业企业迎来重要拐点,上市公司上行拐点出现

随着经济逐渐转为温和复苏,加上前期大宗商品原材料同比有明显降幅,二季度开始,工业企业利润率明显反弹,工业企业盈利增速迎来拐点。

A股非金融口径的盈利增速与工业企业盈利增速趋势基本吻合,预示今年二季度,A股整体盈利增速将会迎来拐点,随着半年报业绩预告披露出炉,这种态势愈发明朗。

A股内部货币条件持续改善,外部货币条件出现拐点

从内部的货币条件来看,今年以来央行仍然保持了货币条件的相对稳中有松,年内下调了一次存款准备金率,下调了一次利率,当前整体市场利率水平较低,流动性相对充裕,对于A股来说货币条件有利于估值的抬升。

从历史来看,如果以央行总资产增速作为货币环境的重要指标,在央行的总资产增速上行的过程中,A股往往保持震荡上行的趋势。

A股对外开放程度不断加大,外部尤其是美联储的货币政策对于A股产生综合影响,美国经济环境、通胀环境、货币政策对于A股的影响和以美元指数综合衡量,美元指数走强,全球资金回流美国,A股面临外部流动性压力,反之亦然。我们以美元指数和沪深300指数作图,除了2014-2015年两者有所背离之外,两者负相关的时间居多。尤其是2016年以后,两者的走势吻合度比较高。

今年二季度开始,美国制造业出货额正式转负,标志着美国经济下行压力进一步加大。

此前在制造业尚未负增长,服务业需求旺盛的背景下, 美国非农就业连续超预期,核心通胀居高不下,美联储也不断强化和上调加息预期。最新非农就业出炉,美国6月季调后非农就业人口增加20.9万人,为2020年12月以来最小增幅,也明显低于市场预期。数据出炉后,美元指数迅速走弱,单日跌幅达到0.82%.

在经济数据削弱,通胀在下半年高基数下核心通胀将会明显走弱,加上美国国债还本付息压力加大,财政赤字进一步攀升。美联储7月之后再加息的概率明显降低。目前虽然美联储给出了再加息两次的指引,但是市场交易结果认为,7月加息后美联储将会停止加息。

美债收益率当前4%左右进一步上行概率已然较低,美元指数开始重新走弱,人民币兑美元汇率也开始企稳回升,A股面临的外部流动性环境开始逐渐改善。

A股积极因素正在聚集

当前A股的内外部环境均在明显改善,5月工业企业盈利增速出现上行拐点,在需求边际改善,成本回落的影响下,制造业利润率持续改善,预计A股在二季度将会确立上行拐点。此前市场对于经济的走向颇为纠结,但是当前,A股盈利拐点出现后,市场将会更加聚焦业绩持续边际改善的领域而淡化宏观经济的波动。我们此前多篇报告表述了,当前耐用消费品如家电、汽车及零部件;部分中游设备和新能源盈利改善,TMT大部分行业盈利均出现了拐点或者上行动力。接受高质量温和复苏的事实,转而关注持续边际改善的领域,有助于市场情绪的回升。

外部领域,二季度开始美国非农就业和核心通胀的持续超预期,使得美联储不断上调加息预期,但是到了最近,美国数据开始呈现持续削弱的态势,制造业出货额增速从4月转负,5月负值扩大,终于开始拖累非农就业,6月非农开始明显低于预期。考虑到下半年美国核心通胀基数明显抬升,在成本下行和就业削弱的背景下,美国核心通胀也有望明显回落。7月26日美联储大概率再加一次息之后结束加息的概率加大。美元指数周五明显回落,人民币兑美元企稳的态势明显。A股面临的外部流动性环境拐点也出现。

因此我们认为,站在当前时点,A股基本面和外部流动性环境迎来拐点。上一次出现类似的内外部拐点是2018年12月,A股盈利拐点初现和美联储结束加息。淡化对于宏观数据的纠结,回到寻找盈利结构性改善的方向,成为下一个阶段A股主要基调。我们上期月报《经济企稳,上攻继续》中,围绕业绩边际改善明显的TMT、可选消费和部分中游制造仍是市场主要思路,临近旅游出行旺季,相关出行链可以再度关注。第一,AI+是未来几年最确定性的产业趋势,前期市场围绕着AI落地应用进行布局,参照2013~2015年的投资思路,市场下一个阶段将会围绕硬件创新和半导体周期复苏进行布局【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】。第二,业绩边际改善斜率较大的方向,目前来看,除了TMT之外,以【家电】【汽车及零部件】和部分新能源领域业绩边际改善趋势较为明显。除此之外,临近旅游旺季,出行链在前期消化了估值后,当前可以重新开始关注。

本文作者:招商证券张夏团队,来源:招商宏观策略,原文标题:《【招商策略】A股基本面和外部流动性环境初现拐点——A股投资策略周报(0709)》,华尔街见闻有所删节。

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