一天之内，李蓓瞬间冲上私募版“热搜”。

【资料图】

这位一向敢言的对冲基金经理，产品刚遭遇了最近一年最大的净值回撤。

单周净值跌幅接近9%——这个近乎跌停式的冲击，吸引了外界的目光。

李蓓在过去一年内快速崛起，其管理的产品主打宏观对冲策略，此前的净值回撤控制较好，甚少见到如此的单周“史诗级”跌幅，这大大出乎部分投资人意料。

与此同时，市场内外，李蓓单位信任派和质疑派也迅速“杠”了起来。

这位“私募魔女”遇到了什么？

单周“跌停”

李蓓管理的代表产品“半夏稳健混合宏观对冲”，在最近一周净值大幅度下滑。

私募排排网显示：上述产品在5月12日-19日，单周净值跌幅达到8.54%。再往前推一周，单周净值下滑4.66%。

此种单周跌幅在证券类基金中非常罕见，说明该基金高比例重仓某一类特定资产。这种现象以前频繁出现赛道型基金中，尤以芯片半导体、新能源行业基金中。

复盘来看：截至5月19日，上述半夏投资产品年内收益为-3.19%，已经跑输同期沪深300指数近五个点。

正是因为5月中旬的“超预期”下跌，这只基金目前创下了近一年最大净值回撤值——13.96%。

买了啥导致？

李蓓产品单周亏损近9个点，亏损来源是什么？

截至目前，外界无法看到李蓓在5月份的最新持仓信息。

但从此前渠道披露信息看，并非全无线索。

截至2023年4月末，半夏投资产品的资产配置中，权益类净仓大幅下降，从1月末的接近九成仓位，减至目前几乎“肉眼不可见”。

而这只产品中，商品类净仓结束连续三个月的空头仓位，成为仅次于债券的大类资产。

据此可以推测：李蓓回撤来源要么是权益资产（突然加仓，却踩中了快速下跌的资产），要么是重仓的商品资产大幅下跌。

曾参与商品走势争论

5月13日，业内曾流传李蓓与商品圈人士在聊天群内进行争论。

这场讨论或许也给李蓓的净值“爆破”，提供一些线索。

（如上图）双方对工业品的供需缺口、库存周期、去库存的进程均有着一定的分歧，这些判断直接影响着投资人对于下半年房地产竣工进程的判断。

这场争论中，上述的商品圈人士对李蓓使用滞后指标去推演，给出了“掩耳盗铃“的评论。

近一个月以来，工业品指数一直处于下滑态势，累计跌幅近10%。

其中，纯碱价格近期跌幅尤为显著，受到业内关注。

纯碱，亦称碳酸钠，主要工业应用领域为平板玻璃、日用玻璃、合成洗衣粉、中和酸性廢料、氧化铝等行业。

实际上，纯碱价格的变化与房地产投资周期密切相关。

（如上图）自今年4月以来，纯碱价格持续下跌，特别是5月12日-19日价格跌幅高达9.27%，与李蓓产品大幅近9个点跌幅属于同时期。

再来看对比最近一个月（4月21日-5月19日），李蓓产品跌幅达到13.96%，同期纯碱价格跌幅为21.49%。

当然，李蓓作为宏观对冲基金经理，不会单独押注某一类资产，最多可能对某一类资产持仓占比较高，也不排除与投资组合的结构有关。

押注地产反转？

另一个可能的情况是地产产业链的布局，近个月，李蓓不止一次的看多房地产——反转型投资机会。

她在月报中曾指出：今年一季度，住宅新开工累积下降118%，而住宅竣工上升117%，这种割裂和分化不会是暂时，将会持续两到三年。

2021-2022年后，消费者购买期房的意愿下降，房企增加新开工对于促进短期的销售变得没有太多意义。期房销售占比持续下降，开发商本身有较强的动机竣工卖现房。全行业地产销售金额的同比增长，带来的资金回笼，不需要多拿地和多开工，自然也可以集中用来保障竣工。

半夏投资调研并统计了前10房企中的大半公司2023年的开工竣工计划，开工计划普遍下降，竣工计划普遍上升。

亲自“下场”回应

而到了22日夜间，李蓓在朋友圈里也亲自回应（下图）。具体内容如下：

1，不要涨的时候就看别人的低波动，回撤的时候就看别人的高波动产品。

2，期待我是去年的谁谁谁，继续倒霉的，不好意思你要失望了。我们风控框架一直很严，过去一周每天按照风险预算降仓位，现在已经没多少仓位可以用来倒霉的啦。

3，高波动产品从最高点回撤10%出头，低波动产品从最高点回撤个位数，我也不知道有什么好嘲笑的，嘲笑我们的先看看自己吧。

这样“快意恩仇”的回答，确实很李蓓。