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1、为何4月信贷增长常弱于3月？

从历史规律上看，4月的信贷增长常是弱于3月的。在2015至2023年这9年中，有7个年份4月贷款的增量是低于3月的，而在剩下的那两年中4月也仅仅是略微超过了3月而已。在这9年里3月份平均新增信贷2.11万亿元，而4月份为1.01万亿元，后者不足前者的五成。

银行对于“开门红”的追求是造成4月份信贷常弱于3月的一个重要原因。一季度的信贷投放规模是全年资产增长的基础，且一季度投放信贷对本年业绩的影响更为有利（注：越早投放则本年内的生息时间便越长），因此银行普遍重视一季度的信贷“开门红”。在2015至2022年中，一季度贷款增量平均占全年的34.7%，信贷前置的现象较为明显。而且该现象在过去三年更为突出，2020至2022这三年上述占比依次为36.1%、38.5%和39.1%。

一季度信贷的发力必然会消耗掉一些项目储备，从而制约了4月份信贷的增长。而且，一季度信贷发力得越猛，4月份便容易回落得越多。一季度信贷增量在全年中的占比可以在一定程度上代表一季度发力的程度，该比值与4月份相较于3月份回落的幅度呈现出明显的正相关，Pearson相关系数达到了84.2%。今年一季度信贷投放的力道很强，因此4月份相较于3月回落的幅度也高了一些，这是符合历史规律的，是正常现象。

信贷增长在季度内的波动是造成4月份信贷常弱于3月的另一个重要原因。每年的二至四季度经常出现季初月（注：例如4月）信贷增长较少、季末月增长较多的现象。例如，在2015至2022年中，4月、7月、10月信贷增量的均值皆明显低于相应的季末月的增量。

我们认为，上述季内波动主要是金融机构对信贷投放的主动把控所致。众所周知，金融机构通常按季度对经营指标进行考核，而在调节信贷规模时，多放一些信贷要比压缩信贷存量来得容易。所以，较多金融机构会选择在季初、季中月少投放一些，待季末月时再做灵活调整：倘若季末时希望少增一些那么少投放一些即可，这就避免了主动压缩信贷规模的烦恼。当然，这样也就形成季初月信贷增长少、季末月增长多的现象。

所以，我们一直不建议投资者过度关注单月的信贷数据，而应重点关注“三月同比增速”指标。连续三个月的数据同时覆盖了季初、季中、季末月，可以有效滤除单月指标的上上下下。今年4月新增贷款的三月同比增速为28.2%，形成了过去较长时间以来的高点。今年4月新增企业中长期贷款的三月同比增速达到81.9%，依然处于历史较高的水平，说明信贷增长的质量也是好的。

此外，我们也可以综合对比今年与过去两年自年初以来的信贷累计增量。使用累计值可以抵消掉季节性因素并滤除月与月之间的波动，且综合对比三年的情况可以降低异常值的干扰。今年前4个月新增贷款11.3万亿元，明显高于去年、前年同期的8.9、9.1万亿元，说明金融对实体经济的支持力度在加大。

作者：光大证券固收研究张旭，来源：债券人，原文标题：《为何4月信贷增长常弱于3月？》。

张旭：S0930516010001