现货黄金虽然本周表现不佳，但自3月的低点已经累计上涨逾10%，随着美国银行业危机以及债务上限问题持续发酵，美联储接近加息尾声，黄金会再迎来一轮上涨吗？

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中信证券拜俊飞团队在周三公布的研报中表示，市场避险情绪升温，美联储年内存在降息的可能性，加上央行对黄金的热情不减，未来金价或进一步上行。

美国银行业危机、债务上限问题持续发酵，避险情绪再度升温

美国区域性银行业危机在政府出手后获得了短暂的平静，但到4月底，风暴再起，包括西太平洋合众银行在内的多数银行股遭遇大规模抛售，一时间人人自危。

与此同时，美国债务上限的X日正在逼近，美国财政部长耶伦警告称，若国会不提高债务上限，则美国政府可能最早在6月1日发生债务违约。白宫还警告称，债务违约“可能会对美国经济造成严重损害”。

在这样的背景下，投资者愈加恐慌。

根据中信证券研报，美国债务上限问题担忧情绪在美国主权信用违约互换（CDS）市场中表现明显。从流动性较好的五年期CDS报价来看，市场当前对于美债违约的风险定价与2011年时接近，反映市场对于债务上限问题和美债违约可能性的担忧。

中信证券认为，若本轮债务上限问题演化为债务危机，市场避险情绪有望驱动金价跃升。值得一提的是，美国政府财政赤字占GDP比重持续快速上升，主权债务风险的加剧使美元承压，金价有望进一步上涨。

1968年至今，美国财政赤字占GDP比重与黄金价格的相关系数为0.66。根据美国尽责联邦预算委员会（CRFB）2023年2月发布的报告，受过去一年美国立法及行政措施影响，其财政赤字情况预计有所恶化。

根据CRFB最新的预测数据，2032年，美国财政赤字预计达到2.48万亿美元，较2022年5月的预测上升10%；2033年，美国财政赤字预计达到2.85万亿美元，占GDP比重预计达到7.3%，达到突发状况外的历史新高。

2020年，美国未偿国债规模占GDP比重达到127.9%，超越二战后水平。2022年，这一比例虽有回升，但仍处于121.5%的历史高位水平。超前的债务规模下，主权债务风险或将进一步冲击美元信用体系。

中信证券表示，债务上限危机期间，金价走势可参照2011年情况。据中信证券研究部宏观组，债务上限危机的化解方式往往是美国两党的互相妥协，美债违约风险仅属于尾部风险。

道明证券也警告称，美国技术性违约不仅会削弱美国风险资产，而且会冲击美债等安全资产，预计各类资产的保证金将全面增加。如果市场将本次违约视为交叉违约，资金可能外逃至黄金和加密货币。

美联储加息尾声或已到来，年内降息存在可能性

美联储5月议息会议中决定加息25基点，并在声明中删除“预计一些额外的政策紧缩可能合适”的表述，暗示这可能是“最后一加”。

中信证券认为，银行业危机背景下，美国信贷紧缩加剧或将导致美国就业市场后续快速降温。据中信证券研究部FICC组，美联储6月及此后不再加息概率较高，且年内存在降息可能性。

截至2023年5月11日，芝商所FedWatch工具显示美联储6月不加息概率为92.6%，9月开始降息概率为51.4%。另外，在美国4月通胀报告出炉后，被视为“美联储喉舌”、有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos发文称，通胀数据将强化美联储暂停加息的计划。

回顾历史，中信证券发现降息开始前夕黄金涨势最为显著，以2005-2008和2015-2020年为例：

2005-2008年黄金板块“抢跑”明显，加息结束至降息开始阶段涨幅最为突出：

2005年1月至2006年6月底，美联储加息阶段，伦敦现货黄金价格由427.6美元/盎司逐步升至599.7美元/盎司，涨幅达到40.3%；2006年6月底至2007年9月，美联储加息结束至降息开始期间，伦敦现货黄金价格由615.9美元/盎司升至723.5美元/盎司，涨幅达到17.5%；2007年9月至2008年12月，美联储降息阶段，伦敦现货黄金价格于2008年3月达到1032.7美元/盎司的历史新高后震荡调整。

2015-2020年黄金板块涨幅主要位于降息前夕。回顾2015-2020年金价及黄金板块表现：

2015年12月至2018年12月，美联储加息阶段，伦敦现货黄金价格由1051.6美元/盎司升至1242.7美元/盎司，涨幅达到18.2%；2018年12月至2019年7月，美联储加息结束至降息开始阶段，伦敦现货黄金价格由1259.7美元/盎司升至1413.7美元/盎司，涨幅达到12.2%；2019年8月至2020年3月，美联储降息阶段，伦敦现货黄金价格持续上涨，并于2020年8月冲击2075.1美元/盎司的历史新高。

央行购金量高位运行，金价上行动力更强劲

据世界黄金协会，2023年一季度全球央行购入黄金228.4吨，同比增长176.2%，维持高位。受央行购金以及场外交易的驱动，一季度全球黄金总需求量为1890.2吨，高位运行。

中信证券表示，央行购金可视作全球资管机构资产配置策略的映射，是金价上涨最有效的风向标之一。央行购金量上升往往对应金价上行周期。

据世界黄金协会央行黄金储备问卷调查，在对全球各国经济政治风险的担忧以及对“去美元化”趋势的预期推动下，2023年央行购金量料将持续，且黄金储备占比提升成为长期趋势，基于以上因素，黄金有望持续上行。

本文主要观点来自中信证券，作者：拜俊飞 、敖翀，原文标题：《避险情绪升温，宏观压制见顶，配置良机》

拜俊飞持证编号S1010521070006

敖翀持证编号S1010515020001