今年以来，A股的走向始终牵动着投资者的心。

(资料图)

进入经济复苏主题后，沪深两市指数今年多日上涨，本月一度出现结构性单周牛市行情，但自上周起又连续多日回调，波动剧烈。

牛市初期，市场行情将如何演绎，又会有怎样的特征？

通过历史复盘，信达证券分析师樊继拓发现，即使每一轮经济的复苏节奏、复苏强度不同，但股票资产的表现却存在不少共同点：

1）宽基指数自低点的累计涨幅通常在20%以上。

2）全区间涨幅大多由见底后的第一个季度贡献。

3）结合盈利与估值来看，牛市第一年的大盘走势可大致分为估值抬升、估值回撤、盈利驱动三个阶段。

牛初宽基指数表现存在很大共性

2008 年至今，A 股已经出现四轮牛市。结合估值与盈利情况来看，信达证券将最近三次牛市第一年的上涨划分为三个阶段，分别是估值抬升（例外情况仅有 2012 年-2013 年的牛市）、估值回撤、盈利回升三个阶段。

具体来看，除2012年牛市上涨滞后于股价表现之外，其他情况下牛市启动均领先于股价：

1）估值回升驱动的指数上涨行情较猛烈。涨幅 20%以上，两到三个月完成上涨。

2）仅由估值驱动的指数较为脆弱，宏观刺激政策的边际转弱（或者政策的刺激力度没能持续加码）、经济的二次探底都有可能带来估值回撤。但除了2013 年钱荒事件之外，这个阶段指数的回撤幅度比较有限，通常在10%左右，几乎不会突破前低。而且这段时期的回撤幅度，通常是整个牛市期回撤最大的阶段。

3）盈利回升驱动的上涨行情较为扎实，在这个阶段即使监管政策趋严，股市调整幅度也较为有限（5%左右）。

从累计涨幅看：

除2008年之外，其他牛市启动一年后的累计涨幅均在20%以上。 将前期熊市的大部分跌幅基本收复。

具体来看，2008/10/30-2009/10/30 万得全 A 指数 累计上涨106.15%，2012/12/4-2013/12/4 万得全A指数累计上涨 26.47%，2016/1/28- 2017/1/28 万得全 A 指数累计上涨 24.59%，2019/1/4-2020/1/4 万得全 A指数累计上涨 33.74%。

分阶段看：

牛市第一年的涨幅大多由第一个季度贡献（此阶段的上涨通常由估值驱动），而随后三个季度则偏向于震荡（此阶段的表现通常取决于估值与盈利的抗衡）。

四轮牛市启动后一个季度的涨幅分别 39.33%/21.78%/15.53%/36.20%，涨幅中值为 28.99%。而随后的季度涨幅则在±10%以内，呈现窄幅震荡。

分析师樊继拓编号：S1500521060001