核心观点

【资料图】

资金利率回落，央行大幅回笼。本期为4月第一周，随着3月下旬降准落地和月末财政存款下放，跨季后银行间资金利率明显回落，与此同时，央行逆回购顺势大幅回笼，DR007 在期初明显回落后有所上行。逆回购贡献的超储比率往往与银行间流动性宽裕程度负相关，本期末央行逆回购余额已回落至290亿元，银行间流动性中性偏宽，下周后半周进入4月税期，4月又是税收大月，预计届时央行逆回购会再次放量，银行间流动性会略有收敛，广义流动性也面临短期压力测试。

票据利率明显下行，信贷预期再现分歧。4月初跨季后票据转贴现利率明显回落，市场又开始对4月信贷产生悲观预期，但我们认为可以乐观一些。市场的悲观预期一方面源自过去几年经济动能和信贷需求前高后低引起的思维惯性，另一方面源自今年两会政策基调和经济目标低于预期的线性外推。但从近期服务业 PMI、央行调查问卷和旅游消费感知来看，经济仍在复苏通道中，信贷需求也会继续恢复。4月是信贷小月，去年4月由于疫情导致基数极低，今年4月银行信贷规划缺乏合适参照系，可能导致银行对4月信贷供需格局产生分歧，这种情况下月初票据利率对信贷需求的指向意义不强，我们预计在去年极低基数上，4月信贷大概率继续维持同比多增，信贷结构也会明显改善。

近期市场关注存贷款利率调整的可能。虽然引导存款利率下行是大部分银行期待，往后看也有空间，但由于存款竞争存在囚徒困境特征，同时银行体系对存款利率市场化调整机制也还在摸索期，全行业存款利率下行还需要央行引导，目前是否时机已到还有待观察。贷款利率引导权限在更高决策部门，一季度信贷超预期，贷款利率和银行息差也在历史低位，继续引导贷款利率下行可能不是当前信贷政策的重心，预计近期 LPR 下调概率不高。

本期观察：央行回笼、信贷分歧和存贷利率

本期观察区间为2023年4月1日~2023年4月7日。

资金利率回落，央行大幅回笼。本期为4月第一周，随着3月下旬降准落地和月末财政存款下放，跨季后银行间资金利率明显回落。与此同时，央行逆回购顺势大幅回笼，本期央行公开市场共开展290亿元7天逆回购操作，逆回购到期11,610亿元，净回笼11,320亿元，随着央行大幅净回笼，DR007在期初回落后有所上行，日度走势与去年同期类似（见图3）。

我们前期降准点评（《如何理解历史唯二的 3 月份降准？》）中提及，逆回购贡献的超储比率往往与银行间流动性宽裕程度负相关。本期末央行逆回购余额为290亿，央行逆回购从历史性高值回落至0附近，银行间流动性中性偏宽，这种状态在3月上旬也有体现，但3月中旬税期开始后，逆回购规模又快速上升，DR007也随之上升。下周后半周进入4月税期，4月又是税收大月，我们预计届时央行逆回购会再次放量，银行间流动性会略有收敛，同时广义流动性也面临短期压力测试。

票据利率明显下行，信贷预期再现分歧。3月末，票据转贴现利率明显冲高，一定程度上扭转了前期市场对3月信贷的悲观预期。但是跨季后，4月初票据转贴现利率明显回落，利率走势与去年同期类似（见图5），市场又开始对4月信贷产生悲观预期，但我们认为可以乐观一些。

事实上，这种悲观预期在2、3月已有体现。1月信贷超预期后，2月市场担心需求被透支，而2月信贷又超预期。随后市场又担心3月信贷需求被透支，目前我们预期3月信贷继续维持较好态势（见3月社融前瞻《预计社融增速9.9%》），市场的悲观预期一方面源自过去几年经济动能和信贷需求前高后低引起的思维惯性，另一方面源自今年两会政策基调和经济目标低于预期的线性外推。但从近期服务业PMI、央行调查问卷和旅游消费感知来看，经济仍在复苏通道中，内生信贷需求也会继续恢复。

4月本身是信贷小月，去年4月由于疫情导致基数极低，今年4月银行信贷规划缺乏合适参照系，可能导致银行对4月信贷供需格局产生分歧，这种情况下月初票据利率对信贷需求的指向意义不强，不必过多关注。我们预计，在去年极低基数上，4月信贷大概率继续维持同比多增，同时信贷结构也会明显改善。

近期市场又关注存贷款利率调整的可能，我们的理解如下。

关于存款利率。目前存款基准仍在，但短期调整可能性较低，存款利率的调整主要依赖存款自律机制引导（主要是引导上浮幅度），银行自身也有一定自由裁量权。存款自律机制改革和下行引导从21年开始就在进行，不同类型和不同地区银行调整进度、幅度甚至方向可能会有差异，所以如果出现存款挂牌利率调整事件，需要去关注其为个别银行或特定区域现象，还是全国性自律机制引导动作。目前看，虽然引导存款利率下行是绝大部分银行期待，往后看也有空间，但由于存款竞争存在囚徒困境特征，同时银行体系对存款利率市场化调整机制（参考10Y国债和1YLPR利率）也还在摸索期，全行业存款利率下行还需要央行通过全国利率自律机制进行引导，目前是否时机已到还有待观察。

关于贷款利率。贷款利率引导权限不在省，甚至不在自律机制，在更高决策部门。一季度信贷超预期，贷款利率和银行息差也在历史低位，继续引导贷款利率下行可能不是当前信贷政策的重心，预计近期LPR下调概率不高。

本文作者：广发证券银行分析师倪军S0260518020004、王先爽S0260520040002、文雪阳，来源：广发证券，原文标题：《信贷分歧再现，存贷利率会调整吗？【银行资负跟踪第22期】》