进入2023年后，华宝基金的权益团队似乎正在迸发出新的活力。新锐基金经理开始出现，并在这个老牌的团队里找到发挥空间。

夏林锋即是其中之一，他现任权益投资部副总经理、权益投资副总监。目前管理着华宝旗下多只基金。

(资料图)

在日前的一场演讲中，他详细叙述了他对市场、行业的观点，以及投资理念，其中的很多说法非常新颖且有启发，“资事堂”纪录整理后予以成文（采第一人称，有少量删节调整）。

我们现在怎么研究市场?

如果把A股当成一个股票来研究，影响它的两个因素：第一是PE（市盈率），第二是它的EPS（每股盈利）。

PE的走向就是流动性的走向。

比如，货币政策是否宽货币？如果宽货币还不够，那么是否存在宽信用？历史上，宽信用对股市基本面有非常大的帮助。

对于流动性的重视，在2009年涌现了一个策略：“M1定买卖”。

当时，机构发现，M1曲线的拐点，往往伴随着市场风格的切换。2009年7月份是如此，2009年、2011年甚至到2015年，也是如此。

当市场风格切换向成长，价值股（比如当年的国企股）估值很低。

但这个规律现在被放弃了，因为M1是很难预测的，尤其是M1包含了企业活期存款，而企业活期存款很难预测。

所以，机构的研究重点又回到了流动性，“影子银行”开始发展后，大家去研究社融增量，后来也去研究社融存量的同比。

到2022年，终于发现了一个现在比较有用的东西——中长期贷款的存量同比。

中长期贷款的存量同比代表信用，它基本上由两笔钱组成，其一，银行对 B端的企业的中长期贷款（主要用于产能扩张等投资）；其二是对C端的个人的贷款，大部分是房贷。

所以，居民端和企业端核心的信用的钱出来，经济就会复苏；假如还没出来或者是反向波动、降速的，整个经济都会有压力。它是比较前置的一个指标。

2023年的2月份，大家看到了拐点。

现在市场还是比较低迷，但我们看到了希望：拐点向上证明信用宽得出来。

投资有一句话叫，方向重于幅度。能赚钱的时候，还是应该开心一点。

去年以来越来越有信心

再看EPS，这是我们机构投资人最擅长研究的东西。我们的老本行是预测业绩、跟踪业绩，再纠错。

预测业绩要看行业、看格局、看产品涨价跌价、看毛利率，看净利率，看杠杆等等，最后拆出来业绩预测模型。我们每天干的事情，就是拆模型。而且，我们每个季度都会把所有公司放一起看（比较）。

这轮周期的顶部，最好的时候大概是2021年的2季度（按可比的角度）。随后增速向下，到2022年，挑战是很明显的。因为业绩是下修的，除了“静态管理”以外，经济本身有周期，这是很难做的阶段。

但回头想，到2022年3季度，尤其到4季度，会越来越有信心，经济的业绩是企稳回升的。

去年4季报还没披露完，大概推断，4季度应该比3季度同比增速高。

第一，宽信用，看到了契机；第二，业绩看到了企稳复苏的迹象。

尤其第二点更重要。

过去好多公司业绩都亏损了，PE 、PB有可能是陷阱。但现在，业绩慢慢往回（升），买的东西是成长了，不是一个陷阱，这个时候至少心里是很踏实的。

在“卷”以外找一条“新路”

夏林锋说，希望找到三年后业绩能翻一倍的上市公司，这样未来哪怕估值不变，股价也能翻一倍。

所以，在日常工作中，对业绩是一个季度、一个季度去“拆细”的。

行业里有非常多的专家资源、有非常多优秀的卖方帮助，可能会做得更精细。（按季度）已经不过瘾了，要去“拆”月的数据、周的数据、天的数据。

一些很核心的股票，大家是在按天看数据。

这种方法也有问题。到了（某个阶段）也得换个思路。投资的初心是赚钱，应该想清楚它的起点和终点。

起点是什么？比如投资一些“落难的英雄”，在很底部的时候介入，综合考虑以老板的段位、市场的规模和公司的地位、本身的规模、行业的格局，就不应该是这样的市值。

想这些东西反过来会有一种抽丝剥茧、大道至简的感觉。

想清楚起点是什么，再想终点是什么，就是另外一种投资思路，不容易太“卷”。

大牛市还是小牛市？

市场方面，机构会很纠结两个问题。

第一个问题，到底是大牛市还是小牛市？

客观讲，这事光讨论是讨论不明白的，是边走边看的。

回想中国股市的历史，几次有代表性的行情（都是这样的）。

比如2012年，当时市场普遍认定经济增长是L型（增速会下台阶）。但2012年4季度，经济增速意外的出现了小幅反弹。引发市场的亢奋，在2012年4季度，以银行为代表的价值股涨了很多，有些甚至翻倍。但到2013年春节之后，大家发现其实经济增速还是之前的L型规律，最终大家慢慢接受了这种状态。

类似的，2013年到2015年大宗商品的价格调整也极其剧烈。对传统周期行业来说，这个周期极其痛苦。也一定程度推动了2016年的供给侧改革的发生。但回顾下政策，从2014年流动性有所放松，到之后宽货币、宽信用，还有供给侧的加持。大宗商品的价格和PP，最终还是回到了比较高的位置。

所以，关于这个问题，我也没有结论，也是持续跟踪去判断，需要边走边看。

结构牛还是全面牛

第二个问题，到底是结构性的牛市，还是全面的牛市。

市场好的时候，所有人都“享受”泥沙俱下以后的“否极泰来”，大家都躺着赚钱。

2008年、2012年、2018年底，都是躺着赚钱的，买啥都行。

但现在不是这样的点，现在（市场里）有些东西便宜，有些东西不便宜，是考验的时候。

所以，我们做投资的时候，买股票应该买量价齐升的、戴维斯双击的。而我们追求效益、戴维斯双击，前提是起点的价格最好便宜一点。

成长很好，估值又很低，就是投资的王者。

我自己复盘过非常多的10倍股，甚至20倍股，如何成长起来的。

往往开始都是很便宜，比如白酒在2014年只有不到10倍的PE，后来成就了20倍到30倍的涨幅。

有比较舒服的起点，做投资会更舒服一点。

这可能对未来1~2年有一定帮助。

假如起点比较贵，会比较难受。

比如，回到2016年比较贵的是TMT。因为2013~2015年，TMT都是牛市，牛完以后跌完以后，到2016年还是偏贵，尤其以PB的角度还是偏贵。

所以我就看2016~2017年，做TMT的人是比较难受的，但是买了一堆核心资产的人是比较舒服的，他可以享受更多的机会

做TMT的人其实很辛苦，后来发现赚的钱还没有别人多，是一种比较痛苦的状态。

总结来说，（目前）方向的确值得看好，看到流动性没问题，而且宽信用，同时业绩企稳回升，贝塔是向上的，所以一定赚钱，尤其未来1~2年没有发现问题的时候。

四个方向找强阿尔法

面对弱贝塔的市场，我们团队努力的方向是，找到一些强阿尔法。

每个时代有每个时代的资产，同时有每个时代的企业家，我们要找到它们，找到那些“时来天地皆同力”的好公司。我们后续关注的方向是以下几个：

第一个方向是，地产产业链。

2023年，地产是核心变量之一。中国房地产的高点交易量是每年18万亿平米。2022年是13.5万亿平米交易量。2023年到底是14万亿平米还是15万亿平米，没有谁有把握。

（换个角度），地产产业链，一方面起点（估值）低，另一方面，除了新房，还能做二手房生意。同时，这个产业链上还有比如国货崛起这种阿尔法在。这是我们喜欢的一些投资机会。

第二点方向是疫后修复，这个业内有点一致预期了。

里面有很多小的话题值得探讨，比如场景的修复，累积需求的释放，都可以定位是一个贝塔的修复，但贝塔修复之外我们也需要阿尔法。

比如，连锁服务酒店业，可能是值得学习的一个行业。

酒店业可以多品牌，其他地方没几个行业可以做到这一点，包括餐饮也很难。酒店可以规模效应，它的平台、中央预定系统，可以给新的品牌导流。

但是做投资，还需要一些阿尔法的东西。我对开店很敏感，比如在中国，什么级别的品牌能开1000家店，什么级别的品牌可以开3000家，什么品牌可以开5000家，还有哪些品牌可以开1万家。最高的品牌能开到3万家，但是有些可以，有些不可以，这也是值得关注和学习的。

在单品牌的天花板叠加到多品牌运营的时候，发展的天花板会比别人再高一些。

第三是TMT。

过去几年是TMT比较糟糕的时候。政策不太（友好），周期就更糟糕。

叠加周期来看，至少我们现在可以给出结论：TMT处于一个周期的底部。

底部以后，贝塔可能要企稳。从投资角度，它有可能是先阿尔法、后贝塔，或者说阿尔法叠加弱贝塔。

总而言之，它进入一种可为的状态。尤其A股很多股票都跌了百分之七八十，很多东西又回到“三年一倍”、能赚钱、特别舒服的状态。

第四是医药。医药已经开始有表现了。

从节奏上，医药是早在TMT之前的，2022年就开始表现了。

企稳以后，大家找到了很多个股，不是传统的龙头股。传统“老龙头”只代表了企稳了。

机构投资人又去找了一些强阿尔法，有很多医药股，尤其创新药，都是新的公司，我们会重点研究下。