报告要点

通过对全球化石能源供需数据的监测分析，我们认为今年Q4或为全球能源供求拐点。首先需要提到的是，虽然美联储持续加息导致强烈衰退预期存在，但是原油在供应端将迎来强支撑对抗衰退预期，在11-12月预计面临近310万桶/天的供应减少，相当于今年1月-9月全球原油平均供应量的3.1%，其中OPEC+从11月开始至12月合计名义减产200万桶/日，预计实际减产量约为105万桶/日，而IEA的释储计划预计10月底结束，自11月起供应量预计减少67万桶/日，与此同时，欧盟国家对俄罗斯原油制裁从12月起开始生效，参考往期俄罗斯出口欧洲原油量，保守预计影响量约为137万桶/日。

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与此同时，欧洲天然气8月-9月平均消费同比减少5.74%，实际影响为欧洲多国采取减少需求以维持能源供需平衡或需求实质性衰退仍具有不确定性，但11月中下旬开始入冬，欧洲将迎来能源危机以来的第一个冬季大考，虽然近期欧洲能耗水平走弱，但冬季供暖需求强弱与否对欧洲能源价格影响巨大，欧洲能源价格或出现较大波动。

OPEC+减产实施减少供应：OPEC+最新部长级会议决议为了保障全球原油供需平衡，开始新一轮的减产周期以应对市场需求衰退。OPEC+计划从11月起开启新一轮的减产计划，该减产预计在2022年8月各国的生产配额基础上减产200万桶/天的名义减产量，但部分国家当前产量已处于低于12月生产配额状态，因而OPEC+的实际减产量不足200万桶/天。通过对OPEC10和重点Non-OPEC国家9月原油产量数据的追踪，在仅考虑产量高于12月配额国家减产的情景下，OPEC10国家9月产量与12月生产配额差异约为97.8万桶/天，Non-OPEC国家与12月生产配额差异约为7.2万桶/天。11月-12月OPEC+实质性减产量约为105万桶/天。

战略库存释库周期结束叠加俄罗斯原油制裁实施或加剧原油供应不足：在OPEC+计划减产的同时，最新一轮的IEA联合释储计划预计在10月底结束，在没有新的联合释储规划出台前，目前仅有美国声称11月将合计释储约35万桶/天，而4-10月联合释储平均释储量（已平滑美国释储间断影响）约为102万桶/天，因此，由于释储计划的结束，预计11月起原油供应边际减少约67万桶/天。与此同时，我们要说明的是，欧盟对俄罗斯原油制裁预计从12月5日开始实施，俄罗斯9月航运出口欧盟原油约170万桶/天，假设原油禁运制裁强度为80%，预计影响俄罗斯原油供应137万桶/天。战略库存释储结束叠加俄罗斯禁运影响，原油供应端11-12月合计或减少204万桶/天。

欧洲近期能源需求走弱，但冬季取暖大考临近：8月-9月欧洲重点国家天然气平均消费量同比去年同期减少5.74%，欧洲天然气消费同比去年出现一定减少，实际影响为欧洲多国采取减少需求以维持能源供需平衡或需求实质性衰退仍具有不确定性。回溯欧洲天然气库存数据，通常情况下欧洲11月至次年3月开始步入天然气去库取暖周期，伴随天然气步入冬季消费旺季，气温对需求影响或导致能源价格波动巨大。

报告正文

原油供应拐点或出现

OPEC+最新部长级会议决议为了保障全球原油供需平衡，开始新一轮的减产周期以应对市场需求衰退。OPEC+计划从11月起开启新一轮的减产计划，该减产预计在2022年8月各国的生产配额基础上减产200万桶/天的名义减产量。

通过对12月生产配额中的OPEC10和Non-OPEC最新原油产量数据的梳理，当前部分国家当前产量已处于低于12月生产配额状态，因而OPEC+的实际减产量不足200万桶/天。

其中OPEC10大多数国家9月原油产量数据高于12月配额水平，是最新一轮的减产主力军，在仅考虑产量高于12月配额国家减产的情景下，OPEC10国家9月产量与12月生产配额差异约为97.8万桶/天。

而Non-OPEC多个国家9月产量不及12月配额水平，无法在新一轮减产周期实现实质性减产，仅有阿曼和南苏丹能提供少量的实质性减产，合计Non-OPEC国家与12月生产配额差异约为7.2万桶/天。

OPEC10预计实质性减产量约为97.8万桶/天，而Non-OPEC国家预计实现实质性减产量约为7.2万桶/天，合计11月-12月OPEC+实质性减产量约为105万桶/天。我们回溯了最新一轮OPEC+增产执行情况发现，在上一轮原油减产周期执行较好的前提下，OPEC+增产周期执行率相对较低，仅有个别月份增产量达成配额，OPEC+具有较强的高油价诉求，从而我们认为最新一轮的200万桶/天的名义OPEC+减产执行水平或较高。

在OPEC+开启减产周期的同时，最新一轮的IEA联合释储计划预计在10月底完全实施结束，参考IEA官方数据以及美国EIA数据，4月-10月平均释储量约为102万桶/天。其中美国贡献了58.8万桶/天（计入美国4-10月并未释储周期进行平滑），其他国家例如日本、韩国及欧洲等国家贡献了43.2万桶/天。虽然美国11月宣布继续释放原油战略库存1000万桶，折合约35万桶/天，但从11月起，伴随IEA的联合释储计划的实施结束，全球原油供应端或减少67万桶/天供应量。

与此同时，欧盟针对俄罗斯原油的禁运制裁预计12月5日开始实施，通过对俄罗斯出口欧洲原油数量和国家数据的追踪，9月俄罗斯出口欧洲原油合计6266万桶，其中出口至欧盟国家合计5140万桶（土耳其为非欧盟国），折合170万桶/天，在12月欧盟对俄罗斯制裁开始后，参考欧洲对俄罗斯煤炭禁运实施强度，保守假设禁运实施力度为供应总量的80%，俄罗斯原油供应或实质性减少137万桶/天。

全球1-9月原油供应量平均水平约为9957万桶/天，而11-12月OPEC+减产105万桶/天，IEA释储计划停止减少供应67万桶/天，俄罗斯原油由于欧盟禁运制裁预计减少供应约137万桶/天，合计全球原油供应端11-12月预计减少约310万桶/天，参考1-9月全球原油供应平均水平，预计供应端减少3.1%，全球原油供需平衡或在11月迎来供需拐点。

欧洲能源需求拐点或出现

在全球原油供应端或在11月出现拐点的同时，欧洲能源需求在11月或同样出现拐点。通过对欧洲天然气库存数据的追踪，通常情况下11月至次年3月为欧洲天然气的主要冬季去库取暖周期，冬季取暖需求强弱决定欧洲天然气的去库速度。

但参考最新欧洲主要国家天然气消费情况， 8月-9月欧洲重点国家天然气平均消费量同比去年同期减少5.74%，欧洲天然气消费近期相比去年出现一定减少，实际影响为欧洲多国采取减少需求以维持能源供需平衡或需求实质性衰退仍具有不确定性。伴随欧洲天然气消费步入冬季需求旺季，冬季气温决定了欧洲能源危机的严重程度。

本文作者：国金石化许隽逸 SAC S1130519040001、陈律楼SAC S1130522060004，本文来源：数据调查局，原文标题：《许隽逸：能源大拐点逼近？【国金石化&数字Lab】》