上周日瑞士政府宣布，在瑞信收购案中，让面值超过170亿美元瑞信Additional Tier 1（AT1）债券完全减记，等于价值“一夜清零”。这一让债券优先于股票归零的颠覆惯例举动激怒了持债人，引发欧股大跌，国债收益率跳水，迫使欧洲监管方周一迅速发声，确认股权仍先于AT1债券承担损失，暗示瑞信可能只是特例。

在欧洲监管方安抚后，欧股周一转涨，债市收益率大幅回升。但媒体发现，过去的24小时，AT1债券被大批抛售，其成本在一夜之间基本翻了一番。这给用AT1债券作为关键资本缓冲的欧洲银行制造了问题。因为AT1债券是通常比股票成本更低的银行提振财力来源。

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如下图所示，在瑞信清算风险债务引发争议后，追踪欧洲银行AT1债券的彭博指数收益率飙升至15.4%的均值，此后略有回落。

彭博社编制的多货币指数显示，今年2月初，AT1债券的收益率曾降至7.8%的低位。而截至本周一晚，AT1 收益率指数超过了新冠疫情爆发后最严重时期的水平，当时收益率曾短暂突破15%，然后在全球央行协调救助的努力下，大幅回落。

TwentyFour Asset Management的基金经理Gordon Shannon评论称：

“这是金融环境的一次大幅收紧。现在银行融资成本更高，银行将减少放贷。这就像一天内多次加息，这种情况有可能在其余的一切市场发挥作用。”

据媒体估算，欧洲目前有超过2580亿美元的未偿还AT1债务，这还是剔除瑞信减记的160亿瑞士法郎、约合170多亿美元AT1债的结果。其中，超过200亿美元的票据今年有首次赎回期。这意味着，它们可能在未来几个月被重新定价，达到更高的收益率。

随着赎回日临近，银行将要决定，是以更高的收益率发行新的AT1债券，还是换为其他方式筹资。高盛预计他们可能用CET1资本、或者说普通股取代 AT1，但通常融资成本会更高，那还不如出售普通股。

虽然AT1债券的收益率会下降，但摩根大通警告，短期内要为AT1债务再融资可能成为欧洲银行批发融资成本的一个问题。摩根大通的分析师报告写道，

“虽然大多数（欧洲）银行在最近发行的AT1债券中支付了8%到10%的息票成本，但我们预计，信用债投资者现在可能会要求更高的风险溢价，发行AT1的成本可能会上升到两位数。”

该行还预计，欧洲银行的股权融资成本也将达到两位数。

还有评论称，因为金融危机后欧洲出台的银行资本缓冲相关监管规定，欧洲的银行可能别无选择，只能选择发行次级债，接受随之而来的更高成本。

好消息是，经过本周一的历史性价格重挫，AT1债券市场的恐慌情绪暂时消退。德国两大商业银行德意志银行和德国商业银行、意大利联合圣保罗银行的AT债券反弹居前，挽回了部分损失。

欧美的信用风险也有所减少。追踪欧洲高收益和投资级债券挂钩信用违约互换（CDS）的指数回升，抹去了瑞信震动全球市场以来的大部分涨幅。

Muzinich & Co.驻伦敦的产品和投资策略主管 Erick Muller评价，欧元区和英国的央行及其他监管机构周一称，减记AT1债是瑞士的决定，其他欧洲地区都不是这样的，这种承诺对AT1资产很重要，它来得很快，是好消息。

不过，金融博客Zerohedge认为，监管方和央行官员有在事态严重时说谎的习惯。因此，如果有人怀疑是不是应该把资金分配给那种一夜之间就不存在的资产，那么持观望态度是明智的做法，可以看看下次有欧洲银行倒闭时怎么处置AT1债券。幸运的是，欧洲央行上周刚加息50个基点，还准备继续加息，所以他们不会等太久。