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赎回潮会重演吗?

核心观点

相比去年,本轮债市负反馈的异同点 相同点:银行自营及理财在止盈诉求下,部分赎回公募基金,引发赎回潮。不同点:理财不再是本轮负反馈的核心,且当前机构对未来经济基本面的预期,弱于去年赎回潮阶段。

哪些债券品种影响较大?公募基金遭遇一定抛压,基金的主力定价品种:1-3Y信用债和20-30Y利率债预计将受到较大影响。


(资料图片仅供参考)

后市怎么看?无论是市场对基本面的预期,还是理财资产端的久期水平,都逊于去年,所以本轮负反馈影响将显著小于去年,不过仍会导致公募基金的购买主力——银行自营及理财的赎回行为。对于债券投资者而言,届时逢高配置胜率将明显提升。

正文

1、赎回潮会重演吗?

本周 ,继短端利率持续上行后,长端利率也已基本回到降息前的水平。从现券交易看,公募基金遭遇赎回压力或是行情推手之一,本周对利率债及信用债均转为净卖出,抛盘压力较大。这也引发了市场对于去年11月赎回潮重演的担忧。那么,当前机构行为与去年有何异同?本轮“赎回潮”又将产生多大影响?

1.1

(1)相同点

银行自营和银行理财在止盈诉求下,部分赎回公募基金,引发赎回潮。中长期纯债基金的机构投资人占比基本维持在95%以上,商业银行自营及理财作为主要的机构投资人,面对债市的快速调整,出于止盈目的会赎回公募基金,导致公募基金净卖出规模大幅增加,引起债市的负反馈。

(2)不同点:①理财不再是本轮负反馈核心

2022年11月初,赎回潮启动后,理财对利率债随即转为净卖出。而近期,理财对各券种仍保持净买入,尤其在本周,理财分别净买入利率债和信用债140.4亿元、345.4亿元,较上周增加12.4亿元、184.7亿元,增配力量仍然稳健。

造成这一现象的原因有二:一方面,今年以来,理财配置短期化趋势明显,目前整体持仓久期应显著低于去年“赎回潮”前夕,对利率变动敏感性也将不及去年11月时期强。另一方面,理财破净率已长期处于较低水平,积累了一定的净值“安全垫”,负债端尚没有出现大规模系统性的赎回。

②机构对未来经济基本面预期,弱于去年赎回潮阶段

去年11月,疫情防控优化措施落地、地产政策“三箭齐发”,投资者对于经济复苏的预期高涨,市场处于“强预期、弱现实”的状态。而当前,虽然地产利好政策不断加码,但效果仍有待观察,且经济数据表现始终偏弱,市场已进入“弱预期、弱现实”的行情。

1.2 

哪些债券品种影响较大?

本轮公募基金遭遇一定抛压,因此,基金的主力定价品种将受到较大影响。从过往的现券交易情况看,基金对1-3Y信用债和20-30Y利率债的净买入占比中枢始终较高,分别在50%和30%左右,为相应券种的主要参与方,对其有主要定价权。因此,在基金遭遇赎回、大量抛售主力券种的情况下,3Y信用债及30Y国债收益率将有较大上行压力。

1.3

后市怎么看?

总结而言,目前无论是市场对基本面的预期,还是理财资产端的久期水平,都逊于去年,所以本轮负反馈影响将显著小于去年。品种上,参考去年的走势,利率债将率先企稳(30Y国债),信用随后企稳(3Y信用)。

不过,债市利率上行仍会导致公募基金的购买主力——银行自营及理财的赎回行为,负反馈仍将持续。短期内,理财对基金的赎回将对债市产生一定冲击,但赎回完成后基金的抛盘压力将明显减轻。而进入四季度,银行自营对基金仍有止盈诉求,但一旦利率调整到位,这部分资金则会产生再投资压力,将对主力券种10Y国债形成支撑。此外,在超长债配置上,30Y国债收益率上行至3%后,对保险较有吸引力。对债券投资者而言,届时逢高布局胜率将明显提升。

2、机构现券成交监控

2.1

谁在买,谁在卖?

1)利率债市场,本周空头集中度明显增加,背后主要原因是公募基金大幅净卖出,本周净减持利率债936.0亿元。

2)信用债市场,本周空头集中度同样上行,净减持机构主要依旧集中于基金等产品。

3)同业存单市场,本周多头集中度有所回落,主要表现为基金对存单由净增持转为净减持,本周累计净减持427.9亿元,较上周增加606.2亿元。

4)其他债(二级资本债和永续债),本周空头集中度大幅上行,主要表现为基金净减持力度增加,本周累计净减持545.6亿元,较上周增加529.1亿元。

2.2

3.1

资金价格

本周跨月流动性仍然偏紧。R007和DR007分别收于2.04%和1.86%,较上周基本持平。6个月国股转贴利率收于1.60%,较上周上行25BP。

3.2

融资情况

本周银行间质押式逆回购余额101003.4亿元,较上周减少10.5%。从广义资管来看,本周基金公司、银行理财分别净融资-2215.3亿元及-1827.8亿元。

4、机构行为量化跟踪

4.1

本周市场绩优和一般利率债基金久期测算值分别为3.16和2.94,较上周分别下行0.30和0.22。

4.2

4.3

本周全市场理财产品破净率较上周略有下降,全部产品和理财子公司产品破净率分别收为3.2%及4.3%。

4.5

机构杠杆全知道

本周全市场杠杆率为108.1%,较上周降低1个百分点。广义资管方面,本周保险机构杠杆率录得114.4%,较上周降低0.6个百分点;基金杠杆率录得103.6%,较上周下降3.0个百分点;券商杠杆率录得194.7%,较上周下降0.5个百分点。

5、国债期货走势跟踪

6、广义资管格局

风险提示:需要警惕流动性的“退潮”;历史数据不能完全作为未来市场走势参考;模型测算可能存在误差。

本文来源:靳毅(S0350517100001),刘畅(S0350122080146),来源:靳毅投资思考,原文标题:《赎回潮会重演吗?》

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