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23H1 公司收入同比提升，扣非归母净利润同比下滑。公司23H1 实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为13.07 亿元、0.55 亿元和0.22 亿元，同比分别变动41.89%、156.54%和-34.26%。

23Q2 公司实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为8.00 亿元、0.21 亿元和0.19 亿元，分别同比变动34.32%、61.11%和-38.49%。

23H1 公司销售费用、政府补助和信用减值损失同比增加，管理费用同比减少。公司23H1 毛利率和净利率分别为24.09%和4.48%，分别同比增加0.56个百分点和2.24 个百分点。23Q2 公司毛利率和净利率分别为24.98%和2.97%，同比分别变动-0.19 个百分点和0.83 个百分点，环比分别变动2.30个百分点和-3.89 个百分点。22H1 公司销售费用率和管理费用率分别为7.85%和3.99%，分别同比变动1.35 个百分点和-5.12 个百分点，销售费用和管理费用分别同比变动71.52%和-37.88%。23H1 销售费用的同比增加主要是职工薪酬增加了3204.61 万、广告宣传费增加了1966.55 万；管理费用的减少主要是22H1 股份支付费用3569.06 万，23H1 未发生股份支付费用。

此外，23H1 公司其他收益同比增加2514 万元，主要是与收益相关的政府补助增加2488.16 万元；23H1 公司信用减值损失为3087.45 万元，同比增加3746.60 万元。

23H1 经营活动现金流量净额同比增加，存货运营效率和应收账款运营效率同比提高。公司23H1 经营活动产生的现金流量净额为-0.78 亿元，同比增长76.39%。同时，23H1 公司收现比和净现比分别为0.98 倍和-1.33 倍，收现比同比减少0.03 倍。此外，公司23H1 存货周转天数和应收账款周转天数分别为54.04 天和257.84 天，分别同比缩短34.72 天和74.82 天。

坚持高分子核心战略，产能扩张加渠道发展，助力公司市占率提升。防水行业伴随环保趋严和监管升级，部分小企业落后产能有望被加速淘汰。公司聚焦高分子防水核心战略，高分子产业园采用意大利和德国全套生产线。公司在苏州、唐山、黄冈、南充四个基地陆续投产，贵港、宿迁生产基地也在建设中，直销渠道方面已和万科、保利等头部企业达成战略合作，同时大力发展发展经销渠道，助力公司在行业洗牌期提升市占率。

盈利与估值。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.37、0.65、0.70 元/股，可比上市公司2023 年预测PB 的平均数为5.6 倍，给予公司2023 年2.3-2.6 倍预测PB，对应合理价值区间14.95-16.90 元/股，“优于大市”评级。

风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅提升风险。