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美国的“两难”,出口的“机会”

主要内容

引言:8月出口压力边际有所好转,驱动来自发达国家在需求强劲过程中未再进一步主动性减少进口,背后是发达国家“中期制造业回流”、“短期控通胀诉求”的政策双目标下、短期向后者倾斜的结果,数据上在本月我国出口商品、国别结构中也有对应体现。


(资料图片)

8月出口增速温和回升,发达国家未再进一步“逆需求式”减少进口是主因。8月出口当月同比(美元计价)低基数下回升5.7pct至-8.8%,环比结束4月以来持续大幅弱于季节性格局,出口压力边际上有所好转,得益于发达国家7月以来在消费需求强劲过程中未再主动性减少进口,发达国家进口增速在高基数下反而回升2pct至-2.3%。

发达国家面临“中期鼓励制造业回流”、“短期控通胀”的“两难”,进口难持续大幅低于需求。超额储蓄兜底(0.9万亿)与实际收入回升(美国财政持续减免居民社保缴费和缴税)持续支撑发达国家需求,需求强劲过程中发达国家“中期制造业回流”与“短期控通胀”产生矛盾,难再“单边减少”进口,近期美联储“控通胀”诉求强化,因此,在短期美国“控通胀”诉求强化过程中,发达国家“逆需求式”减少进口的举措或有所缓和,这将成为支撑我国出口压力有所好转的重要力量。

国别线索:对美出口回升幅度明显大于对其他国家出口。8月我国对发达经济体出口增速较7月回升5.4pct至-15.2%,其中对美国(+13.6pct至-9.5%)出口增速明显回升,但同期对欧元区(+1.0pct至-19.6%)改善幅度较小、对日本(-1.8pct至-20.3%)反而有所走弱,显示对美出口的改善确实积极,也与上文讨论的美国未再进一步“逆需求式”减少进口有直接关系。对非发达经济体出口增速(+5.8pct至-5.9%)也有所回升,但回升幅度明显小于同期对美国,其中对韩国,对东盟出口增速回升,对俄罗斯出口增速走弱。

商品线索:发达国家消费品进口回升也相应拉动我国消费品出口,尤其是受美国地产需求驱动的地产链出口。地产链出口表现强劲,家电(+15.1pct至12.5%)、家具(+8.5pct至-4.5%)、塑料(+7.4pct至-5.4%)出口增速均明显回升,显示3月以来美国地产销售改善、按半年左右的历史传导规律,开始拉动我国地产链商品出口。与此同时,消费电子(+4.0pct至-12.6%)、纺织服装箱包(+7.4pct至-10.5%)等消费品出口增速积极回升。

进口回暖主因国内投资需求企稳改善,机电产品进口温和改善但仍处低位。8月进口(美元计价)同比回暖5.1pct至-7.3%,主因大宗商品进口数量和金额有明显改善,凸显我国内需投资平稳向上,其中原油、铁矿石、铜进口数量增速均明显改善。但加工贸易仅小幅回暖,机电产品进口(+1.8pct至-9.5%)温和改善但仍处于低位,进口替代仍在继续

美国“短期控通胀”诉求强化、叠加地产链景气回升,将成为年内我国出口改善的机会。出口是海外供需匹配后的结果,前期出口承压并非来源于外需大幅回落,更多源于发达国家更注重发展本土制造业,因而从海外进口的需求相应减少。

但在经历近一年的主动性减少进口后,美国通胀压力仍然较大,美联储已进一步传达出“短期控通胀”的诉求,这意味着美国进口增速难以持续大幅低于需求,展望后续,年内出口机会在于美国进口向需求水平“再平衡”的过程,尤其是美国地产链景气度恢复拉动我国地产链出口。且明年若美债利率伴随美联储开启降息进一步回落,美国地产有望进一步修复、继续支撑地产链出口。中期出口机会仍是开拓非发达国家的“蓝海”市场,尤其是新兴国家内需链驱动的领域。

以下为正文

一、8月出口增速温和回升,发达国家未再进一步逆需求式减少进口是主因

8月出口压力边际上有所好转,得益于发达国家在消费需求强劲过程中未再主动性减少进口。8月出口当月同比(美元计价)低基数下回升5.7pct至-8.8%,略低于市场预期(WIND,-8.2%),整体出口下行压力仍大。但从边际变化来看,8月出口环比(1.1%)与季节性基本持平,结束了自今年4月以来持续明显弱于季节性的格局。说明出口压力边际上有所好转。

而从驱动指标来看,前期受制于发达国家鼓励本土制造业供给、降低自海外进口需求,导致发达国家进口增速(-4.4%)持续低于消费需求增速(4.8%)的情况,7月以来有所好转,发达国家进口增速在高基数下反而回升2pct至-2.3%,是支撑我国出口压力有所缓和的主因。

二、发达国家面临中期鼓励制造业回流短期控通胀两难,进口难持续大幅低于需求

超额储蓄兜底与实际收入回升持续支撑发达国家需求。美国居民超额储蓄规模仍然庞大(目前仍结余0.9万亿),同时2022年下半年以来美国财政持续减免居民社保缴费和缴税,抵消了经济转弱过程中工资性收入的收缩,推动美国居民实际收入增速回升。“高存款+当期收入回升”促成发达国家需求整体持续强劲,推动二季度以来美国核心商品零售增速反弹,拉动整体发达国家需求。

需求强劲过程中发达国家中期制造业回流短期控通胀产生矛盾,近期美联储控通胀诉求强化。一方面,自去年底以来发达国家在需求强劲过程中主动性减少自海外进口,更多鼓励本土制造业供给。但另一方面,需求强劲、减少进口势必导致通胀高企,因而今年我们同步看到美国CPI整体明显超出年初市场预期,鲍威尔也表示美国通胀降温仍有漫漫长路,年内或仍有一次加息操作。

因此,在短期美国控通胀诉求强化过程中,发达国家逆需求式减少进口的举措或有所缓和,这将成为支撑我国出口压力有所好转的重要力量。

三、国别线索:对美出口回升幅度明显大于对其他国家出口

8月我国对发达经济体出口增速较7月回升5.4pct-15.2%其中对美国(+13.6pct至-9.5%)出口增速明显回升,虽然有低基数影响,但同期对欧元区(+1.0pct至-19.6%)改善幅度较小、对日本(-1.8pct至-20.3%)反而有所走弱,显示对美出口的改善确实积极,也与上文讨论的美国未再进一步“逆需求式”减少进口有直接关系。

对非发达经济体出口增速(+5.8pct-5.9%)也有所回升但回升幅度明显小于同期对美国,其中对韩国(+3.5pct至-14.5%),对东盟(+8.2pct至-13.3%)出口增速均有所回升,对俄罗斯(-35.5pct至-16.3%)出口增速则继续从高位回落。

四、商品线索:发达国家消费品进口回升也相应拉动我国消费品出口,尤其是受美国地产需求驱动的地产链出口

根据海关公布的重点商品数据,虽然汽车(-48.2pct至35.3%)回落幅度较大,但通用机械(+10.2pct至-1.1%)等其他资本品回升幅度明显,此外地产链出口表现强劲,家电(+15.1pct至12.5%)、家具(+8.5pct至-4.5%)、塑料(+7.4pct至-5.4%)出口增速均明显回升,显示3月以来美国地产销售改善、按半年左右的历史传导规律,开始拉动我国地产链商品出口。

与此同时,消费电子(+4.0pct-12.6%)、纺织服装箱包(+7.4pct-10.5%)等消费品出口增速均积极回升。

五、进口回暖主因国内投资需求企稳改善,机电产品进口温和改善但仍处低位。

8月进口(美元计价)同比回暖5.1个百分点至-7.3%,主因大宗商品进口数量和金额有明显改善,凸显我国内需投资平稳向上,其中原油(30.9%)、铁矿石(10.6%)、铜(18.8%)和大豆(30.7%)进口数量同比分别改善13.8、8.2、14.8和7.2个百分点,进口金额也分别改善21.2、21.2、25.5和6.0个百分点。但加工贸易仅小幅回暖,机电产品进口(+1.8pct至-9.5%)温和改善但仍处于低位,进口替代仍在继续,其中集成电路(+6.4pct至-10.3%)、汽车及零配件(+2.8pct至-7.7%)有所回暖,而自动数据处理设备(-4.6pct至-10.8%)有所回落。

六、美国短期控通胀诉求强化、叠加地产链景气回升,将成为年内我国出口改善的机会

出口是海外供需匹配后的结果,前期出口承压并非来源于外需大幅回落,更多源于发达国家更注重发展本土制造业,因而从海外进口的需求相应减少。在此过程中也形成了贸易保护等“逆全球化”思潮,但这一过程也客观面临“通胀压力”约束。但在经历近一年的主动性减少进口后,美国通胀压力仍然较大,美联储已进一步传达出“短期控通胀”的诉求,这意味着美国进口增速难以持续大幅低于需求,目前已有所回升,相应拉动我国出口,数据上也表现为本月我国对美国出口、受美国需求驱动的消费品出口增速均明显回升。

展望后续,年内出口机会在于美国进口向需求水平再平衡的过程。在美国0.9万亿超额储蓄“兜底”、居民实际收入回升过程中,美国需求仍然强劲,且进口有望在“短期控通胀”诉求下向美国需求对应的水平小幅回归,这将直接形成我国出口的边际支撑,尤其是美国地产链景气度恢复拉动我国地产链出口。且明年若美债利率伴随美联储开启降息进一步回落,美国地产有望进一步修复、继续支撑地产链出口。

中期出口机会仍是开拓非发达国家的蓝海市场。待美国通胀压力缓和后,发达国家仍将鼓励本土制造业回流、降低自海外进口,中期出口机会并不在发达国家。我们此前专题报告《新兴国家转型与我国出口潜在韧性》已介绍未来新兴国家向投资驱动转型对我国出口的潜在拉动。还包括新兴国家城镇化后消费内需提升对我国出口的增量拉动。

对新兴国家出口数据已呈现出内需商品(汽车、钢材、塑料等)增速、持续高于发达国家外需驱动的加工贸易品(电子设备)的情况。

本文作者:屠强 贾东旭 王胜,来源:申万宏源宏观,原文标题:《美国政策“两难”下的我国出口机会——8月外贸数据分析》

屠强 A0230521070002

贾东旭 A0230522100003

王胜 A0230511060001

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