公募基金从1998年规范后至今，一共下发了157张公募机构牌照（未囊括募集参公产品的公司）。

而这157个具备资质的公募管理人，合计管理着1.098万个产品，累计受托27.69万亿元资产（下图）。

(相关资料图)

从这个数据看，公募资管机构是门“好的不能再好”的生意。

但从另一个角度看，高度市场化的公募资管行业，依然有着金融业内最强之一的竞争压力和合规需要。

公募基金规模排名80名以后的业内机构，经营压力就明显加大。100名开外的机构，实际上可能处于一定程度的经营“净输血”状态。

从这个角度看，公募资管也是门“难度极高”、“门槛很高”的业务。

这门艰难生意的背后，究竟是怎样的一个经营模式？

公募基金的核心收入来源是什么？

它们的支出核心又是什么？

日前，根据一家上市公募基金公司的半年报，我们找到了这些问题的“答案”。

毛利率高达76%

日前，根据上市基金公司中邮基金发布的2023年半年报，公募机构的经营数据“大白于天下”。

半年报显示，中邮基金在2023年上半年实现了76.81%的毛利率，这个数字相比2022年同期还有近3个百分点的提升（下图）。

同口径计算，该公司净利润率约为22.7%（归属于挂牌公司股东的净利润/营业收入）。

但与此同时，该基金公司的净资产收益率为3.37%，相比前一年同期提升了1.25个百分点。

高毛利，中等净利，低净资产收益率的财务指标，充分显示了公募基金行业，艰难且优渥的矛盾生存状态。

手续费“垄断”营业成本

那么，基金营业成本的主要支出是什么呢？

我们遍查年报发现，原来是“手续费”。

根据年报，中邮基金2023年上半年合计营业成本支出6000余万元，比同期减少了近1000万元。

此项支出主要系中邮基金的手续费支出。

通常意义上，这应包括中邮基金应向渠道支付的申赎或销售服务费。

员工薪酬破亿元

但营销成本仍然只是小头，在中邮基金的半年报里，支出最大的是——职工薪酬。

根据半年报显示，中邮基金上半年支出职工1.03亿元，这笔支出占到了公司营收的40%。

这是中邮基金期间最大一笔单项支出。

根据半年报的披露，中邮基金期末合计有290名员工，相比去年末增加2人（下图）。

这其中包括13名高管人员，25名行政，10名财务人员，64名销售人员和115名投研人员。

以2023年半年报数额计算，中邮基金的半年人均薪酬支出为35.5万元。

关键管理人员薪酬“下降”

另外，半年报还显示，中邮基金的本期关键管理人员为7人，本期发生薪酬为462.22万元，人均66万元（下图）。

这个薪酬水平相比2022年上半年有所下降。

2022年上半年7名关键管理人员分享了近千万的薪酬，人均近141.8万元。

更早前的2021年全年，中邮8名关键管理人员，分享了1700多万的薪酬，全年人均超过212.6万元。

银行存款超7亿元

另外，中邮基金有比较高的净资产16.7亿元，这几乎是该公司上半年净利润的28倍（净资产为归属于挂牌公司股东的净资产 ）。

后者，可能导致了中邮基金的净资产收益率比较小的主要原因。

令人惊讶的是，中邮基金期末（2023年中），有7.46亿元银行存款。作为一家资管机构，保留如此高的货币资金引人侧目。

但后续资料显示，中邮基金保留如此高的现金比例，可能与其有6.6亿元的一般风险准备金有关。

持仓：九亿多基金、近一亿股票

但中邮基金的固有资产主要打理方式仍然是投资交易性金融资产。

半年报显示，中邮基金2023年中持有“交易性金融资产”15.58亿元。

其中，债券4327万元，股票9632万元，公募基金9.36亿元，银行理财4.83亿元。

作为一个资管机构持有大量旗下公募基金完全可以理解。

而中邮基金持有近1亿元股票和近4400万元债券，这两个投资项目的来源颇令人关心。

有一种观点认为，这可能是被合并的部分子公司、基金或专户产品（下图）的持仓，但是否如此仍然值得观察。

其他应收款有各类机构

另外，中邮基金的半年报还显示了，该基金公司按欠款方归集的其他应收款余额。

排列在前三名的包括：

北京先锋致同商业管理有限公司，应收款余额500万元；

北京盛世祺源影视文化传播有限公司，应收款余额400万元；

北京博纳中天国际文化传播有限公司，应收款余额263万元；

这些机构和一家公募基金公司是如何形成应付应收款的，也颇令人好奇。