核心观点：

(资料图)

1、消费从春节前的快速修复，到有所回落，再到温和修复的过程，目前仍然走在温和修复的路上。5-8月会相对弱一点，三季度末、四季度会改善的更加明显。

2、目前来看，消费领域，大额消费景气度恢复的更快；房地产下半年也会逐步改善弹性；出口相关的领域，我们产品性价比优势非常明显。

3、高端白酒标杆性产品的价格，不会像过去那么大幅波动，而是长时间会在区间里面小幅波动。如果真的暴跌，那有可能是一次历史性的错杀，会带来非常好的投资机会。

这个行业的份额在加速集中，这是趋势，龙头公司更加稳健。

4、消费板块下半年是一个震荡向上的走势。

5、经济如果全面改善了，大众消费品也会明显改善，这个弹性也不小。真的顺周期改善起来，少则50%多则翻倍，也不是没有可能。 

6、医药反腐败清理好之后，让真正有产品竞争力、市场竞争力的公司得到更好的发展，所以按理是一个对长期非常好的事情。

7、消费品股票不能太过看短期，至少以2到3年的投资周期去看，用放长线钓大鱼的心态去投资。

8、风险主要来自于复苏的宏观背景不够。比如外部因素影响，以及国内节奏的影响。因为确实现在中国经济不仅面临自身的问题，也面临跟外部竞争的问题，这个因素可能是最大的背景风险。

8月9日，华创证券总裁助理兼研究所所长、大消费组组长董广阳在澎湃新闻《首席连线》节目中分享了对市场的看法。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

消费整体仍在温和复苏

问：您如何看待接下来消费的复苏情况？

董广阳：总体来讲，主脉络上来讲，相比去年仍然是一个修复的过程。

从春节前的快速修复，到有所回落，再到温和修复的过程，目前仍然走在温和修复的路上。这个修复的边际弹性并不大，但是边际改善仍然在进行，这是一个基本的特点。

二、三季度，相对来说弱一点，尤其是5-8月会相对弱一点。但是随着中秋、国庆，政策逐步推进，大家信心改善，以及经济体内部经济循环流动速度加快，我估计到三季度末、四季度，会改善的更加明显，尤其春节，我们更加期待一些。 

看好大额消费、房地产、出口相关领域

问：随着复苏持续深入，您最看好具有哪些属性品种或者行业的复苏情况？    

董广阳：目前来看，消费领域，大额消费景气度恢复的更快。比如汽车方面——新能源汽车，既有政策也有消费，消费的氛围正在不断起来。家电领域也不错，过去几年经历了一次去库存的过程，刚好今年也进入了一个低库存，去完之后改善的过程。 

以及房地产。虽然今年上半年房地产不好，但是随着下半年有所预期改善，也会逐步改善弹性。这两块我们感受到是相对偏好一点。

第三，出口相关的领域。中国企业在成本、性价比上具有非常大的优势，尤其在海外通胀比较明显时，包括对亚非拉地区，中东地区，我们产品性价比优势还是非常明显。

所以在出口相关的、生活消费相关的领域，目前也非常具有竞争力，所以仍然保持一个非常好的势头，这也是资本市场现在在加强关注的领域。

龙头白酒稳健性价值更好

问：对未来白酒企业的竞争格局，您有什么看法？您更看好哪类酒企接下来的发展？

董广阳：未来名优白酒（老八大名酒），都是多产品组合、多渠道组合的模式。高端白酒这个标杆性产品的价格，不会像过去那么大幅波动，而是长时间会在区间里面小幅波动，有相对稳定的状态，业绩增长也更加有稳健性。 

从这个角度讲，虽然缺乏了过去那种特别大的弹性，但是也避免了很多短期大幅下跌的担忧。如果投资者还是按照历史的经验去思考这个行业，比如担心后面大幅下跌，然后又暴跌股票，再去找机会，这样可能比较难指望。

但如果真的这么来，那有可能是一次历史性的错杀，会带来非常好的投资机会。我认为白酒行业高端名优酒的逻辑跟以前有所不同，名优酒以外的行业仍然会走较大周期波动的特点。

虽然上面各个高端酒的价格不往下挤压了，但是各家名酒企业都推出了更多的产品线，下沿势能释放，通过其他产品的下沿释放，也挤压了这个行业。

挤压这个行业，（使）名酒以外的一些酒厂仍然面临比较大的压力。虽然没有直接价格的（压制），但是竞争力（上），供给增加他们仍然会下去，下去之后甚至也很难再出现过去五倍、十倍的大弹性，会有一些超跌之后的弹性，幅度会小一点，但是缺乏大弹性。

所以，这个行业的份额在加速集中，这是趋势，龙头公司更加稳健。其他公司下跌之后，肯定仍然有反弹、回升，但是幅度不像以前那么大，

投资龙头公司的稳健性价值更好，这是我觉得重要的一个观点。

消费板块下半年震荡向上

问：您认为消费板块接下来走势是什么？其中逻辑您能给我们分析一下吗？有望出现反弹或者反转吗？ 

董广阳：我认为是一个震荡向上的走势。最悲观的时候在6月底，如果按照六月底的预期，没有任何政策预期改变，没有任何经济的（帮助），或者得不到关注，那就会滑向进一步的压力。很难避免中秋、国庆大家互相厮杀，更加激烈的内卷。

随着国家政策明确出面，中央关注，大家信心会有所改善。在实质性的（方面），比如买房、房贷利率，包括其他一些方面，能够增加一些社会的交易，增加一些社会的流通，货币乘数能起来，大家信心就会有所改善。

这一段首先是政策底带来信心的改善预期，预期其中的因素，所以有所回升。回升并不是一帆风顺，而是一波三折。虽然这边（政策）改变过来，但真落实到大量交易，也需要一个积累的过程。

大家并不是说有了一点点小动作就开始放开了，大家处于谨慎状态时，肯定要几步验证。觉得未来真的可以相信，可以看到这个观点，才会放开消费。

所以是一个先积累的过程。比如预期过高了，然后有所回调的过程。再随着到年底春节（刚性消费最强的时期），叠加政策现在提出来到落地，再到影响到居民的生活和消费，可能三到五个月时间，刚好遇上了春节，那这样会进一步激发大家消费欲望和能力，会带来进一步的行情，震荡向上的行情概率更大一些。 

真的顺周期改善起来，少则50%多则翻倍

问：您最近看好大消费板块的哪些投资主线？

董广阳：投资主线上来讲，比如今年的新能源汽车整车，包括家电，还有出口；包括随着中国经济逐步改善之后顺周期的一些领域，比如家居，白酒。

白酒实际是跟随顺周期最灵敏的领域。只要真正经济好起来，白酒消费就都会好起来。社会经济活动增加，人与人之间的交流就增加，自然而然酒的消费就会增加，最后股票也会起来。 

最后经济如果全面改善了，大众消费品也会明显改善，这个弹性也不小。当下都处于各方面底部，成本处于高位，需求、业绩和估值都处于低位。真的顺周期改善起来，弹性还是不小，少则50%多则翻倍，弹性也不是没有（可能）。

刚才讲的几条主线以及逻辑、顺序。投资者肯定会多做选择，因为有些投资者觉得我喜欢车就买车了，我喜欢白酒，反正要起来可能半年之后起来的，或者三个周期，那我现在就买了。反正至少政策在托底，我们也跌不下去多少。

所以大家现在这个阶段都会买一买，所以整体来讲会是一个震荡的向上的过程。

医药后期会有比较好行情

问：您认为接下来大消费板块是赛道行情，还是个股行情？您有什么策略建议？

董广阳：现在来讲，资本市场里消费、科技，TMT，包括新能源汽车这些领域，大家都是偏赛道化的差异。

首先，如果真的经济起来，那肯定是赛道整体转变，大量资金涌向消费。但是从个股角度讲，消费这个行业，权重投资里20%、30%是这个赛道，但是70%、80%仍然是自下而上的个股选择。

我们仍然要去找具有竞争力、阿尔法行情的公司。其次再去找具有贝塔行情的、随着行情环比改善的贝塔型公司，肯定是这样自下而上的要求更精细一点，要求更多一点，因为个股选择太多了。

消费如果包含医药的话，医药后面应该也会有比较好的行情。实际上中国医药大背景的逻辑已经非常好，老龄化已经明显出现，第一波婴儿潮的人已经开始退休了，对养生和健康的关注度已经大幅提高了，未来这方面需求非常大。

但同时我们的医药板块，今年一波三折，刚开始不错，但是后来又掉下来很多。最近又因为一些政策的逻辑，资本上过于担心短期反腐败带来的业绩影响，这种下跌其实不合理，或者过度短期化了。       

反腐败清理好之后，让真正有产品竞争力、市场竞争力的公司得到更好的发展，所以按理是一个对长期非常好的事情，这样代表着未来明明有非常大潜力的行业已经明显往上走了，但是短期因为一些不利于短期，但利于长期的因素，反而下跌了，那我觉得未来后续的机会也挺大。

外部竞争可能是最大的背景风险        

问：展望2023年下半年，您认为对大消费板块投资，投资者应该特别防范哪些风险和不确定性？您认为行业中最大的灰犀牛是什么？         

董广阳：如果我们不考虑国家层面的因素，大家对未来十年，中央也讲了，迎来惊涛骇浪的年份。如果没有大的背景因素影响，我们行业自身确实应该处于一个改善的阶段，改善回升的周期非常明显。         

风险主要来自于复苏的宏观背景不够。比如外部因素影响，以及国内节奏的影响。因为确实现在中国经济不仅面临自身的问题，也面临跟外部竞争的问题，这个因素可能是最大的背景风险，宏观的权重比以前提高了很多，这是一个方面。

第二方面，各个行业自身来讲，可能是（有）被库存消化，或者这方面的问题，我们这两年，确实从行业中、从国家中长期结构调整来讲，是有必要的。短期来讲，我们有些行业，比如互联网，包括金融、医药，这些行业都在做结构性的调整。    

因为处于调整中，所以使得大家对快速发展的意愿，以及企业的利润波动会加大一些。所以这个角度来讲，使得行业里面恢复的速度会缓慢一点，这个也是有可能。

但总体来讲，在这种情况下，我们要关注具有核心竞争力的公司。在这一轮里，它虽然也同步受阻，但是它的市场份额和未来潜力可能变得更大。这样的话，现在布局，在未来等到这样的调整都过去之后，它很有可能给我们带来非常大的超额收益。

消费品股票不能太过看短期，至少以2到3年的投资周期去看，用放长线钓大鱼的心态去投资。

董广阳从业证书编号：S0360518040001

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本文作者：刘蕴仪 来源：投资作业本