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摩根士丹利:YCC“微调”将稳住利率 日特估还能继续

7月底,日本央行意外之举,引发全球市场震荡,日本10年期国债收益率一直面临上行压力。


(资料图片)

摩根士丹利在最新的研报中指出,日央行维持10年期国债利率0%±0.5%的波动区间不变,但是允许利率超过0.5%,将购债固定利率定为1%,实质上基本等同于将YCC区间上沿扩大至1%。

但在上周的会后新闻发布会上,植田和男解释道,此举背后的一个关键推动因素是为通胀上行风险做好准备。大摩分析指出,日本央行成功地将 "调整YCC"与"货币政策正常化"区分开来,这使得短期利率预期得到锚定,稳住了日元利率

7月31日周一,日本10年国债收益率跃升至逾0.6%的高点,日本央行立即宣布启动计划外的购债行动来抑制收益率上涨势头。而8月3日周四,日本10年国债收益率上涨1.5个基点,触及0.640%,达9年新高,日本央行第二次动手,表示将购买4000亿日元(28 亿美元)国债券,10年期国债收益率应声小幅回落。

新加坡银行外汇策略师Moh Siong Sim称,日本央行一周两次的计划外购债行动表明其有意控制收益率,该行不会容忍YCC在短期内升至这一水平。

看好日本10年期OIS价格

从10年期隔夜指数掉期(OIS)来看,大摩认为,日本投资者或在夏季前寻求套利,这将对收益率造成下行压力,10年期OIS(10年期隔夜指数掉期)价格便宜,建议直接买入:

我们认为,鉴于银行长期以来一直低配日本国债,当前银行的需求可能会特别强劲。因日本央行相关政策的不确定性,预计日本国内投资者仍不愿承担额外的期限风险,因此我们之前建议持有10年期日本国债。

不过,我们现在建议转为直接持有10年期OIS。相对于市场对未来加息的定价和10年期美国国债收益率,日本10年期OIS看起来很便宜,因此在空头回补的情况下,有相当大的反弹空间。

大摩强调,本次调整带来的日债利率上行幅度可能仅有15bp,10年期日本国债收益率将维持在0.5-0.6% 的区间,考虑到10年期美国国债收益率水平和供需情况的,这一水平是合理的,相比去年12月YCC调整后日债利率上行近25bp幅度较小:

因此,在传统的 "夏季反弹 "到来之前,市场条件可能有利于收益率波动性下降,从而激发投资者对套利头寸的更大需求。除了信托银行(养老基金)之外,投资者作为一个整体似乎基本上都在暂缓购买日本国债,希望最终的YCC调整能让收益率上升到更有吸引力的水平。

抑制日元贬值预期

大摩认为,外汇价格对日本央行“意外微调”的反应似乎相对有限,因为市场现在已经明白这不是 "正常化 "的第一步。由于日本当前已久缺乏提振日元的助推器,此举有助于抑制贬值预期,但对升值推力或有限

YCC区间放大后,10年期日债收益率上行,美日利差或将收窄,美元/日元受到资金参与者的空头回补和国内投资者的逢低买盘的影响,日元在短时间内攀升。

但市场很快意识到,日本央行是为了增强货币政策的可持续性,而非迈向 "正常化"。这可能有助于解释为什么美元/日元没有做出更剧烈的反应。

鉴于日本央行现在看来将在一段时间内维持其政策不变,人们的注意力可能很快就会转移到美国方面

如果美联储的鸽派行动与较低的通胀率同时出现,我们预计日元将再次因两国间政策趋同而走低,我们维持美元/日元空头头寸。

为日股未来6-12个月的进一步上涨做好准备

大摩认为,日本央行成功地让政策更加灵活,同时并未发出开始紧缩周期的信号。10年期日本国债收益率1%的确定上限将遏制国内金融业的尾部风险,同时有助于抑制日元贬值预期。声明中保留了鸽派的政策前景,而这一政策举措都让日本的宏观经济环境更为稳定有助于股票投资者对未来的运营环境形成更清晰的认识:

我们对日本盈利和估值的三个关键驱动因素保持不变,即宏观(名义 GDP 增长)、微观(企业自身)和多极(供应链和投资组合分散化)。

根据我们的数据分析,投资者仍对日本股票持乐观态度,而且我们认为在两个最主要的风险(即美国硬着陆和日本央行调整)都消失后,外资流入将很快恢复。

我们将日本东证指数的目标定为2400 点,这意味着较当前水平(截至8月3日的2268点)还有5%的上涨空间。

在市场中,大摩看好面向日本国内的行业,而非出口行业,看好运输和建筑行业

这两个行业将受益于我们对名义GDP增长前景的看好以及企业改革带来的惊喜。

野村此前也认为,日本央行“偷袭”是日股“最后的坏消息”,称有三个原因继续推高日股:

1、市场现在更加广泛地意识到,YCC的调整不会直接导致关键短期利率(-0.1%)的上调。由于美国和欧洲的加息周期似乎已进入最后阶段,海外对利率的上行压力较小。

2、名义日本国债收益率的上升伴随着通胀预期的上升,而实际收益率仍处于负值区间。

3、除此之外,由于日本央行在10年期国债收益率上限上引入了更大的灵活性,就日本央行采取鹰派行动的风险而言,许多人认为这可能是目前最后一个坏消息。

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