周五，国家统计局发布6月工业企业利润，同比增长-8.3%，降幅较5月份收窄4.3个百分点。

上半年，规模以上工业企业利润同比下降16.8%，累计利润降幅自年初以来逐月收窄，显示出工业企业的盈利能力保持稳步修复的趋势。

(资料图片)

华创证券指出，从6月数据看，需求好转，去库趋缓，量价相抵，利润率不再拖累，三季度，利润增速同比有望转正。

信达宏观指出，本期工业企业利润量升，利润率回升，支撑企业利润改善。伴随PPI同比在6月触底，下半年工业企业利润增速有望继续恢复。

利润降幅继续收窄 装备制造、消费品亮点纷呈

从整体情况来看，利润增速继续收窄；从量、价、利润率拆分来看，量升价跌，利润率有所回升；从不同行业来看，装备制造、消费品亮点纷呈。

华创证券指出：

PPI同比，6月为-5.4%，5月为-4.6%。工业增加值6月增速为4.4%，5月为3.5%；收入端，6月增速为-2.6%，5月为-1.4%。利润率方面，6月为6.41%，5月为6.16%。6月利润率的回升，主要原因来自成本端的下降。

6月分行业看，装备制造、消费品亮点纷呈。从利润占比来看，中下游利润占比有所回升。华创证券指出：

6月中下游利润占比回升至57.9%，5月为50.7%。采矿及制造业上游占比降至32.0%，5月为39.5%。

光伏设备、锂离子电池、新能源汽车、高铁车组等新产品生产快速增长，带动电气机械、汽车、铁路船舶航空航天运输设备行业利润分别增长29.1%、10.1%、35.3%；

通用设备行业受产业链发展带动，利润增长17.9%。”6月，专用设备、铁路船舶航空航天运输设备行业、电气机械、电子设备增速分别为18.4%、34.7%、28.7%、61.5%。

利润显著改善下的四大看点

1、企业成本率今年以来首次由上升转为下降

信达宏观指出：

成本率的变化与PPI息息相关，价格下降能够对成本率产生正负两方面作用，第一种是负面作用，上游价格下降会导致上游产成品价格下降，使得价格中成本的占比更高，对利润形成侵蚀；第二种是正面作用，原材料价格下降会降低中下游的单位成本。

在今年PPI同比持续下行的环境下，2-5月成本率连续四期上升，显示负向作用要大于正向作用，企业成本压力加大。然而6月成本率转为下降，反映正面作用成为主导，工业企业原料价格下降助推企业单位成本边际改善。

2、下游消费品行业加快好转

信达宏观指出，从近两个月边际变化看，消费复苏动能正在增强。

截至6月，全国居民人均消费支出累计增长8.4%，一是其高于收入增速，说明居民的边际消费倾向正在改善；二是高于社零增速，居民的消费要好于社会集团消费。整体来看，6月下游消费品利润率较5月上升了0.16个百分点，为今年以来首次出现环比改善。往后看，伴随“就业-收入-消费”的循环逐步畅通，促消费政策进一步发力，下游消费品利润有望继续走强。

华创证券则指出，三季度需求端的变化核心在政府、居民两端。

对于政府，我们测算，在一般公共预算支出全年完成目标的99%、专项债发行使用完毕、政府性基金下半年收入增速与上半年一致情况下，下半年广义政府支出有望从上半年的-3.6%提升至下半年的4.6%。对于居民，三季度学生出游带动下，服务消费有望回暖。

3、私营企业利润的改善

信达宏观表示，今年年初以来，私营企业利润的同比增速一度弱于国有企业，该现象引起了社会层面的广泛关注。6月私营企业改善幅度较大，而国有企业的利润降幅进一步扩大。

华创证券预计，利润率的拖累将大幅减轻。

2022年7月开始，受PPI同比快速下行影响，利润率快速回落，2022年7月利润率为5.58%，相比2022年6月的6.76%，下行1.18%。此前2011-2021年，7月利润率相比6月平均下降0.58%。如果假设今年7月利润率相比6月下降幅度为2011年-2021年平均值，则7月，利润率同比有望转正。

4、企业延续去库存

信达宏观指出，利润率回暖，有助于增强未来企业补库存的动力，预计新一轮库存周期最早三季度末启动。

6月末，产成品存货增长2.2%，增速较5月末下降1.0个百分点，显示出企业延续去库存。经验上历轮库存周期在产成品存货同比增速降至0%后会开启新一轮周期，如今库存增速正在逐月逼近这一拐点。需要补充的是，企业盈利好转是库存周期开启的前提条件，当前利润同比增速降幅明显收窄，利润率回暖，有助于增强未来企业补库存的动力。往后看，我们保持“新一轮库存周期最早三季度末启动”的观点。

库存方面，华创证券表示，去库趋缓，工业产出有望匹配需求。

预计三季度GDP增速可能会在4.1%左右，则工业增加值三季度增速有望在3%-4%之间。我们以季末工业产成品库存增速的变化衡量库存变动，以工业增加值增速与GDP增速之差衡量工业产出与需求的匹配情况。历史数据显示，两者有较强的相关性，即去库时，工业产出与需求之差偏低，补库时，工业产出与需求之差偏高。

2季度，工业部门快速去库，产成品库存增速从1季度末的9.1%快速降至2季度末的2.2%，工业增加值与GDP增速差达到-1.8%。如果三季度末产成品库存增速保持在2.2%附近，则三季度工业增加值与GDP增速会较为接近。

本文综合自华创证券《乐观再添新证：利润同比即将转正——6月工业企业利润点评》和信达宏观《利润显著改善下的四大看点》

分析师

华创证券 张瑜（执业证号：S0360518090001）

信达证券宏观 解运亮S1500521040002，肖张羽S1500523030001S