加息风暴日渐平息，大宗商品卷土重来，正在挤走 “央妈”，试图夺回外汇市场的主导权。

据彭博社最近报道，利率见顶在即，野村、荷兰国际集团(ING)和瑞银策略师均认为，大宗商品与货币走势之间的相关性正在回归，为一年多来首次。

瑞银财富全球外汇和大宗商品主管Dominic Schnider说：“近几个月来，大宗商品和外汇走势的相关性重新上升。”他表示，这种相关性在去年全年被“打破”，因为“利差发挥了更重要的作用”。

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油气价格反弹，大幅推高加元、挪威克朗

一般而言，自然资源出口较高的国家被认为拥有商品货币，即大量出口自然资源会抬高一个国家的汇率。但近年来，人们很少关注大宗商品价格，因为投资者更趋向根据央行加息幅度或全球风险偏好进行押注。

以加元和挪威克朗为例。

化石燃料是加拿大和挪威的主要出口产品之一，石油和天然气价格下跌期间，加元一直是今年G10集团中表现最好的货币之一，而挪威克朗则是表现最差的货币之一。

其背后的主要原因是，加拿大去年加息了325个基点，挪威则加息了250个基点，幅度相对较小。

但在过去一个月，主导这两大货币汇率的因子开始发生变化。由于沙特阿拉伯减产，油价今年首次在6月上涨，而挪威供应中断则推动天然气价格创一年来最大月度涨幅。

货币市场做出激烈反应，挪威克朗大幅上涨，加元和澳元也显著走高。

野村证券货币策略师Jordan Rochester表示：“过去几周，欧元和克朗几乎一直在追踪天然气价格的走势。” “大宗商品似乎是（汇市波动）唯一的驱动力。”

彭博数据显示，挪威克朗与天然气的每周相关性在6月份接近完美的1.0，大大高于1月份的0.25。加元与油价的每日相关性约为0.45，高于年初的0。

利率、股市和大宗商品，共同谱写汇率走势图

不过，这并不意味着汇市将在下半年大幅反弹。衰退恐慌仍在市场上蔓延。彭博分析认为，今年大宗商品价格2023年下半年止跌反弹的希望渺茫。

除了大宗商品外，全球央行的一举一动仍在牵动投资者的心，许多分析师预计央行将继续收紧货币政策，这将对汇市形成支撑。

Rochester则指出，汇率走势由三方面因素共同推动，即利率、股市和大宗商品市场。

Rochester认为，这种动态在加元走势上得到了体现。鉴于油价低迷，股市继续上涨，加元应该走弱。如果石油占主导地位，美元/加元将升至1.3750加元，”但在加拿大央行意外重启加息后，美元/加元降至1.32左右。

利差可能是仍然扭曲传统商品货币关系的最明显因素，但蒙特利尔银行认为其他因素也在发挥作用。

“加元和挪威克朗作为商品货币的地位已经下降，”蒙特利尔银行欧洲货币策略主管Stephen Gallo表示，美国石油产量相对增长强劲，另外，挪威主权基金用挪威克朗购买股票。

Gallo认为，美联储激进的紧缩周期进一步扭曲了大宗商品货币与美元之间的关系。

然而，随着市场对全球紧缩周期进入最后阶段的信心增强，美元可能会走软，ING策略师认为大宗商品将产生更明显的影响。

ING货币策略师Francesco Pesole表示，“当美元开始全线下跌时，就是市场开始寻找机会的时刻。”他预计美元本季度将进入跌势。

某些商品的表现将变得越来越重要。