自去年以来，比亚迪进一步加快了出海的步伐。据中国证券报统计，截至5月底，比亚迪新能源车出口连续7个月超过1万辆。

过去几周，摩根大通全球汽车团队全面调研了比亚迪的主要海外门店，认为比亚迪国内新能源汽车业务和海外扩张将带来潜在上行空间，表示仍看好比亚迪。

摩根大通分析师赖以哲和沈佳捷在上周公布的研报中表示，比亚迪将在插电混动汽车领域继续占据主导地位，东南亚和欧洲市场的增长有助于出口继续上行，预计下半年利润率将进一步改善，全年毛利率预计达到20%。

(相关资料图)

摩根大通将比亚迪2023年销量预测从此前的260万辆上调至280万辆，并将其港股和A股目标价设定分别上调至300港元和280元，涨幅均在10%左右，分别维持“增持”和“中性”评级。

催化剂：插电混动、毛利率、出口

对于比亚迪，摩根大通认为，投资者应该聚焦以下三点：

在插电混动汽车领域的发展：今年前5个月/2022年，插电混动汽车占新能源乘用车市场总量的28%/23%，高于2021年的18%。我们认为未来几年插电混动汽车可保持稳健增长，比亚迪或仍能维持其主导地位（没有来自任何外国品牌的较大竞争，只有来自中国同行的部分竞争，如长城汽车、吉利）。我们预计比亚迪今年的插电混动汽车销量将能占到69%的市场份额，高于2022年的64%。

2023年下半年利润率料将改善：进入2023年下半年，我们预计比亚迪的毛利率将出现进一步改善，原因是产品结构改善，利润率较高的腾势和仰望的销量贡献提升。我们目前预计比亚迪的整体毛利率将从2022年的17%提高至今年的20%左右。

出口是长期上行空间的另一个推动力，可能也是盈利的下行保护，因为国内业务竞争激烈。比亚迪今年前5个月的出口量达到6.4万辆，占到中国新能源乘用车出口总量的14%（高于2022年的8%）。我们认为，比亚迪最初应能在东南亚市场增长更快/更强劲，因为该地区新能源汽车领域没有多少拥有价格适中产品和有吸引力技术内容（例如ADAS）的全球竞争对手。继东南亚之后，我们认为欧洲是另一个增长区域，尤其是低价位产品领域，而比亚迪在日本面临的主要挑战是提高品牌知名度。

海外门店调研纪要

摩根大通参观了比亚迪的主要海外门店，包括日本、泰国、法国 、德国以及新加坡和中国香港。

在欧洲，摩根大通调研了比亚迪在巴黎和法兰克福的经销商门店，讨论了比亚迪产品在法国的推出以及在整个地区推广独立经销网络的情况。

摩根大通表示，产品阵容非常有竞争力，比亚迪海豚定价将低于 Atto 3，在低于大众 ID.3和特斯拉Model 3的价位区间具有明显的竞争力。

中期内，摩根大通预计，约10%的欧洲市场将由特斯拉、比亚迪和其他亚洲整车厂商占据。

在日本市场，比亚迪只有一款车型在售，Atto3（元 Plus）的定价为440万日元（约合人民币22万元），只有一个级别，且选择有限。

比亚迪每月向日本出货200辆汽车，交货只需一个月即可完成，而大多数日本国产车型和竞争对手的进口车型则需6-12个月的等待时间。

泰国是比亚迪出海最重要的目的地之一，有32家展厅。摩根大通参观了比亚迪位于曼谷Rama-3的门店，该门店提供两个版本的Atto3—标准续航410公里（售价109.99万泰铢）和长续航480公里（售价119.99万泰铢），后者市况更好。

本文主要观点来自摩根大通，作者：赖以哲、沈佳捷，原文标题：《比亚迪的海外雄心和我们的实地调研——横滨、曼谷、 巴黎和法兰克福》

赖以哲 持证编号: S1730520030008

沈佳捷 持证编号: S1730520030006