美联储周三料将暂停加息，部分官员和市场人士认为当前美国的货币政策已经非常紧缩。然而，从市场给出的诸多信号来看，并非如此。

去年以来，抗击通胀成为了美联储最重要的目标。美联储在本轮紧缩周期累计加息500个基点，希望通过提高利率到足够限制性水平，以将通胀从目前的4%-5%降至2%，哪怕这意味着将美国经济推向衰退、失业率上升。

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华尔街日报指出，如果美联储真的抗击通胀成功了，我们可能不会看到这些景象：美国股市进入技术性牛市、房地产市场反弹、远低于通胀率的长期美债收益率。总的来说，截至目前，美国经济仍然具有韧性，通胀比预期更为顽固。

这背后的原因是，美国的货币政策并非颇具限制性，美联储抗击通胀的工作仍未完成。美联储过去一年多时间里的大幅加息，是名义联邦基金利率的大幅上调，只是看上去很紧缩，但经通胀调整后的实际利率，并没有提高那么多，而实际利率才是真实影响经济的。

实际利率的水平取决于所使用的通货膨胀率。如果根据过去12个月扣除食品和能源的消费价格同比5.3%数据计算，美国当前的实际利率接近于零。如果用通胀保值债券TIPS估算，美国当前的实际利率约为1.4%。

下图为分析师根据TIPS计算的近几十年来的几个周期中，美国实际利率的情况：

美联储认为0.5%的实际利率是中性水平，也就是说该水平的利率既不会刺激也不会减缓经济活动。高于0.5%的实际利率开始具有限制性。当前哪怕是按TIPS计算出的1.4%的实际利率，并不能称得上足够限制性。与历史水平相比，美国当前的实际利率虽然高于1999年和2016年，但仍低于1994年和2004年，也不能说货币政策很有限制性。

通常，美联储加息会导致更广泛的金融环境收紧，从而令经济放缓。与之相伴的是，股市下跌，长期债券收益率和美元上涨。这是去年前三个季度我们看到的情景，市场走势可以说是“教科书式”。

但去年10月以来，由于市场对盈利预测的上升、人工智能引爆热情，以及人们愿意支付更高的市盈率，标普500指数自低点累计反弹超过20%。10年期美债收益率远低于短期利率和通胀率。这是一种相对不寻常的市场反应，背后的逻辑是：美国通胀将很快大跌，经济将因加息和银行收紧信贷而放缓，几家地区性银行在存款流向货币市场基金和投资者失去信心之际倒闭，美联储将随后降息。

华尔街日报指出，确实有部分数据支持美国通胀大跌、经济放缓之说。美国5月CPI、PPI均进一步放缓；银行正在收紧贷款；截至3月的一年实际GDP增长1.6%，低于美联储官员们认为的长期增长率；5月非农数据显示失业率从3.4%升至3.7%。诸多美联储官员们赞成暂停加息，因为货币政策具有滞后性。

然而，美国经济似乎并没有更进一步地放缓，只是放慢脚步稳步前进。根据多项估计，本季度的GDP年化约为2%。对利率敏感的房地产市场去年一度崩溃，但现在正在复苏，房价开始上涨。许多房主不愿放弃此前锁定的低利率，令购房者转向新屋市场，结果是建筑业就业蓬勃发展，房屋建筑商股票年初以来强劲反弹。这些之所以能发生，在很大程度上是因为宽松的金融环境。相对较低的债券收益率压低了房屋按揭贷款利率，支撑了楼市。

此前，澳洲联储和加拿大央行都迅速加息对抗通胀，然后暂停加息以等待经济放缓和通胀下降。但6月以来，这两家央行先后重启加息。这两个国家也有着类似的形势。

华尔街日报总结说，上述所有迹象都表明，美联储将重启加息，因为它试图让货币政策真正的收紧。投资者们押注软着陆的可能性越大，真正出现软着陆的可能性就越小。