科技股的王者归来，可能掩盖了美股存在的隐患。

今年迄今，微软、苹果、亚马逊、谷歌母公司Alphabet、Meta科技上涨了18%-39%，是标普500指数涨幅的2-4倍。

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鉴于5大巨头的体量，如果剔除这些股票，剩下495家公司的标普500成分股表现并不理想。

与此同时，衡量价格上涨的股票和价格下降的股票数量之比的市场宽度（Market Breadth）加剧收缩，目前已降至三年来最低水平。以史为鉴，过去四十年里，每次市场宽度大幅缩窄后，美股都会经历一次大跌。

市场宽度加剧收缩，后果很严重

一周前，高盛将其市场宽度创纪录崩塌的警戒级别提高至11级。

当时，该行首席股票策略师David Kostin写道：“最近市场宽度的急剧缩窄表明，撤资风险上升。”摩根大通和法国兴业银行也发出了类似警告。

Kostin观察了Alphabet、苹果、微软、Meta和亚马逊近期的表现，发现这5只股票占标普500指数今年迄今回报的89%，并警告称，自2020年以来，市场宽度首次收缩至平均水平一个标准差以下的位置。

这位策略师随后回顾了历史表现，发现自1980年以来，市场宽度每次出现大幅缩窄后，标普500指数都经历了类似幅度的大跌，随后回报率低于平均水平，峰谷回调幅度更大，6个月回报率中位数为-11%。

实际上，自高盛发出第一次警告以来，市场宽度变得更窄，问题更加严重。

上周以来，除了亚马逊以外，所有大型科技股股价继续上涨，根据高盛分析师Scott Rubner稍早前发布的报告，最大的两个科技巨头苹果和微软市值占标普500的权重正在呈抛物线增加。

因此，Kostin连续第二次在其周度Kickstart报告中发出警告。

在新的报告中，Kostin开门见山地指出，今年以来超大型科技股的整体表现比标普500指数高了23%，在该指数6%的回报中，它们占了最大份额。

今年以来，5大科技股的回报率在19%-94%之间，整体回报率为29%。由于回报给力，大型科技股的市值水涨船高。

Kostin写道，大型科技股在标普500指数中的权重已从去年12月的18%反弹，目前达到22%，不过仍低于2020年8月达到的25%的高点。

经济衰退风险加剧，大型科技股成为避风港？

Kostin表示，从微观角度来看，大型股科技股的上涨主要是由基本面前景改善推动的。

2022年期间，由于后疫情时代增长疲软，分析师将大型科技公司2023年每股收益预测平均下调了27%。然而，今年一季度它们的业绩好于市场预期，每股收益向上修正。

与此同时，尽管2021年至2022年间，大型科技公司的销售增长与指数所有成分公司之间的差距有所缩小，但分析师预计这一差距将进一步扩大。

从2013年到2019年，大型科技公司的平均年销售增长率为15%，而标准普尔500指数仅为4%，增速相差11个百分点。但从2021年到2022年，随着该指数所有成分公司销售增长加速，这一差距缩窄至2个百分点。

展望未来，高盛认为，尽管2023年至2025年巨型科技股的年度销售增长预计将放缓，但与指数的差距预计将扩大至5个百分点。

Kostin还认为，大型科技股的长期前景可能受益于AI技术的进步。

高盛估计，AI可能会在未来10年内推动全球经济增长约7万亿美元，并估计生成式人工智能（AIGC）软件的市场总规模将达到1500亿美元。所有科技股中，微软、谷歌、亚马逊和Meta最可能从中受益。

更高的利润率可能是大型科技股表现出色的另一个原因。

据高盛计算，大型科技股过去五年的总净利润率平均为20.2%，相比之下，标普500指数所有成分公司的利润率为10.9%，两者相差9.3个百分点。2022年，大型科技股的利润率比标普500所有成分公司高7.8个百分点，但高盛认为，大型科技股的利润率已去年第四季度触底，两者差距预计在今年第四季度扩大到8.1个百分点。

值得注意的是，高利润率意味着更强劲的现金流，有助于公司进一步投资实现长期增长，同时也向股东返还现金。据统计，2022年，资本支出和研发占大型科技股现金支出的57%，回购占比则从2012 年的14%增长到36%，研发和回购支出规模分别占标普500所有成分公司的26%和24%。

除以上因素以外，最近的宏观环境也对科技巨头股价形成支撑。虽然美联储的持续加息仍对科技股形成挤压，但鉴于美国银行业危机升级，经济增长显著放缓，美债收益率下降，越来越多投资者转向大型科技股和其他优质股。

按照Kostin的说法，在经济衰退恐慌重燃的情况下，投资者将大型科技股的股票视为经济防御性股票。

这次，美股会发生什么？

关键问题是，市场宽度骤降会给整个美股带来何种程度的冲击？火山什么时候会爆发？

Kostin上周警告称，市场宽度的崩溃将以悲剧收场，但这一次他接着解释称，这可能需要很长时间才能发生。

如果当前经济经济低于趋势和（美债）收益率下降的环境持续下去，超级市值科技公司可能会保持其估值溢价，并继续跑赢大盘。

超级市值科技公司目前的市盈率为25倍，比标普500指数的其他成分股溢价49%，位列历史的第51个百分位。

Kostin预计，在他的基线预测“软着陆”情景中，衰退风险最终将会消退，利率将会继续上升，在这种环境下，大型科技股的表现可能会逊于规模较小、更具周期性的股票。

但市场显然不同意这种看法，期货市场目前的定价显示，截至年底，联邦基金利率总共将下调100个基点，而高盛则预测美联储年底前不会降息。

无论如何，可以肯定的是，如果利率上升，科技巨头股票可能会比其他公司遭受更大的冲击。

如果美国经济步入衰退和收益率下跌，巨型科技股将继续被视为防御股，届时五大科技股将推动大盘升至新的高度。还有一种可能性，即经济增长低于预期，甚至是步入衰退，投资者可能会全面缩减股票风险敞口，这可能会对大型科技股构成压力。

大型科技股是最受对冲基金欢迎的多头仓位之一，但在风险规避事件期间，这些股票也首当其冲，基金通常会首先抛售更受欢迎、流动性更强的股票。在高盛对冲基金的VIP投资组合中，5只大型科技股全部位列多头仓位前10。