作者 | 周智宇

编辑 | 张晓玲

在中国房地产界乃至中国企业家中，没有人能像孙宏斌一样，三次跌落，又三次东山再起。

(资料图片)

4月13日，停牌一年多的融创复牌了。从2022年4月1日停牌开始算起，历时377天，融创终于恢复上市公司的流动性，以及回归正常经营了。

融创也成为出险停牌的房企中，首个复牌的头部房企，这对于整个房地产行业的风险化解，也是值得关注的样本案例。

又一次，孙宏斌带领融创从谷底开始反弹。而在此之前，他曾经历过联想的挫折、顺驰的倒下，每次都能从谷底爬上来，攀上高峰。他因此成为了一个传奇。

这一次，孙宏斌的故事又将如何演绎？

复牌前两日，融创中国累计跌幅61%，市值回到102亿港元。

这并不意外。摩根大通早就预判，复牌后融创会补跌，出险房企复牌后跌幅均值在68%。此前龙光、佳兆业复牌，短期跌幅也在50%-60%。

资本市场之外，孙宏斌正在按照他的计划，一步一个脚印，回归主流视野。复牌同时，融创也在加快推进境外债务重组，争取顺利拿到75%债权人的同意票。

根据此前公告的境外债务重组方案，融创90.48亿美元境外债将进行展期、债转股，这将为融创赢得三年的缓冲时间。

融创的的另一个发力点，则是资产端、产品端。一众债权人愿意再信孙宏斌一次，愿意“债转股”，也是因为融创的资产、团队和产品，在市场中仍有竞争力。

去年底，通过与AMC合作，融创为上海董家渡、武汉桃花源等项目引入资金，合作规模超200亿。

在去年那种极端困顿的环境下，融创全口径销售额仍有1692亿元，今年前三个月为293亿，公司在西安、重庆、青岛等城市销售额都排在前列。

摩根大通等认为，融创股价的走势，很大程度上取决于它账面资产的价值。接下来，如何利用好自己的产品优势，继续盘活手里的资产，不让资产流失、贬值，这对想要东山再起的孙宏斌来说，非常重要。

融创看起来已经度过了最艰难的时刻。但对这家公司的长远发展而言，孙宏斌要彻底反弹，更应该反思并改变，如何不再“踏入同一条河流”。

融创生长于一个狂飙突进的时代。中国新房销售从2006年的2万亿，增长至2021年的18万亿，恒大、碧桂园以及融创全都信奉规模为王，通过高杆杆、高周转，快速扩张，成为行业巨头。

那些年的老孙是著名的并购狂人。从2017年150亿入股乐视，438亿收购万达文旅91%股权，到125亿将董家渡地王、北京泛海地王收入囊中，以及在最后的两三年，153亿收购成都环球，百亿收购彰泰，最终埋下了隐患。  

融创西南区域就是一个激进扩张下的伤疤。2020年刚销售突破千亿，下一年他们内部就给自己定下翻倍，接近三千亿的销售目标。

但收购来的成都环球、彰泰，并不是好的资产。2022年报显示，融创1.3亿平米权益土储，近三分之一位于西南（剔除西安），且大量文旅项目待开发，拖累了整体现金流。

曾自信喊出“除了我们，谁都可能暴雷”的孙宏斌也没有料到，后来行业下行的时间和深度，超出他的想象。最终，融创无奈走向了公开违约。

3月29日的境外债务重组说明会上，骄傲的孙宏斌第一次低头认错，进行了深刻的反思，他说，融创过去控制杠杆不够坚决，“追求规模的惯性，让我们在投资上过于乐观和激进。”

还有就是，融创过去管理授权过于下放，管理粗放，导致安全垫不够厚。

去年2月开始，融创对管理架构也进行了重大调整。一些区域大将换血，新人都是经过了这场大调整考验的人。

调整完成后，融创从原来七大区域调整为十大区域，区域总的管理范围、权限都被削减；甚至有的区域总，跳过城市、片区，管起了具体的项目。

这些仍然是不够的。要防止再犯同样的错误，从更深的机制层面，融创和老孙也要反思、改变。

一直以来，融创都是一家纯民营企业，又有孙宏斌这样一个强势的老板，很多事情都是他自己拍板决定。这样的机制，意味着风险防控的缺失。

截至目前，虽经多次稀释，孙宏斌在融创的持股仍有38.75%，融创其他前九大股东持股均未超过5%，融创的未来，是否还有更多的可能，引入社会化股东，进入董事会，建立一个权力均衡的机制？

长期来看，进行公司治理改革，彻底转变为一家现代企业，这是融创在完成复牌、境内外债务重组，经营步入正轨的同时，也要去慎重考虑和安排的了。

在一众出险的地产大佬里，孙宏斌目前来看是幸运的。这有融创自身资产不错的原因，也是他的个性与担当使然，过去一年多他为融创脱险作出了诸多努力，个人也掏出了真金白银支持公司，让很多投资者、机构愿意继续支持。

孙宏斌有着经历挫折又谷底反弹的韧性，这是他的性格底色；很多时候，人们也喜欢英雄落难又东山再起的故事，这是人类社会得以生存延续的星火，代表着反抗、信心与希望。

机构、投资者、供应商和业主们，大概都希望融创和老孙的故事延续，三落三起，再创一段辉煌。

孙宏斌也需要真的反思后改变，背负着众人的信心，活下去，走得更远、更稳，这也是融创作为一家公众公司，复牌后的最大社会意义。