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地产的大门正在徐徐开启:一路生花的金融周期

1、 贷款增长继续加快,居民企业贷款全面开花:


(相关资料图)

1)居民贷款的速度加快了0.6个百分点,这本正常,近期地产销售明显恢复,这个变化正在逐步扭转居民贷款的趋势;

2)对于企业贷款来说,无论短期和长期都在加快,幅度与居民贷款相仿,都在0.6个百分点左右,这可能和对地产加大贷款力度有关,数据显示地产贷款已经迅速成长为地产最大的融资来源,年销售额在100亿以下的小地产商占据了地产贷款的主流。

2、这还是由流动性供应驱动的,但至少,银行对地产供需双边的信贷支持,使得M2的上升趋于良性,尽管此月的M2略微下滑,但继续上升的基础仍然存在。

3、社融也是如此,社融重新回到双位数增长,主要源于贷款的增加,而政府负债的显隐性链条(政府债券、企业债券)仍然是下滑的。

4、其实我们仍然倾向于认为,社融后续持续加快的可能性偏大:

1)其原因有二:一是地产这个资金出口在逐步开启,二是之前的货币不曾出现过实质性收缩;

2)基于流动性没有出现实质性变化,去年下半年社融的下滑也许不可看作一轮周期性下滑,而更可看作一轮上行周期中途的暂时性停顿。

5、虽然金融周期上行不止,但上行的金融周期对经济基本面的拉动效率也许要弱于去年:

1)毕竟融资主体从去年的政府部门转移到了今年的地产部门,地产在经历了不短时间的衰退之后,其应会留置比过往更大的流动性准备;

2)此外,存款的定期化趋势非常明显,居民及企业的存款定期率分别达到了70%和67%,双双达到了历史新高,无论是消费预期还是投资预期,仍然不算稳。

6、这也许能解释,为何近期M1在持续背离于M2下降,也能解释为何宏观层面在如此明显的资产荒背景之下,我们观察不到太多活跃的市场交易。

7、但剩余流动性仍然是我们配置今年资产的重要思路之一,比如长端债券的性价比和当前科技股行情的可持续性。

风险提示:国内疫情反复风险,政策不及预期风险,海外加息超预期风险

本文作者:杨为敩S0020521060001,来源:国元证券 (ID:furoyear),原文标题:《地产的大门正在徐徐开启:一路生花的金融周期》

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