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利润承压下哪些行业显现韧性? 每日热门

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工业利润大幅回落主因成本抬升,PPI通缩仅是次要原因。

1-2月工业企业利润累计同比大幅下行18.9pct至-22.9%,当月同比亦明显回落14.6pct至-22.9%。拖累几乎全部来自于成本上升导致的利润率下滑,1-2月营业成本对当月利润拖累幅度扩大10.1个百分点至-15.9个百分点。

另一方面,营收增速回落亦构成压力,虽然1-2月工业品需求整体逐步复苏,但受PPI回落影响,1-2月营收对工业企业利润增速的拉动作用弱化0.4个百分点至-1.0个百分点。PPI通缩对企业利润的拖累远小于工业企业成本率上升的影响。


(资料图片)

基建退坡拖累上中游营收增速回落,消费逐步复苏推动下游营收增速回升。

1-2月工业企业营收增速回落0.6个百分点至-1.3%。结构上看,受基建投资回落影响,叠加PPI深通缩,煤炭冶金产业链营收增速回落幅度较大(-1.8pct至-1.9%),原油石化产业链营收增速也继续处于-1.9%的低位。

但伴随因疫情递延的消费需求快速释放,服务消费场景逐步恢复,1-2月消费数据明显好于预期,下游消费行业营收增速也积极回升(+1.7pct1.9%)。其中文体娱用品、纺织服装、酒水饮料均上行。

油价、钢价阶段性上行令中上游成本压力加大,而下游成本压力继续缓和。

1-2月工业企业成本率上升85.6bp至84.9%,是导致1-2月工业企业利润走弱的核心原因。而成本上行主要来自两大领域:

其一,石油化工产业链成本率上行30bp86.2%,考虑季节性因素后,成本率同比增量大幅上行99.6bp247.1bp。主因1月以来受全球服务消费恢复、俄罗斯原油制裁落地影响,全球原油供需格局转向阶段性供小于求,油价一度有所上涨,相应抬升我国石化产业链成本压力

其二,煤炭冶金产业链成本率上行253bp87.4%,考虑季节性因素后,成本率同比增量大幅上行131.2bp70.2bp。主因钢铁价格自去年底以来持续回升,螺纹钢价格由2022年11月3930元/吨回升至2023年2月4290元/吨,相应抬升煤炭冶金产业链中游成本率,而相较而言,更靠近下游的消费行业成本压力相对较小,成本率下降409bp73.5%,成本率同比增量下降58.1bp8.4bp

营收回升+成本缓和令消费行业利润增速积极回升,中上游利润增速则在营收转弱、成本压力加剧背景下对应明显回落。

分行业看,与2022年12月相比,煤炭冶金产业链利润增速下行幅度最大(-29.9pct至-22.6%),也恰恰源于基建退坡压制营收、钢价上行抬升成本的影响,此外石油化工产业链利润增速低基数下仍下行0.7pct至-42.5%。而下游消费行业在消费拉动营收增速改善、成本压力缓和背景下,利润增速积极回升21.6pct至-3.3%。

油价高点已过,成本压力缓释可期,工业利润有望开启逐步回升势头。

1-2月工业企业利润数据显示,工业利润的大幅走弱并非主因PPI高基数下的深度通缩,更多源于油价等大宗价格阶段性高位抬升成本率形成的约束。因而虽然后续PPI有进一步回落的风险,但若是以油价等大宗价格回落为前提,对于工业企业利润反而会成为有利支撑。

近期因海外银行业风险影响预期,国际油价已出现一轮较大幅度回落,虽然二季度在实体原油供小于求背景下仍有阶段性上升的空间,但下半年伴随美国页岩油产量释放,以及极低份额的OPEC开启竞争性增产,原油实体供需格局或扭转为供过于求,全年油价压力将小于去年。

这也意味着持续压制工业企业利润的成本压力有望在3月开始逐步缓和,相应的,伴随经济复苏逐步支撑工业品需求回补,预计今年工业企业利润增速有望自3月开始开启一轮趋势向上的恢复过程。

以下为正文

一、工业利润大幅回落主因成本抬升,PPI通缩仅是次要原因

1-2月工业企业利润累计同比大幅下行18.9个百分点至-22.9%,当月同比亦明显回落14.6pct至-22.9%。

拖累几乎全部来自于成本上升导致的利润率下滑,1-2月营业成本对当月利润拖累幅度扩大10.1个百分点至-15.9个百分点。

另一方面,营收增速回落亦构成压力,虽然1-2月工业品需求整体逐步复苏,但受PPI回落影响,1-2月营收对工业企业利润增速的拉动作用弱化0.4个百分点至-1.0个百分点。但PPI通缩对企业利润的拖累远小于工业企业成本率上升的影响。

二、基建退坡拖累上中游营收增速回落,消费逐步复苏推动下游营收增速回升

1-2月工业企业营收增速回落0.6个百分点至-1.3%。结构上看,受基建投资回落影响,叠加PPI深通缩,煤炭冶金产业链营收增速回落幅度较大(-1.8pct至-1.9%),原油石化产业链营收增速也继续处于-1.9%的低位。

但伴随因疫情递延的消费需求快速释放,服务消费场景逐步恢复, 1-2月消费数据明显好于预期,下游消费行业营收增速也积极回升(+1.7pct至1.9%)。其中文体娱用品(+12.3pct至-5.5%)、纺织服装(+4.3pct至-10.5%)、酒水饮料(+0.4pct至3.6%)均上行。

三、油价、钢价阶段性上行令中上游成本压力加大,而下游成本压力继续缓和

1-2月工业企业成本率上升85.6bp至84.9%,上升幅度明显大于季节性,是导致1-2月工业企业利润走弱的核心原因。而成本上行主要来自两大领域:

其一,石油化工产业链成本率上行30bp86.2%考虑季节性因素后,成本率同比增量大幅上行99.6bp247.1bp主因1月以来受全球服务消费恢复、俄罗斯原油制裁落地影响,全球原油供需格局转向阶段性供小于求,油价一度有所上涨,相应抬升我国石化产业链成本压力。

其二,煤炭冶金产业链成本率上行253bp87.4%,考虑季节性因素后,成本率同比增量大幅上行131.2bp70.2bp主因钢铁价格自去年底以来持续回升,螺纹钢价格由2022年11月3930元/吨回升至2023年2月4290元/吨,相应抬升煤炭冶金产业链中游成本率,金属制品业(+447bp至88.2%)、通用设备(+292bp至81.8%)成本率均明显上升。

而相较而言,更靠近下游的消费行业成本压力相对较小,成本率下降409bp73.5%,成本率同比增量下降58.1bp8.4bp

四、营收回升+成本缓和令消费行业利润增速积极回升,中上游利润增速则在营收转弱、成本压力加剧背景下对应明显回落

分行业看,与2022年12月相比,煤炭冶金产业链利润增速下行幅度最大(-29.9pct至-22.6%),也恰恰源于基建退坡压制营收、钢价上行抬升成本的影响,此外石油化工产业链利润增速低基数下仍下行0.7pct至-42.5%。而下游消费行业在消费拉动营收增速改善、成本压力缓和背景下,利润增速积极回升21.6pct至-3.3%。

五、油价高点已过,成本压力缓释可期,工业利润有望开启逐步回升势头

1-2月工业企业利润数据显示,工业利润的大幅走弱并非主因PPI高基数下的深度通缩,更多源于油价等大宗价格阶段性高位抬升成本率形成的约束。因而虽然后续PPI有进一步回落的风险,但若是以油价等大宗价格回落为前提,对于工业企业利润反而会成为有利支撑。

近期因海外银行业风险影响预期,国际油价已出现一轮较大幅度回落,虽然二季度在实体原油供小于求背景下仍有阶段性上升的空间,但下半年伴随美国页岩油产量释放,以及极低份额的OPEC开启竞争性增产,原油实体供需格局或扭转为供过于求,全年油价压力将小于去年。

这也意味着持续压制工业企业利润的成本压力有望在3月开始逐步缓和,相应的,伴随经济复苏逐步支撑工业品需求回补,预计今年工业企业利润增速有望自3月开始开启一轮趋势向上的恢复过程。

本文作者:屠强、王胜,来源:申万宏源,原文标题:《利润承压下哪些行业显现韧性?——工业企业效益数据点评(23.02)》

屠强持证编号:A0230521070002

王胜持证编号:A0230511060001

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