开年以来，信贷已经连续两个月大超预期：

(相关资料图)

1月，新增社融5.98万亿，同比少增1959 亿，增速为9.4%，新增新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元。

2月，新增社融3.16万亿，同比多增1.95万亿，增速为9.9%，新增人民币贷款1.81万亿，同比多增5928亿。

2月一般是信贷小月，今年却出现了逆季节性较快增长。1-2月合计来看，新增信贷为6.7万亿，同比多增1.5万亿，这已经超过去年全年新增1.36万亿的新增信贷量。

这种高增长的态势还会延续下去吗？

近日有多家券商分析师注意到这个问题。方正证券分析师张伟的结论是，信贷投放总量需要与经济增速相适应，也存在“隐性”限制。这意味着前面投放节奏快，后续信贷投放量就会减少，甚至可能出现之后信贷投放持续少增的情况，因而需要政策面平滑信贷投放节奏。

我们预计1-2月信贷投放太快，因而信贷投放节奏存在放缓的可能性。近期大行在货币市场拆出资金，资金面收紧压力减缓，以及票据利率震荡，这些或许说明信贷投放节奏有所放缓。

光大证券分析师王一峰、刘杰也看到，1-2 月份信贷增长已经形成信贷脉冲迹象，有一定“虚火”，需要重新审视下一阶段信贷投放的总量和节奏逻辑。

1、过快的信贷增长导致供需矛盾持续加大，贷款利率下行幅度过大，甚至与存款成本形成倒挂，易滋生空转和套利行为，造成银行资产负债表虚增，金融支持实体效率被误读。

2、过度对标贷款规模增长，将大幅度弱化商业银行的商业性、市场化行为，形成一定不良导向，进而加剧商业银行营收、盈利压力，对资本充足率形成挤压，甚至减弱未来支持实体经济和维持信用扩张的能力。

3、“畸低”贷款定价对中小银行业务合理发展形成挤压，伴随着贷款利率的整体大幅下行，造成中小银行普遍的资产荒，或者倒逼其采取不审慎的风险定价行为，进而降低了其抗风险能力，容易导致处置风险资源不足，稳定性下降。

4、部分国股银行信贷投放节奏过快，而存款资金未能等比例增长，存贷差压力加大，导致整体银行业负债成本“易上难下”，净息差压力同时受到资产负债两端挤压。

5、潜在的通胀风险压力增加。2 月份 M2 增速已经达到 12.9%，若“信贷脉冲”持续，可能导致信贷和货币增长较大幅度超过名义 GDP，在经济明确显示已经进入恢复态势的情况下，未来人流物流增加或带动资金流动加速，对潜在通胀压力需要保持警惕。

在近期国新办新闻发布会和“两会”上，央行刘国强副行长已明确表示，“要处理好稳增长和防风险的关系，不盲目追求信贷高增长”。

王一峰判断，今年1-2月份超季节性高增的信贷投放节奏，在后续有望出现控量降温，料最快在3月份新增人民币贷款即有望维持同比小幅多增；“畸变”的贷款利率也将逐步、有序回归合理水平，既保持支持实体经济的强度，实现贷款综合定价水平较去年下行，又能够方式副作用强化。从二季度开始，信贷投放应回归至正常节奏。

张伟执业证书编号：S1220522040002

王一峰执业证书编号：S0930519050002

刘杰执业证书编号：S0930522110002