近段时间国企改革比较热，前面我们已经写过多篇文章来谈过相关内容，今天再聊一个“漏网之鱼”——“一利五率”。

什么是“一利五率”？

(相关资料图)

1月份国资委召开中央企业负责人会议，针对部分央企存在的回报水平不优、盈利质量不高、市场竞争力不强、创新能力不足等短板，会议确定了央企考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”。

具体来看，原先的考核体系下，“两利”即利润总额、净利润，“四率”即营业收入利润率、全员劳动生产率、研发投入强度、资产负债率。

而“一利五率”则是将净利润改为ROE，营业收入利润率改为营业现金比率，进一步加强了对国企的盈利能力和创现能力的考核，推动国企高质量发展。

具体目标上，2023央企“一利五率”的目标为“一增一稳四提升”：

【一增】即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；【一稳】即资产负债率总体保持稳定；【四提升】即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。

可能有哪些影响？以建筑行业为例

华鑫证券认为，“一利五率”的业绩考核指标更为全面多元，且与财务指标明确对应，为国企提供了经营业绩评价的参考基准，下阶段可重点关注“一利五率”各指标综合表现优秀与有强提升预期的国企。

以分析师比较关注的建筑行业为例，一利五率和ROE指标的新增具体影响&作用体现在：

其一，新增ROE作为央企的考核指标，相较于单一的营业收入利润率，ROE可进一步拆分为总资产周转率、权益乘数、净利率，对于盈利质量的考核更加全面。

国盛证券指出，对建筑央企来说，在保持“资产负债率相对稳定”的情况下，提升ROE需要进一步提升净利率和总资产周转率综合表现。

其二，新增营业现金比率考核，这也是近几年首次将现金流相关指标纳入央企考核，表明监管对于央企实际经营质量更加重视，也与资本市场评价指标更加契合。

八大建筑央企整体经营性现金流净额与归母净利润比值自2015年的218%下降至2021年的33%，随着国资委对现金流考核的重视，国盛证券预计建筑央企经营性现金流有望明显改善。

其三，资产负债率由“控”改“稳”，有利于减少建筑央企资金束缚，加快项目推进。

2022年国资委对央企整体资产负债率考核要求为“控制在65%以内”，以压降为主要目的，约束相对刚性；而2023年表述则为“资产负债率总体保持稳定”，具备一定弹性空间。

国盛证券指出，建筑属于资金密集型行业，此次考核目标的调整，有助于建筑央企减轻资金束缚，保持合理的债务融资规模，加快在手项目推进，同时减少永续债等高成本融资工具发行，降低综合融资成本。

其表示，当前国资委新增ROE和营业现金比率作为考核指标，预计央企也会充分重视，使用各种方式来提升经营质量，以满足监管考核要求，未来ROE和现金流持续改善大趋势明确。

券商资金利用效率有望提升

除了咱们前文举例的建筑行业，分析师还谈到了券商。

华创证券表示，此次央企评价改革或将推动券商行业提升对ROE重视度。过去因行业头部聚集趋势加快以及监管指标要求，部分证券公司出现了重视业务规模轻视ROE的现象，本次指标调整将引导证券公司继续提升资金利用效率，推动证券行业往精品化、专业化发展。

其指出，上市券商国资控股占比较高，此次国资委提出将ROE纳入评价体系，一定程度上有助于推动实现2023年ROE实现增长。可能会由此从股东层面推进行业对ROE的重视度，平衡规模增长与资金利用效率之间的矛盾。

复盘近年来市场情况，券商板块市场表现不佳的原因之一是证券行业ROE增长平缓。

自2016年起，风控指标体系、分类监管等监管文件出台，净资本规模越来越成为行业发展的胜负手。2019~2021年市场景气度明显回升，但ROE仅实现了小幅提升，ROE弹性有所降低。

综合来看，华创证券认为，以央企为大股东的证券公司未来可能会更加重视资金利用效率的提升。