日本政府将在明天向国会提交下一任央行行长提名人选，现任日本央行副行长雨宫正佳坚决拒绝后，拥有MIT背景的前央行董事会成员植田和男意外跃升为热门候选人，前副行长中曾宏、山口裕英等也有可能获得提名。

但无论下一任行长是谁，他们都肩负着共同的使命，即在不扼杀经济增长活力的同时，结束十多年来的超宽松货币政策，使货币政策走向正常的道路。

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瑞银Masamichi Adachi分析师团队在上周五公布的报告中表示，要完成这项使命，他们要推翻压在经济头上的三座大山：完成政策转变，通胀和经济风险管理，以及债市功能恢复。

如何定义通胀目标

首先是对政策的调整，瑞银认为，焦点在于如何定义2%的通胀目标。

日本民间智库团体此前提议，更新日本央行与政府之间的联合声明，将2%设置为长期通胀目标，而非日本央行目前“力求尽早实现”2%的通胀目标。日本首相岸田文雄表示，他将于新央行行长讨论联合声明。

但Adachi表示，从市场角度的理解，日本央行将转而追求短期内通胀率低于2%的目标。

Adachi说：

这种转变本身可能会对金融市场造成冲击，而且新行长需要具备成熟的政治头脑来解决联合声明问题。

通胀和经济风险管理

在全面收紧货币政策的全球主要央行中，坚定宽松的日本央行显得有些格格不入，而这是因为，日本的通胀是输入型通胀，是由于进口价格上涨而非国内需求和工资增长推动的。

日本央行希望看到工资加速增长，以实现可持续通胀目标。

上周公布的数据显示，日本12月名义工资同比增长4.8%，创1997年以来最大升幅，但与此同时，实际工资仅勉强维持0.1%的涨幅，这表明在扣除通胀因素后，日本的工资增长仍然不能为家庭提供额外的消费力。

Adachi预计，随着春季工资谈判将大幅提高工资水平，日本2023财年工资增长将加速。谈判结果的首次统计可能在3月20日左右报告。

Adachi表示，在美国经济和政策前景不确定的情况下，过早收紧政策可能会促使日本经济重新陷入通缩。不过，中国的重新开放将会为日本旅游业等经济部门带去增长机会。

因此，Adachi将日本2023年的GDP增速预期从此前的1.1%上调至1.3%，与市场整体预测保持一致。不过，由于12月消费等数据不太理想，瑞银将日本第四季度GDP增速预期从此前的3.0%下调至1.6%，低于市场普遍预期的1.8%。

恢复债市功能迫在眉睫

去年12月，日本央行决定将收益率曲线控制目标扩大50个基点，以改善债市功能。

然而，随着新上限遭到连续挑战，日本央行自12月以来加大购债力度，今年1月还增加向银行发放的贷款，导致日本央行的持债规模和资产负债表规模大幅扩张。

日本央行行长黑田东彦在1月18日的政策决定之后表示，评估政策微调的影响需要时间，但Adachi认为，这微小变化可能不会使债市功能得到有意义的改善。

Adachi表示：

改善市场功能的最佳方式应该是放弃整个收益率曲线控制政策，但这意味着当前政策框架的终结，可能会给市场造成冲击，并给通过前瞻性指引进行沟通的央行造成信誉损失。

无论如何，很难预测日本央行下一步会采取什么行动。

我们仍然预计，在3月10日的下一次政策会议上，不会出现任何有意义的政策变化，尤其是在2022财年结束之前。

但在接下来的几个月里，一些意外可能是不可避免的，特别是在4月28日新央行行长的第一次会议上。