随着Adani丑闻持续发酵，旗下公司股价跌跌不休，包括Adani Enterprises在内的股价已跌超50%。

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理论上来看，做空Adani的潜在收益巨大，但在印度市场做空股票实属不易，存在股票自由流通量低，借贷成本高企，需要境外投资许可证等一系列的限制。

兴登堡只在印度以外地区做空Adani集团证券，凸显出在印度做空的限制以及这个商业帝国本身的特殊性。

做空者赚翻了

自兴登堡指控这家高负债集团虚增收入、会计造假以来，Adani Group旗下公司的市值已蒸发1190亿美元，因此理论上做空者的潜在收益巨大。

自1月24日兴登堡发布做空报告以来，包括旗舰公司Adani Enterprises Ltd.在内的一些公司股价跌幅已超过50%。

周一，根据媒体测算，在2月1日Adani Enterprises创纪录暴跌的那一天，如果一位交易员在开盘时卖出100万美元该股，并在当天结束时买回，那么扣除手续费和交易成本后，他的收益能达到28万美元左右。

然而，做空Adani Group股票较为困难的事实，可能也意味着任何能提振该股的催化剂只会引发有限的空头回补。

但也限制重重

据媒体报道，印度当局对做空行为施加了一堆限制，包括要求机构投资者在执行相关交易前向交易所披露计划，以及要求散户投资者每天平仓。他们还实施了裸卖空（投资者卖出他们没有先借入的股票）禁令。

而做空Adani旗下公司的股票也有其特殊困难之处。这些在印度上市的实体自由流通股数量相对较低、机构投资者稀少，意味着做空者能借到的股票很少，因此价格也更高。彭博行业研究汇编的数据显示，Adani Group旗下10只股票中，有9只的创始人和控股股东持股比例至少在60%。

其次，做空Adani Group的股票要比做空印度一些同类公司贵得多。彭博汇编的数据显示，1月16日交易员借入Adani Enterprises股票的花费为每股8卢比。相比之下，1月借入印度市值最大的股票Reliance Industries Ltd.的平均花费为每股0.22卢比。

据孟买Visaria Family Trust创始人受托人Kamal Visaria表示，即使是其他股票，印度的借贷市场仍处于较低水平。印度的股票借贷部门没有按照预期的速度发展，与类似的更发达市场机制相比，仍然很小。

根据金融数据提供商S3 Partners的数据，在美国市场，截至上季度末，借贷股票约占整个市场流通量的4.2%。相比之下，印度3.2万亿美元现金股票市场的交易量微不足道。

此外，鉴于在印度做空Adani股票较为困难，卖空者可能更倾向于使用衍生品，与Adani股票相关的期权交易量激增。

上周，与Adani Enterprises相关的合约未平仓利率攀升至创纪录水平。但前提是，投资者仍需要外国投资许可证才能交易在岸衍生品，虽然监管机构在2019年放松了规定，但目前仍很难获得。

兴登堡在其报告中明确表示，其立场都在海外。该机构表示，这些空头是通过美国交易的债券和非印度交易的衍生品以及其他非印度交易参考证券来做空。