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去年，美联储猛烈加息推动美元飞涨，连续创下历史新高；而如今，随着美联储放缓加息，美元遭重挫，创下历史最大的三个月跌幅之一。

瑞银在2月初的最新月度报告中指出，美元周期和估值正在转向，除了加息周期接近尾声导致美元走低外，美国经济数据疲软可能是下一个导火索。

具体来看，瑞银表示，由于美国通胀见顶和美联储紧缩政策将止，中国防疫措施调整，以及欧元区有望避免衰退等因素，强势美元的运行即将结束。十年来偏向美国资产的资本配置创造了大量对冲不足的美元多头头寸，这可能导致外汇市场的“凸性对冲”。

此外，随着美国经济数据疲软引发衰退担忧，美元或进一步走弱。最新数据显示，美国1月ISM制造业继续萎缩，也是连续五个月下降，创2020年5月来最低，美国经济软着陆的道路越来越窄。

瑞银曾在之前报告中指出，明年外汇市场的主菜是“空美元”。估值过高，资金紧张和美元溢价高昂都使做多美元的回报很低。

然而，当全球经济低迷时，仍支持“美元微笑”理论的左端，即投资者风险偏好减弱，偏好美元、日元等避险资产，新兴市场货币疲软，美元进入“被动走强”阶段。但如果美国经济数据转向，不会阻止欧元和日元走高。

关于欧元，瑞银指出，欧洲央行收紧货币政策结束了长久以来的负利率，而利率走高对欧元更为有利。昨日，欧洲央行刚刚如期加息50基点，并承诺3月再加50基点后评估后续路径。

日元方面，受美国经济增长放缓以及通胀下降的影响，日元有所反弹。此外，日本央行货币政策的调整也给了日元一定的支撑。

此前文章指出，IMF建议日本央行选择“扩大10年期国债收益率目标区间，缩短收益率曲线目标，或者从日本国债收益率转向日本国债购买量。”分析称，IMF的这些建议意味着他们敦促日本央行政策调整的强硬态度，也使得日本央行进一步放松对YCC控制的压力。

其他货币方面，受益于积极的资本支出和养老金需求前景，澳元看起来比新西兰元和加元更为便宜。