1月19日周四美股盘后，流媒体巨头奈飞发布2022年第四季度财报。

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去年四季度，奈飞收入78.5亿美元，与市场预期基本持平，付费用户数净增766万，远超公司预期的增加450万，该股盘后涨8%。

市场此前预计，收入同比增1.7%至78.4亿美元，是奈飞2002年IPO上市以来的二十年最低增速，预计EPS每股盈利为36至58美分，净新增订阅用户460万。

周四奈飞收跌超3%，交投316美元，上周三曾创去年4月18日以来的近九个月最高。

在四季报发布前，覆盖奈飞的43位分析师中有21人评级“买入”，19人评级“持有”，另有3人建议“卖出”，华尔街的中值目标价为330美元，高于去年11月1日含广告订阅套餐推出时的市场预估值278.97 美元。

得益于强劲三季报，以及市场对含广告订阅套餐拉动收入和用户增长的期待，奈飞股价在2023新年伊始累涨超9%，跑赢同期纳指的累涨超4%。过去六个月中奈飞累涨60%，自上次财报发布前一天以来反弹超33%，而去年10月18日至今纳指仅累涨超1%。

重点看什么？

公司发布的指引称四季度全球净新增用户450万，几乎较上年同期的增量830万腰斩，也是2014年以来的年末节假日季度最低。不过，这一增量较上个季度的240万接近翻倍，令全球总订阅用户数升至2.26亿，为连续两个季度增长扭转了2022年上半年两个季度的用户下滑趋势。

奈飞从2023年起将不在财报中提供下一季度的用户增长指引，理由是当去年11月和今年初分别引入含广告的订阅套餐和打击付费账户共享的措施之后，“营收”越来越成为公司健康增长的关键绩效指标。同时，市场预计今年一季度净新增用户为260万，即前几年的用户超速增长不再。

去年10月发布三季报时，公司曾警告美元走强或令四季度营收减少约10亿美元，伴随去年底美元涨势有所缓和，分析师普遍预计实际受到的冲击较小，或令当期收入增长超出预期。

尽管奈飞更强调收入作为关键绩效指标，华尔街目前仍在密切关注订阅用户趋势。研究公司YipitData指出，四季度用户增长将远超市场预期，得益于强劲的内容组合和订户流失率的下降。不过，鉴于含广告套餐在报告期内仅推出了两个月，奈飞预计四季报中的广告收入贡献不大。

去年四季度奈飞新进展

YipitData的数据显示，每月6.99美元的含广告订阅套餐吸引用户能力正在增强，尚没有显著蚕食更高价格套餐的用户水平，后者曾是华尔街对广告套餐的主要担忧。截至去年12月末，含广告套餐用户数约占美国所有注册用户的15.5%，高于11月的9.3%，且在受欢迎程度上超过了9.99美元月基本套餐。预计含广告套餐在12月占美国奈飞订户总数的不到1%。

订阅服务数据供应商Antenna则称，奈飞的用户流失率在去年12月为3.1%，高于2021年12月的1.9%，但仍是优质流媒体视频点映服务中最低。四季度奈飞的平均每月取消订阅数为130万，2021年平均每月取消订阅数为81.4万。

除了更便宜套餐帮助吸引对价格敏感的客户，奈飞去年四季度发布了一系列收视率爆棚的热门剧集，均有助于用户增长。其中，根据《亚当斯一家》衍生出的恐怖喜剧《星期三》，在上映头28天的观看时长在奈飞平台电视剧中排名第三，仅此于《鱿鱼游戏》和《怪奇物语》第四季。抨击英国王室的《哈利与梅根》在首映周的全球收视率创奈飞纪录片之最。

华尔街怎么看？

摩根大通分析师Doug Anmuth称，四季度奈飞内容阵营强劲，该平台有史以来观看最多的影片中有五部上映，分别是《玻璃洋葱》、《山怪巨魔》、《西线无战事》、《以复仇为名》和《星期三》，预计后疫情时代的内容发布更为正常，看好今年收入提速、营业利润率扩大和自由现金流增长的能力，对该股评级“增持”和目标价330美元，到2027年全球付费用户将接近2.9亿。

富国银行分析师Steven Cahall认为，短期奈飞股价最大催化剂是打击付费账户共享，而非广告对收入端的贡献，维持“增持”评级和400美元目标价。若奈飞在今年一季度末开始实施打击账户共享计划，第二季度用户流失率可能会上升，但之后的单位用户平均收入会更高。

摩根士丹利分析师Benjamin Swinburne评级“持有”，但将目标价从275美元上调至300美元，主要由于美元疲软令2023和2024年的公司收入或超市场预期。鉴于其内容成本占营收的50%以上，后续投入成为支持奈飞长期利润率扩张和股票溢价估值的关键。

奥本海默分析师Jason Helfstein同样因奈飞的内容组合强劲而维持“增持”评级和400美元目标价，认为竞争对手的内容支出放缓，为奈飞提供了具有吸引力的风险/回报率。

（持续更新中）