今年11月，中国新增社会融资和人民币贷款环比猛增，但仍均低于市场预期、较去年同期少增。

11月新增社会融资1.99万亿元，较去年11月同比少增6109亿元，环比将近10月社融规模9079亿元的2.2倍。11月新增人民币贷款1.21万亿元，同比少增596亿元，环比几乎是10月新增贷款规模6152亿元的两倍。11月广义货币（M2）的货币供应同比增长12.4%，增速高于10月的11.8%，创2016年4月增长12.8%以来最高增速；11月狭义货币（M1）同比增长4.6%，增速低于10月的5.8%，M2-M1剪刀差走阔。

从社融增量结构看，11月新增社融少增主要来自表内人民币贷款、企业债券融资和政府债融资的增幅放缓。其中，11月对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元，同比少增1573亿元；企业债券净融资596亿元，同比少3410亿元；政府债券净融资6520亿元，同比少1638亿元。

虽然新增社融和贷款同比少增，但11月的社融结构层面有所改善：住户的短期贷款从10月的减少512亿元转为增加525亿元，住户的中长期贷款增加2103亿元，增幅远超10月的332亿元；企业的短期贷款11月减少241亿元，降幅远低于10月的1843亿元，企业的中长期贷款增加7367亿元，增幅远超10月的4623亿元。

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总体来看，11月新增社融和信贷的回落幅度略超过季节性水平。业内人士认为，这反映出，短期内需复苏偏弱，主要受到短期散发疫情干扰正常生产生活秩序、房地产低迷拖累。但1到11月国内新增社融、信贷同比多增，同期M2保持两位数的同比增长，国内货币环境继续保持适度宽松，反映今年以来，为应对短期因素扰动，国内金融政策在纾困助企、稳增长方面力度明显增大。

一些专家认为，11月新增社融和人民币贷款低于市场预期显示出，当前宽信用进程受到扰动。M2与M1增速的背离可能更多地反映出，当前因消费意愿不足引发的预防性储蓄上升。接下来，仍需要稳增长政策不断加力，从而巩固经济回稳向上的基础，并带动信贷和社融平稳扩张。

中泰证券研究所的首席分析师杨畅认为，11月居民中长期贷款同比继续少增，但环比显著回升，这反映了居民按揭贷款需求有所修复。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟评价，企业中长期贷款增长主要源于，商业银行在宽信用政策组合下继续扩大中长期贷款投放，稳地产新政加码下信贷助力房地产市场预期、信心、情绪筑底，叠加10月末以来专项债的紧凑发行节奏和强劲发行力度给基建和重大项目的融资支持，但住户贷款、尤其是短期贷款，仍受宏观复苏形态和社会有效需求恢复效果影响，增长相对乏力。

庞溟认为，在社融方面，政府债券发行仍是重要支持因素，但由于近期推动债券市场利率下行的条件不足，拖累企业债券净融资规模。他重申，应高度重视疫情散发、多发对经济恢复节奏和政策接续发力的外在冲击。

民生银行首席经济学家温彬称：“企业贷款仍是11月新增信贷的主要支撑。”他表示，在降准拉动、低基数效应和基建、制造业、地产等重点领域发力下，企业中长期贷款仍维持较高景气度。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华评论称，11月新增贷款同比增长的主要拖累来自居民新增贷款回落；居民短期、中长期新增贷款下滑，反映居民消费偏弱，房地产市场低迷。他同时指出，企业中长期贷款增长之所以保持强劲，一方面得益于国内引导金融机构加大制造业、科创企业等领域长期限贷款投放，企业对经济前景偏乐观；另一方面也是因为国内基建投资的强劲表现。

周茂华称：“货币环境保持适度宽松。11月M2同比继续维持高位，略高于名义GDP增速，反映国内货币环境满足实体经济融资需求，继续为经济恢复提供有力支持；M1同比回落与房地产销售低迷有关，同时，由于散发疫情影响导致企业短期交易活动有所波动。”

红塔证券首席经济学家李奇霖认为，11月末M2和M1增速的背离主要原因是疫情导致的预防性储蓄上升。他指出，M1主要包括M0（流通中货币）加上企业活期存款，而M2除企业活期外还得加上企业定期及居民储蓄存款。导致二者背离的原因可能是居民储蓄存款大幅上升，或者是企业定期存款大幅上升。

展望未来货币和财政政策走向，周茂华认为，国内需求处于复苏阶段，部分行业企业处于恢复关键期，财政、货币等政策支持力度不具备转向基础，但货币政策需要平衡稳增长、稳物价、防风险，兼顾内外均衡等多重目标。他预计，预计在落实好此前组合拳、配合好财政、产业政策的基础上，金融政策将保持货币总量适度增长，用好结构性工具，提升货币政策精准度。未来市场流动性将继续保持适度宽松。

庞溟预计，央行将继续加大稳健货币政策实施力度，综合运用多种货币政策工具、优化政策组合，维持流动性合理充裕状态，保持市场利率平稳运行，进一步引导政策利率下行，努力通过压降金融机构资金成本、降低存量贷款中的普惠小微贷款和成本相对较高的按揭贷款的利率，带动实体经济综合融资成本、企业贷款利率、个人消费信贷成本稳步下行，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现更好结果。

李奇霖认为，基建投资是未来宽信用的主要抓手。在财力和隐性债务治理的约束下，未来基建投资大概率需要不断靠准财政提供支持。他指出，当前企业中长期贷款主要靠制造业和基建投资，而外需目前有下行趋势，对制造业盈利预期会有冲击，若内需受疫情影响，制造业短期将遇到内外需双紧的局面。

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