无论美联储还是欧央行，进入加息的后半段，都面临着更为艰难、复杂的局面，内部分歧正逐渐加大。

周四，据媒体报道，本月中旬，欧央行需要在作出加息决定的同时讨论出缩表的路径 ，而这一切都因可能出现的经济衰退而变得复杂。由于每一次加息都需要对经济影响和融资条件做出精准的判断，预计欧央行官员达成一致的情景在2023年难以重现。

瑞信经济学家Veronica Roharova指出：

(资料图片仅供参考)

12月将是一个艰难的时期，不知通胀何时会达到顶峰，下降的速度会有多快。随着利率接近中性，我们将看到欧洲央行内部更加紧张。

新阶段的任务

无论欧央行在12月15日加息多少基点，几乎可以肯定的是利率上升至限制经济增长的水平。

这将开启欧央行政策的新篇章，未来“抗通胀”的背景将从中性环境转变为抑制经济增长的环境，在这一情境下，需要决定加息的终点在哪里？

尽管利率仍将是最重要的工具，但欧央行也需要解决如何开始抛售数万亿欧元债券（即所谓量化紧缩）的问题。除了美联储的经验，欧央行在判断缩表对金融市场的影响时，几乎没有什么参考。

更复杂的局面：通胀显现见顶迹象 经济形势阴云密布

更复杂的是，经济形势阴云密布，过去加息的影响（迄今为止200个基点）何时影响到消费者和企业仍存在不确定性。

目前，价格压力正显示出微弱的峰值迹象，欧元区11月调和CPI初值同比10%，为18个月来首次放缓，但仍接近欧元区最高纪录，欧央行行长拉加德警告“不要以为通胀实际上已经到顶了”。分析指出，潜在通胀压力持续存在，欧央行不太可能放松。

同时，信心指标表明，经济可能没有人们担心的那么脆弱，支持了拉加德“轻微的经济衰退不足以为通胀降温”的观点。

薪酬情况则加剧了市场的担忧，德国最大工会在近期的谈判中争取到了2023年超过5%、2024年超过3%的加薪幅度，外加3000欧元的免税奖金，该协议反映出未来通胀可能加速的预期。

但政策制定者普遍相信，欧元区工资—通胀螺旋上升的威胁目前已经得到遏制。即便如此，欧洲央行和欧盟委员会目前都没有预测未来两年内通胀会回到2%的目标。

欧央行内部分歧加大

欧央行内部分歧正在加大，包括欧央行管委、意大利央行行长Ignazio Visco在内的官员警告称，不要“过度快速大幅加息”，这可能会“放大和减缓经济活动”。

法国央行行长Francois Villeroy de Galhau和葡萄牙央行行长Mario Centeno都表示，本月更倾向于上调50个基点。欧央行执委Isabel Schnabel和斯洛文尼亚央行行长Boštjan Vasle似乎更赞成连续第三次加息75个基点。

Allianz Trade经济研究主管Ana Boata指出：

鉴于即将到来的经济衰退，有理由采取更加谨慎的做法，但也同样有理由坚持限制性立场，通胀预期仍然很高。欧洲央行面临着一个复杂而艰难的局面，不容易作出正确决定。