尽管美国9月核心CPI通胀意外升至40年最高，美股在周四还是上演了惊天大反转。道指从日低暴涨近1500点，标普500指数从日低反弹5.6%，创2020年3月25日以来最大盘中波动。

分析人士普遍将美股昨日表现成为“熔涨行情”（melt-up），即短期内形成超强的利多主流偏见，新入场的多头蜂拥而至，被套住的空头急忙平掉空仓，推动大盘指数爆发式越涨越高。

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但高盛等主流投行仍怀疑这场反弹的持久度，只是将如此巨幅的谷底反转，视为过去和未来诸多熊市反弹中的一个，并警告投资者美股熊市尚未触底，“这是一场应逢高卖出的熊市反弹”。

高盛交易员、多资产平台销售业务的副总裁Michael Nocerino指出，周四股市大反转更多借力于“激进的宏观空头回补”，其机构客户在美股企业三季报全面展开之前活动水平维持低位：

“我们交易台的活动水平虽然活跃，其实与当日爆炸式的交易量水平不匹配。我们没有看到握有大量现金的纯做多基金大举买入。

对冲基金在收盘时有10%的买入偏斜（buy skew），贡献一定买盘，但对反弹真正起到助力作用的是创纪录的ETF交易量，某一时刻占全场交易量的44%，收盘时交易量也接近历史高位。

全天上涨逻辑是激进的宏观空头回补，实际的仓位却很轻。一般在这种先跌随后暴涨的日子里，高盛风险更大的一篮子股票指数理应跑赢大盘，实际情况却不是这样：尚未盈利的科技股指数跌0.87%、昂贵的软件股指数跌0.55%。这表明昨日深跌后暴涨的趋势是值得怀疑的。”

另一位高盛交易员John Flood也认同这一结论，即周四的大部分买盘是“集中在宏观产品的空头回补，这些空仓被平掉了”，特别是来自对冲基金的空头回补行动较为迅猛。同时，纯做多基金在大规模卖出与经济增长密切相关的个股和周期股，科技和材料股被抛售的趋势比较显眼。

这些都表明，主动持仓买入的机构投资者尚未大举入场，他们还坐拥超过2300亿美元的现金袖手旁观，昨日盘中暴涨是空头回补的技术因素推动，令周四成为“又一场应逢高卖出的熊市反弹”。

华尔街见闻曾提到，对于这次股市过山车走势的原因，市场猜测是：跌破了一个关键支撑位？看跌期权抛售？还是市场机制的关系？反正一定不是基本面。

上述高盛交易员也称，追随趋势而动的CTA策略在标普500指数升破3900点之前不会成为大规模买家，以往撑市的企业股票回购在10月25日之前处于静默区窗口，都令这轮反弹难以持久。

截至本周初，加拿大皇家银行RBC的调查显示，投资者持有约250亿美元的美股期货净多头头寸，而今年夏天的净多头头寸曾接近2500亿美元，至少创2006年以来最高。这等于净多头头寸现在仅剩几个月前的1/10，与2008-2009年金融危机之前的水平差不多了。

同时，美国银行的一项调查显示，管理数万亿美元股票基金的投资组合经理持有约6.1%的现金，是现金持有量的历史范围高端。这意味着，投资者可能已经完成了大部分抛售，握有大量现金确实是未来反弹的契机。美国银行将专业人士的现金持有量超过5%视为市场“买入信号”。

但尽管周四从年内新低反弹，标普500指数仍低于10月的峰值，当前熊市出现过多次短暂反弹，每一次都只能触及“更低的高点”，这证明美股在通胀依然过高、美联储坚持暴力加息，以及债市收益率屡创新高的复杂背景中，尚未回到长期的上涨趋势中。

独立顾问联盟的首席投资官Chris Zaccarelli指出，在非常高的通胀以及美联储将比以往任何时候都更加鹰派的预期下，美股很难建立可持续的反弹，通胀未降就不太可能出现新的牛市。

Miller Tabak & Co. 首席市场策略师Matt Maley也称，CPI数据公布后，有很多人准备好了大幅下跌，以至于当没有看到任何下行趋势时，卖空者恐慌并开始买入（以回补空头），促成市场大涨：

“在股市（估值）变得便宜之前，熊市不会触底。由于未来几周和几个月的企业财报很可能会下降，这个市场现在一点也不便宜。”

媒体统计的数据显示，标普500指数尽管今年市值蒸发了15万亿美元，其市盈率仍为17.3倍，高于之前所有11个熊市周期的谷底估值。

也就是说，如果美股在此处触底，这轮熊市的底部位将是自1950年代以来最昂贵的。按照历史经验，美股现在也尚未触底，昨日反弹只是昙花一现。

果然，周五美股集体高开低走、重返跌势，道指跌约1%，标普大盘跌1.7%，纳指和罗素小盘股跌超2%。

华尔街的共识观点是，“剧烈波动”是2022年股市的标志。由于很难猜测美联储政策路径和对经济的影响，自1月起，标普500指数已经六次出现当日盘中大幅反转2%，有望迎来2008年金融危机来最疯狂的一年。