9月22日，中国证监会披露蜜雪冰城的招股书，茶饮界低价的雪王正式冲击A股茶饮第一股。

此次IPO，蜜雪冰城拟公开发行不超过4001万股人民币普通股，计划募集资金约64.96亿元。其中，约29亿元拟投向食品加工、产业园等生产建设类项目，19亿元用于补充流动资金，约11亿元将用于仓储物流配套项目，剩余约5.5亿元拟用于营销服务体系、研发中心等项目。

(资料图片仅供参考)

招股书显示，2019年、2020年、2021年、2022年Q1蜜雪冰城的营业收入分别为：25.66亿、46.80亿、103.51亿、24.34亿；归母净利润分别为4.45亿、6.32亿、19.14亿元、3.9亿；其中，按上述同期，蜜雪冰城的经营产生的现金流为5.22亿、11.39亿、16.92亿、2.77亿。

不得不说，均价在6-8元的蜜雪冰城，能有百亿的营收，净利率在20%的水平，这十分恐怖。

但值得注意的是，据招股书显示，截止今年3月末，公司已有22276家门店。据窄门餐眼数据统计，蜜雪冰城门店数量位居国内现制茶饮行业第一。

其中，加盟门店几乎占据全部，蜜雪冰城的加盟门店高达21582家，直营门店仅为37家。幸运咖的加盟店为629家，直营门店仅7家。

招股书看到这里，已产生一个问题，已有2.2万+的门店，作为一个低价走量+加盟为主的茶饮店来说，蜜雪冰城还能开多少家店？

蜜雪冰城一直都是走加盟店供货的路线，而市场普遍认为在瓶装饮料越来越贵的趋势下，蜜雪冰城抢夺的是便利店和超市3-10元水的市场。

细分业务来看，上述的加盟门店有21582家，而加盟管理费并不多，仅为6378万，占总营收的2.62%。

蜜雪冰城最赚钱的则是商品销售，也就是赚取供应商，原材料、制茶设备、吸管、打包袋等等的费用。

从今年Q1中看，蜜雪冰城的商品销售占总营收的96.18%，直营销售仅占0.56%，电商销售占3.11%。

可以说，蜜雪冰城更多像是一个食品供应链公司，用2万家加盟店撑起他商品销售带来的庞大收入。

细分业务类型收入来看，其中食材占比为72.16%，包装材料占比为15.55%，设备设施占4.78%，营运物资及其他占4.32%，加盟商管理占2.62%，直营门店产品占0.56%。

食材占比最高，而蜜雪冰城也在招股书中披露了使用的原材料，有的消费者可能因为价格太便宜，而担心食品安全问题。

在蜜雪冰城快速扩张下，有些门店的食品安全问题把控的并不好，这也将影响消费者最大的信心，虽然大家都知道便宜，也知道你用的是什么材料，但安全问题是最重要的底线。

去年以来也频繁爆出蜜雪冰城在食品安全上的问题，食品监察局调查出部分门店使用的奶浆、乳酸菌饮料过期等问题被罚。

在招股书中，蜜雪冰城也强调道，若出现食品安全问题，行业整体消费信心势必将会受到严重削弱，消费者可能转为消费瓶装饮料等其他替代产品，从而导致市场需求大幅缩减及公司经营业绩下滑。

蜜雪冰城今年Q1直营业务毛利率为30.89%，2021全年为31.73%，2020年为34.08%，2019年为35.95%。

细分业务类型来看，供应链做到极致的蜜雪冰城，使得食材和包装的毛利率都有30%左右的水平。部分毛利率微降的原因，主要是原材料成本上涨发生的变动。

虽然蜜雪冰城的单价低，毛利率在同行业内无优势，但由于蜜雪冰城拥有2万+门店，并且在网络上拥有极高的曝光量和知名度，使得蜜雪冰城无需投入大量的广告宣传费用。

公司主营业务毛利率对比同行来看，蜜雪冰城近三年来的毛利率都在同行公司的平均值以下。

蜜雪冰城在花钱这方面是真的花的少，也导致公司的利润体现出来。公司运营期间费用来看，销售费用仅占营收的5.16%，管理费用占4.40%。

在销售费用中最花钱的则是职工薪酬和运输费用及仓储租赁费。

值得注意的是，蜜雪冰城的广告宣传费在2021年仅花了3452万，占销售费用的8.51%。对比同行业公司的销售费用率来看，蜜雪冰城与瑞幸几乎持平。

另外，蜜雪冰城的销售模式是先款后货，这使得产生稳定的现金流，只要店开的越多，那蜜雪冰城就有持续不断的现金流。

公司拿着钱再投入到供应链上，蜜雪冰城仅需做的是将供应链成本压的越低，那盈利的空间越大。

结语

看完整份招股书，蜜雪冰城用强大的门店网络获取的热度流量，的确在广告营销上比同行少花了很多钱，使得毛利率并不出色的蜜雪冰城，都拥有20%的净利率。

但能确定的一点是，蜜雪冰城已开了2.2万家店，从一线城市到乡下县城里，都已经开满了。

不能把蜜雪冰城与奈雪、星巴克、喜茶等茶饮店做直接对比，蜜雪冰城更像是一个做食品供应链的厂商。

作为主要卖原材料的蜜雪冰城，失去高增速扩张的加盟店，将逐渐丧失高增速的能力。

但这样的网红消费股，上市时都会受到投资者热捧，每年开6000-7000家店的蜜雪冰城，今年还能开多少家？

本文作者：kyle，来源：丫丫港股圈，原文标题：《蜜雪冰城门店上限已至，是否还有高增速？》