在中国公募基金市场里，有三个大机构地位超然。

【资料图】

其一是社保基金，手握万亿重金，专挑各家大型公司的骨干基金经理定制产品；

其一是券商，手握大概上千亿活跃资金，是所有大型ETF幕后最重要的操盘手。

还有一个就是险资，中国大型险资手中的存量保险资金超过24万亿，其中权益（股票）投资的规模超过3万亿，几乎是基金业最重要的“话事”机构。

而且，大型保险公司都有专门的资管机构，雇佣业内经验最丰富的配置经理操盘，所以它们的选择相当具备看点。

那么，身家庞大且精明的险资最钟爱哪些基金呢？

操作偏爱ETF

Wind统计的基金数据显示，保险（含保险资管公司）持有的上市基金里，最重要的品类是ETF（交易型指数基金）。

以规模巨大的中国人寿为例，它合计现身46只基金的十大持有人，其中40只为ETF基金。

如果计算人寿持有基金的总份额，97%以上都是指数基金。

保险机构重仓ETF和指数基金有两个原因：

其一、指数基金交易成本低，且组合透明公开，对于经常需要控制回撤的保险资金而言，有很强的吸引力；

其二、目前公布持有人名单的部分基金里，指数基金的比例较高，这可能导致险资的持基数字出现一定的偏差。

只投资近20个主动基金

当然，险资并不是不投资主动基金的，恰恰相反，它们历史上投资时间最悠久的权益品种，就是——主动权益基金。

根据WIND统计发现，险资投资对主动偏股基金的投资比较集中，基本上集中在近20只基金上。

这些基金并不是业内规模最大的基金，也不一定属于业内规模靠前的机构，更不一定是业内名气最大的基金经理管理。

总体来看，这些基金多数属于特色鲜明、规模适中的产品，由股票投资特色鲜明的机构（比如兴全、东方红、广发、中欧、汇添富等）管理，且多数有2~3年的锁定期。

这些特点很值得重视。

附图：保险资金重仓主动基金明细

科创基金意外“走红”

今年，科创和科技类基金是业绩比较“拉胯”的，净值回撤幅度普普遍很深。

但也恰恰是它们成为了险资重仓持有的目标。

从上图可以看出，包括博时科创3年、南方科创3年、汇添富科创2年、中欧科创、大成科创、华夏创业板、广发创业板等基金都被险资重金持有。

甚至还有“抱团买入的”。

比如，泰康人寿系机构2022年中就出动了6个账户买入了中欧科创主题基金。

在该基金的前十名持有人中，“泰康系”占据过半席位。

类似的，中国人寿也批量买入了博时、南方、汇添富、大成等公司科创主题基金，进一步加重了险资的“科创”特色。

也有另辟蹊径的，比如兴全旗下分管投研副总经理谢治宇管理的兴全合宜、景顺旗下副总刘彦春管理的景顺鼎益也被部分险资重仓持有。

后者是出于“追捧明星”，还是对“长期表现有信心”，尚不得而知。

折价的诱惑？

基金业绩不好，通常会被“拿下”，但如果一堆机构都在持续买入，肯定有些原因。

此前就有一种声音认为，险资买入上市偏股基金，是在博“折价”。

观察泰康系买入中欧科创主题的过程，似乎和这种推测有所“吻合”。

根据相关公开数据，泰康人寿是在2021年下半年大举加仓中欧科创主题基金的。

彼时，中欧科创折价约11%，且即将于2022年6月下旬，结束封闭运作进入开放期。

这时候买入，确实能比较确定的获得折价收益。

事后看，相关基金的折价率确实在收窄（下图）。

赚钱与否存疑

不过，投资基金想赚钱，除了考虑折价扩张与收缩因素，也要考虑其自身净值的波动曲线。

从后续中欧科创的净值表现看，和其他科创基金一样，它在2021年年中至2022年年中出现了12%以上的累计回撤。

12%的净值回撤和11%的折价收敛对冲后，泰康人寿的投资还能不能挣钱，就不太好判断了。

类似的，中国人寿几乎也在去年同期大幅加仓了大成科创主题3年基金，后者同期也有折价情况，也在今年7月完成了封转开。

与泰康不同都是，中国人寿的操作更加灵活，中国人寿保险今年上半年就卖出了一部分基金份额，这让它们有机会“减亏”。

附图：大成科创主题2021年年报持有人（部分）

相对收益、组合跑赢

此外，不能排除一个可能，部分险资或许把公募基金投资，纳入了某种策略。

比如，前文显示，中荷人寿保险有限公司和华夏人寿保险都投资了兴全合宜。

后者是相当长时间内，国内LOF基金的“天花板”。

交易量活跃，规模大、投资经理深得机构信任。

当时，量化圈内就有讨论，如果要拿LOF来做alpha套利，那么合宜可能是比较理想的目标。

如果这种策略真的成真，那么对于基金的持有人来说，单个基金的净值是涨是跌就不重要了，

更关键的应该是，这个产品的净值相比某类产品有否存在某种固定的净值关系，后者属于可以剥离的“超额收益”。