从历史上看,房贷利率净收益和30年国债的利率虽然趋势一样,但两者的偏差还是很大的。如果两者的净收益的可比性是决定性的因素,理论上两者应该一直保持同趋势+窄利差。我们想表达的是,虽然30年国债利率和房贷利率趋势都服从经济周期和货币政策周期,但由于一些客观问题和约束的存在,导致两者在实际情况下,性价比并不是单纯比较净收益。这些因素包括:
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(1)银行在配置房贷和债券的时候并不只是考虑性价比,这一点大家都很清楚。银行投放贷款或者是买债券,除了考虑性价比之外,也要考虑其他的诉求,例如迎合宏观调控的需求,存款派生的需求等等。也就是说,即使目前30年国债收益好于房贷净收益,银行也不可能都去配置30年国债而不放贷。
此外,很多地方城商行或者是农商行,这几年都有债券投放比例的限制,这是监管希望地方银行更多投放信贷去支持实体。虽然我们都知道,买债也是支持实体。但地方监管就是这样规定的,这意味着银行不可能自由的按照30年国债利率和房贷净收益性价比去自由摆布房贷和30年国债的投资比例。
(2)估值角度,30年国债和房贷利率不能完全比较。如果我们认为房贷也是一个债券,貌似是可以和30年国债比较的。但两者比较的时候,也存在几个问题:
a. 房贷即使贷款期限是30年,实际的存续期,肯定是要低于30年的。记得2010年之前看过一个统计数据,当时全国的房贷实际加权还款期限是5-6年,现在居民债务压力大了,可能要比5-6年高很多,但加权平均还款期限还是要低于30年。所以,拿房贷和30年国债比较性价比,存在期限的差别。这类似拿5年国债和30年国债比较绝对收益,肯定是5年低。
b. 自从LPR改革运用以后,房贷利率更多变成了浮动利率。房贷利率和30年国债利率比较,就存在拿浮动利率和固定利率的对比的问题。在利率下行周期,当然是30年国债更好,因为不管如何,它是固定利率;当利率上行周期,当然是房贷利率更好,因为它是浮动利率。所以,我们比较30年国债和房贷利率的优劣,不仅仅要比较当期的静态收益,更需要从利率周期的角度做更长远的规划和对比。
c. 估值的问题。我们知道,债券是有市场估值的,伴随着利率的变化而变化;房贷则没有市场估值,因此市场利率变化对两者的影响是不一样的。举个例子,当利率从底部开始反弹的时候,房贷估值是不变的。无非是房贷到期后,再重新投放房贷,等于利率重置,可能再投资收益伴随着利率提高而提高了。但30年国债就惨了,因为利率上行周期,市场估值会明显下降。此时,只有转入持有到期,虽然账面上不亏钱,但被锁定30年,再投资收益就无法提高了。
(3)以史为鉴,在30年国债收益性价比超过房贷净收益后,应该如何选择?
综合而言,我们认为理论上30年国债和房贷利率是可比的,但在实际运用中,需要考虑到很多现实的约束,因此30年国债和房贷利率的可比性并不是决定性的因素。
实际上,要不要投资30年国债,根本不用从房贷利率的角度考虑和给市场勇气,完全可以回到传统的判断利率的框架上。也就是:如果认为中国经济还要下行,并且通胀起不来,那么30年国债利率从长期看,还是有下行空间,现在就可以勇敢地买。当然,如果对这些问题并不是那么确定,在目前30年国债绝对收益已经很低的情况下,投资30年国债是需要谨慎的。毕竟,要突破历史上多次形成的利率底部,还是需要额外的因素。那么变通一下,10年国债滚动投资3次,可能也比直接买30年要安全很多。
本文作者:华创证券屈庆,来源:屈庆债券论坛,原文标题:《30年国债性价比优于房贷利率?——华创投顾部债券日报2022-8-26》
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