7月市场震荡有所加剧，成交量维持在万亿以上。市场震荡中各类资金行为有何变化？哪些资金在加仓？哪些资金在减仓？后续怎么看？

本报告系统梳理了近期公募、私募、保险、北上、两融、产业资本、固收+产品、银行理财等11类资金的7月的流入流出情况，供投资者参考。

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核心结论：7月增量资金继续回流，公募与私募流入提速

7月增量资金继续逐步回流市场，且公募、私募为代表的基金资金流入明显提速。

虽然7月市场震荡有所加剧，北向资金、两融资金流入节奏有所放缓，但新发基金规模明显回暖、私募基金大幅提升仓位、ETF净申购份额大幅提升，来自基金类的增量资金流入出现提速。整体来看，7月以公募、私募基金为首的增量资金提速，微观资金面稳步回暖。

1、偏股公募基金7月新发规模加速回暖。7月偏股基金的新发规模进一步回升，结合历史经验来看，新发基金份额往往与基金过去一个季度收益率高度相关。在6月底该收益率大幅转正等因素的推动下，7月基金发行端明显回暖。

2、私募基金7月股票仓位大幅提升。6月中旬以来，私募回补股票仓位的意愿持续提升，且7月提升仓位的步伐进一步提速。经过回补后，当前私募多头的仓位水平已经回升至2021年的仓位中枢附近。

3、保险资金股票仓位进一步提升。6月保险资金的股票仓位继续抬升，单月投资股票及基金的规模大幅提升超2000亿元。作为重要的绝对收益类资金，保险资金在市场处于低位时展现出较强的加仓意愿。

4、北上资金7月转为净流出，主因交易盘流出较多。7月美元指数一度再创新高、外围波动加大，同时市场对于国内经济修复力度的担忧仍存，在此背景下北上资金转为净流出，但主要是交易盘大幅流出、配置盘仍维持稳定流入。

5、固收+产品Q2权益仓位环比抬升。固收+产品一季度减仓，在二季度市场触底回升的过程中，固收+产品整体加仓A股，持股规模及仓位均出现抬升。

6、7月ETF净申购规模大幅提升，创近三年新高。7月多只中证1000ETF及碳中和ETF发行并上市，叠加震荡期投资者通过ETF布局A股资产的意愿有所提升，ETF月度净申购规模大幅提升，且创下近三年单月申购金额新高。

一、公募基金：7 月新基金发行加速回暖，仓位小幅回落

7月公募基金发行规模加速回暖，6月老基金赎回压力处于历史中等水平。从偏股基金（股票型+混合型）的口径来看，今年7月新发偏股基金规模为799亿元，环比增加497亿，较6月加速回暖，且已经恢复至去年同期的四成水平，基金发行端回暖得到进一步验证。

今年前7月偏股基金发行金额达到3116亿份，较去年同期下滑81%。老基金申赎方面，6月偏股老基金净赎回1032亿元，连续5个月净赎回，赎回压力处于历史中等水平。

新发基金规模往往与基金过去一个季度收益率高度相关，市场回暖后新发基金份额有望逐步迎来回升。从历史复盘角度看，新发基金（股票型+混合型）份额与基金重仓股前一季度的收益率具有较高正相关性。

截至7月31日，基金重仓（季调）指数过去一个季度涨幅进一步提升至10.69%，基金收益率的快速回升对基金新发规模的回暖起到了重要支撑作用。

从存量基金仓位来看，7月开放式基金的股票仓位小幅回落，灵活配置型仓位下降较多。

根据Wind测算，7月全部开放式基金股票仓位环比回落0.75%至64.71%，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金的股票仓位分别环比变动-0.68%、-0.49%、-0.95%至86.31%、81.55%、61.15%，其中灵活配置型基金降仓的比例相对较大。今年以来基金维持高仓位运行，7月震荡中基金仓位小幅回落。

从行业结构来看，截至2022年Q2，公募基金重仓股行业占比居前的行业分别为：为电力设备（19.1%）、食品饮料（16.9%）、医药生物（10.3%）和电子（8.5%）。

从个股层面来看，22Q2公募基金前五大重仓股为贵州茅台、宁德时代、隆基绿能、五粮液和泸州老窖等。

二、私募基金：7月股票多头仓位加速抬升

7月股票私募多头仓位变动环比加速回升。截至今年7月底，私募证券投资基金资产净值达57853亿元，环比基本持平, 基金只数达到83813只。从股票私募多头仓位变动（估算）上看，截至今年7月29日，股票私募多头的仓位比例较7月1日大幅提升8.05个百分点至76.82%，仓位水平回升至三年滚动87.0%的分位数。

6月中旬以来，私募回补股票仓位的意愿持续提升。6月10日至7月29日，股票私募多头仓位共回升11.24个百分点。随着近期市场持续回暖，私募加仓意愿整体抬升，仓位水平已经回升至2021年的仓位中枢（75.65%）附近。

股票策略阳光私募产品清仓压力有限。根据私募0.7清仓线、0.8警戒线来看，在23509支7月以来披露最新净值数据的股票策略阳光私募中，共有1053支净值低于0.7清仓线，占比达到4.5%，同时有1279支净值处于0.7至0.8之间，占比达到5.4%。但90.1%的股票策略阳光私募产品净值均处于0.8以上，私募清仓压力整体有限。

三、保险资金：股票仓位进一步回升

今年6月保险资金股票和基金规模加速抬升，股票和基金仓位也回升至2016年以来的均值上方。

截止今年6月，险资运用余额达到24.45万亿，其中股票和基金投资规模为3.19万亿，占比为13.02%，较上月分别增加2108亿元、增加0.65%，当前仓位水平已经回升至2016年以来的66.2%分位。作为重要的绝对收益类资金，保险资金在市场处于低位时展现出较强的加仓意愿。

四、北上资金：7月流入放缓，交易盘流出较多

今年7月北上资金转为净流出211亿元，交易盘流出较多而配置盘持续流入。

7月以来，美元指数一度再创新高、外围波动加大，同时市场对于国内经济修复力度的担忧仍存，北上资金流入出现放缓，7月北上资金净流出211亿元，净流入金额环比回落941亿元，年初以来北向资金净流出收窄至507亿元。拆分来看，7月配置盘净流入115亿元，交易盘净流出344亿元，交易盘流出较多是北上资金流入放缓的主要因素，配置盘仍维持稳定流入。

行业配置方面，北上资金7月净流入医药生物、通信、电力设备、商贸零售、汽车行业较多，净流出银行、家用电器、房地产、建筑材料、基础化工行业较多。

拆分来看，配置盘7月净流入食品饮料、医药生物、交通运输、汽车、非银金融行业居多，净流出银行、家用电器、电力设备、建筑材料、房地产行业居多；交易盘净流入电力设备、通信、煤炭、公用事业、环保行业居多，净流出食品饮料、银行、医药生物、基础化工、电子行业居多。

配置盘和交易盘同步减仓银行、家用电器、房地产、建筑材料等行业，不过在食品饮料、医药生物、汽车、电力设备、非银金融等行业上存在一定分歧。

持仓结构方面，截至7月31日，北上资金的前五大重仓行业分别是电力设备（17.7%）、食品饮料（14.3%）、医药生物（8.1%）、银行（7.0%）、和家用电器（5.9%）。其中医药生物跃升至第三大重仓行业，银行则下滑至第四，同时家用电器重回前五。

个股层面上，今年7月净流入居前的个股有迈瑞医疗、华友钴业、天齐锂业、恩捷股份、贵州茅台等，净流出居多的个股有阳光电源、平安银行、先导智能、三花智控、兴业银行等。

五、固收+产品：Q2股票仓位环比抬升，赎回压力整体有限

固收+产品22Q2规模小幅回落至2.44万亿水平，股票仓位环比抬升0.6pct至12.4%。截至今年Q2末，根据wind固收+基金分类，固收+产品净资产合计小幅回落0.7万亿元至2.44万亿元，A股股票投资占比回升0.6pct至12.4%。

固收+产品以绝对收益为投资目标，在市场大幅回撤至底部区间时加仓意愿有所抬升。在二季度市场触底回升的过程中，固收+产品整体加仓A股。

固收+产品业绩回暖，股票仓位仍有提升空间。由于年初至今市场回调较大，导致部分固收+产品回撤较大，市场普遍担心被动赎回引发负反馈。

截止今年7月31日，固收+产品今年收益率中位数为0.12%左右，市场回暖后收益率回撤的幅度较前期明显缩小。当前仅有13.5%的固收+产品收益率低于-3%，当前仓位处于中等水平，仍有加仓空间。

从行业结构来看，固收+产品重仓行业为食品饮料、银行、电力设备等。固收+产品方面，截至Q2末，食品饮料、银行、电力设备、医药生物、非银金融等行业占比较高，且食品饮料重回固收+产品的第一大重仓行业。

从个股层面来看，固收+产品前五大重仓股为贵州茅台、隆基绿能、海康威视、兴业银行和招商银行。

六、ETF：7月净申购金额创新高，宽基ETF获申购居多

7月ETF净申购653亿份，其中宽基ETF净申购居首，周期ETF净赎回居多。7月ETF净申购75亿份，申购规模创近三年新高，比上月多申购628亿份，其中宽基（+372亿份）、科技（+53亿份）、先进制造（+120亿份）、消费（+115亿份）、金融（+55亿份）、周期（-43亿份）、其他主题（-19亿份），宽基ETF净申购居首，周期ETF净赎回居多。

7月多只中证1000ETF及碳中和ETF发行并上市，为中小盘个股及碳中和相关板块带来了重要增量资金。今年ETF净申购2020亿份，其中宽基（+748亿份）、科技（+354亿份）、先进制造（+246亿份）、消费（+419亿份）、金融（+128亿份）、周期（+120亿份）、其他主题（+5亿份），宽基和消费净申购居多。

七、银行理财：当前赎回压力预计有限

2021年末银行理财规模达到29万亿，其中权益类资产预计达11600亿元。一方面，根据中国理财网公布的数据，截至2021年12月，非保本理财达到29万亿元，同比增长12.14%。

另一方面，2021年12月银行理财权益类资产占比仅有3.30%、公募基金占比4.00%，直接持股比例仅为2%至5%，权益类占比仍有非常大的提升空间，若按4.0%占比估计，截至2021年底，银行理财持有A股市场股票市值为11600亿元。

当前理财产品的赎回压力有限。在Wind记录的32115支银行理财产品中，我们筛选出10117家今年7月以来公布过最新净值、投资范围涵盖股票或基金的理财产品，且其中有6897家理财产品是今年1月1日前成立的。据统计，今年以来成立的这6897家理财产品中，20.9%的理财产品年初以来收益率为负，其中8.3%年初以来亏损超过2%，5.0%年初以来亏损超过3%。

净值方面，在10117家理财产品中，当前共有4.7%的理财产品净值低于1。由于银行理财产品多属于中低风险投资品种，因此当理财产品收益低于-2%或净值低于1时，产品可能面临赎回压力，目前此类产品仅占比约7.9%，赎回压力不大。

八、两融资金：7月流入有所放缓，成交活跃度小幅回落

7月两融净流入85亿元，成交活跃度环比小幅回落。从两融净流入规模来看，7月两融净流入85亿元，较上月少流入490亿元，今年累计净流出继续收窄至1831亿元。从两融余额来看，7月底两融余额为163万亿，较上月增加241亿元。从两融成交来看，7月成交占比为7.72%，较上月回落0.50 pct。虽然7月两融成交活跃度较前期有所回落，但仍处于今年以来的次高水平。

从行业结构来看，7月两融流入电力设备及新能源居首，流出非银行金融居多。7月两融资金净流入电力设备及新能源、机械、银行、食品饮料、基础化工行业居前，流出非银行金融、电子、交通运输、医药、钢铁行业居多。当前两融余额较高的前四大行业分别是电子、医药、电力设备及新能源和非银行金融。

九、养老体系：预计保持稳定流入态势

1、社保基金：第三季度增量预计227亿元

社保基金2022年第三季度增量预计227亿元。2020年社保基金资产总额2.9万亿元，同比增加11.2%。假设维持11.2%增速，则2022年底社保资产有望达到3.61万亿元。根据基金业协会，2016年底社保配置A股比例21.4%，假设25%占比，2022年全年增量预计909亿元，第三季度预计仍将流入227亿元。

社保基金Q1重仓股市值占A股的比重小幅提升。从持股前十市值这一重仓口径上看，截至22Q1末，社保基金重仓持股市值达3387亿元，持仓市值环比缩水，但重仓持股市值占A股比重相较21Q4环比提升0.02pct。

2、企业年金&职业年金：第三季度增量预计200亿元

年金2022年第三季度增量预计200亿元。截至2022Q1，全国企业年金实际运作金额已达2.61万亿元，同比增速14%。若保持14%增速，2022年底有望达到2.96万亿元。近几年企业年金股票投资占比在7%左右，假设2022年维持不变，2022年增量预计248亿元，第三季度增量预计达到62亿元。

截至2021年底，全国职业年金基金投资运营规模超过1.79万亿元，较2020年增加7900亿元，预计后续每年增加7900亿，参考年金股票投资比例约7%，2022全年增量为553亿元，第三季度增量预计138亿元。加总来看，年金2022年第三季度增量预计200亿元。

3、养老金：第三季度增量预计43亿元

基本养老金2022年第三季度增量预计43亿元。截至2021年12月，全国所有省份基本养老金运营规模达到1.46万亿元，同比增长4.7%。基本养老金也是由社保理事会管理，参考社保基金25%股票配置，假设基本养老金25%股票配置比例，假设2022年底基本养老金运营规模维持4.7%的同比增速，则2022全年增量预计170亿元，第三季度增量预计43亿元。

十、散户：7月开户环比回落

7月新增投资者数量113万人，环比减少14.90%。

十一、产业资本：7月减持幅度环比回落

产业资本净减持幅度环比回落，减持压力有限。今年7月产业资本净减持413亿元，净减持压力环比有所回落，且净减持绝对数值仍处于2020年以来的60%分位。回顾历史，往往在市场表现较好、大幅上涨后，产业资本减持压力会有所提升，比如2020年7月、2020年11月、2021年11月等。

经过5-6月的连续回升，市场行情较前期已经明显回暖，回升幅度也已经较大，因此短期来看市场6月以来净减持压力较前期有所抬升，不过减持压力整体有限。同时，限售解禁方面，今年8-9月的月度解禁市值将维持较高水平，不过解禁家数8月起较前期大幅回落，预计在此背景下市场的整体解禁压力将有所减缓。

从行业结构来看，电子、银行和电力设备等行业面临的资金流出压力相对较大。年初以来，医药生物、电子、电力设备、基础化工和计算机等行业遭到减仓的市值居前。解禁压力方面，今年6月至12月解禁市值居前的行业为电子、银行、电力设备、医药生物和基础化工。

本文作者：张启尧、程鲁尧，本文来源：兴业证券，原文标题：《11类资金：近期谁是主要增量？》