近期，市场对于全球衰退预期不断升温，股市持续震荡。那么，欧美陷入衰退的可能性有多大？衰退对风险资产价格还有多大影响？

随着各国6月经济数据逐渐浮出水面，瑞银（UBS）更新了欧美经济衰退预测。瑞银认为，美国经济陷入衰退的概率已飙升至96%，欧洲出现经济衰退的可能性也有30%。

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在本周发布的最新研报中，由 Arend Kapteyn 领导的瑞银经济团队对以下四种可能出现的衰退情景进行了分析：1）消费主导的“轻度衰退”，2）美联储和欧洲央行过度收紧，3）欧洲开启“天然气配给”，4）俄罗斯切断对欧洲的所有天然气供应。

进一步，该团队将这四种衰退情景的深度、持续时间与历史上发生的衰退进行了比较，同时阐明了对市场可能造成的影响。总的来说，该团队认为，这四种模拟情景造成的衰退都是“温和的”，前两种尤其如此。该团队认为，这四种衰退路径都不会导致重大资产负债表问题产生，银行业资本金充足、流动性良好，只要政策迅速调整，需求就能恢复，经济萎缩也只是短暂的。

该团队认为，第二种情景下标普500指数表现的最为糟糕：

“2023年一季度标普500指数或跌至3100点，然后在2023年底回升至3900点。”

（注：为了研究不同程度的经济冲击对收益的影响，此前瑞银将过去100年美国的17次衰退分为两类：一是深度衰退，GDP从峰值到底部累计下降超过3%，共计7次；二是轻度衰退，GDP累计下降小于3%，共计10次。瑞银统计道，深度衰退的时间加权平均GDP损失为17.3%，这些衰退平均持续了15个；相比之下，在轻度衰退中，平均时间加权GDP损失仅为2.4%，通常会持续11个月。）

情景1：消费主导的“轻度衰退”

Kapteyn 团队认为，这种情景下，服务需求将“消散”和储蓄会下降，“消费与负的实际可支配收入增长保持一致”，进而导致美国与欧元区GDP连续收缩6至8个月，总计下降0.5-0.7%，属于“轻度衰退”。

瑞银的经济学家们表示，历史上看，此类衰退中标准普尔500指数平均跌幅约在11%左右，市场通常在衰退开始后的四个月内触底。

进一步，Kapteyn 表示，这一情景下若“货币政策政治化”导致美联储再度将联邦基金利率降至零，那么“2023年美国股市在将比其他地区受益更多”。该团队预计，这种情况会将标准普尔500指数在2023年底前推上4500点，高于该机构基准预测的4400点。截至发稿，标普500指数徘徊在3800点附近。

对于欧洲股市，该团队表示：

“欧洲央行没有做出重大政策改变，意味着斯托克600指数无法享受到同样的流动性利好。”

情景2：美联储和欧洲央行过度收紧

Kapteyn 表示，若美联储和欧洲央行收紧货币政策的幅度均比目前市场定价高出100个基点，那么美国经济受到的影响会更大。（例如，7月份报告了强劲的第二季度雇佣成本指数ECI，核心通胀仍然很热，美联储可能进一步加息。）

瑞银表示，这一情景下美国GDP或下降1.5个百分点，失业率也将从目前的3.6%回升至2023年年底的5.8%，属于“温和衰退”范畴。

第二种情景中，标普500指数的表现最为糟糕。Kapteyn 团队首先指出，当下标普500指数的“席勒市盈率（CAPE）”——周期调整市盈率，由耶鲁大学经济学教授罗伯特·席勒所创设——仍为28.7倍，而深度衰退前的平均值为23倍，轻度衰退前的平均值为14倍。

进一步，Kapteyn 表示，若政策过度收紧，可能导致标普500的席勒市盈率大幅下滑至24倍，叠加盈利下滑影响，2023年一季度标普500指数或跌至3100点，然后在2023年底回升至3900点。

该团队认为，这种情景下，欧洲斯托克600指数也会遵循类似的规律，在2023年初触底于330点，年底回升至410点。

情景3a：欧洲开启“天然气配给”

Kapteyn 写道，若欧洲开始“先发制人”地限量供应能源以填满天然气储备，本质上会导致一种更极端的由消费者主导的经济衰退，同时会带来更高的通胀。

瑞银的经济学家们预计，这种情况下，2023年年中欧元区GDP将下降1.6个百分点，通胀率将上升2.5个百分点。

该团队认为，这一情景下欧洲糟糕的经济增长和通胀，将导致斯托克600指数进一步下跌15%至350点，一年后跌幅收窄至430点，而标准普尔500指数将在2022年底小幅回升至4000点，在2023年底将反弹至4350点。此外，BTP利差（德国和意大利10年期政府债券收益率息差）可能“适度走阔”，而欧元兑美元汇率将维持在现值水平波动。

情景3b：俄罗斯切断对欧洲的所有天然气供应

如果俄罗斯停止对欧洲的所有天然气供应(占欧洲能源消耗总量的6%)，瑞银团队预计，这将导致欧元区GDP将下降4个百分点。

对于欧洲风险市场的影响，Kapteyn 表示：

“欧洲已经上升的滞胀压力进一步恶化，这对斯托克600指数来说是最不利的情况，从现在到年底的325点，它将下降20%以上。收益下滑超过15%，估值倍数也收缩至12倍以下。”

该团队认为，这一情景下2023年斯托克指数将收于400点，略低于当前水平。

这一情景对美国风险资产几何？Kapteyn 表示：

“标准普尔500指数无法忽视这次衰退，它被拉向3500点，然后在2023年迅速复苏。”

2022年底，欧元兑美元汇率将大幅跌向0.90美元，德国国债收益率将跌至零，BTP利差将升至略低于400个基点，然后在2023年温和回暖。