在通胀压力下，对央行激进紧缩政策的担忧推动投资者涌入安全资产避险，推动美元汇率上升；并且因能源供应问题和经济衰退预期对欧元区经济构成压力，欧元兑美元汇率今年已经下跌超过12%。

7月12日周二盘中，欧元跌至与美元平价，刷新近20年新低。与此同时，美元指数上破108，创2002年来新高。

随着俄罗斯收紧了天然气供应，自6月中旬以来欧洲地区的天然气价格上涨了一倍多，能源问题才是该地区目前面临的最棘手问题。

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能源依赖是欧洲的致命弱点

法国兴业银行的分析师 Kit Juckes 认为，从长期来看，短期利率比长期利率更好地解释了欧元汇率的走势，欧元最近的下跌并不是真正由利率驱动的。这一切都与宏观风险、以及能源依赖对欧洲经济增长的威胁有关，而能源依赖反过来又影响了长期利率预期。

摩根大通的分析师认为，俄罗斯有停止天然气供应的潜在动机，这对欧元的影响将是令人警醒的。在天然气领域这样做对俄罗斯国内增长的影响较小，因为天然气只占俄罗斯预算收入的五分之一，而石油占比超过一半。

他们认为，对欧元来说，能源依赖仍然是主要的弱点。该地区65%的能源需求依赖进口。天然气在能源结构中所占的份额对于欧洲地区最大的经济体来说是很高的——意大利40%，德国26%，西班牙24%。此外，这其中超过80%的天然气是进口的。因此，来自俄罗斯的供应减少可能会对经济产生的巨大非线性影响。

欧元汇率可能继续下跌

摩根大通还认为，在天然气被完全切断的不利情况下，德国GDP在第一年就可能会收缩6%，比欧元区GDP多收缩4-5%。摩根大通的外汇团队估计，俄罗斯天然气供应关闭的不利情况对欧元汇率的影响占20%-25%。欧元兑美元汇率目前低于预期，根据分析师的估计，欧元区增长相对于美国将额外收缩1%（在压力情景下可能会收缩4-5%)。另外，欧元区GDP每1%的变化就相当于欧元兑美元汇率3%的波动。

而高盛的分析师们估计，欧元区GDP增长预期每下降1%，欧元汇率就会下跌2%。根据高盛的计算，燃料危机使欧元区今年的GDP下降了约0.75%，这与欧元最近几周的走势相符。

野村证券的观点是，欧元区被迫买入的天然气正在推动外汇流动，因此欧元应该不太容易受到关于任何北溪一号新闻的空头挤压。在没有投机性现金的情况下，任何关于北溪一号管道的利好消息可能都只是为欧元带来暂时的缓解性反弹。

野村表示，现在更值得担心的是欧元区制造业的竞争力。欧洲企业的能源成本已经是美国的数倍，他们在白俄罗斯以外的供应链实际上已经关闭。野村证券的基本预测是，到8月份，欧元兑美元将跌破平价至0.98，同时存在向0.95非线性移动的风险。如果欧元区的制造业被迫不惜一切代价保持竞争力，那么欧元贬值的幅度可能会大得多。

经济衰退几乎“板上钉钉”

高盛认为，欧元区几乎有50%的可能性即将陷入衰退，但重要的不是可能性，而是衰退的类型。

高盛的经济学家认为，明年美国经济衰退的可能性为30%、英国为45%、欧元区为50%，但这些数字只说明了问题的一部分。高盛的经济学家认为，美国出现周期性的、由政策引发的衰退的可能性很高，如果真的发生的话，似乎也不会太严重，就像2001年或1990年的经济衰退那样；并且私人部门的资产负债表非常健康，美联储将有一些空间来扭转任何过度紧缩。

高盛指出，欧洲的衰退风险主要是由政治因素驱动的；尽管经济基本面相对良好，但俄罗斯切断天然气供应的前景令人担心欧洲会出现严重衰退。

在这种情况下，高盛对欧元区经济的基准情景估计，已经离美国的“轻度衰退”下行情景不远了，存在更持久的“经济突然停滞”的风险。他们认为，过去一周外汇市场以欧元为首的剧烈波动，主要反映了下行风险范围的明显差异。