到目前为止，西方媒体对乌克兰危机升级对石油、天然气、小麦、玉米等商品价格方面的影响一直鲜有提及。

俄罗斯大使此前警告称，“普通的美国民众（ordinary Americans）”将感受到痛苦。因此，可以理解的是，支持拜登的媒体希望避免讨论乌克兰危机升级给美国带来的后果——已经高企的物价即将进一步上涨。

在以Natasha Kaneva为代表的摩根大通大宗商品策略团队今日早些时候发布的一份报告中，他们写道：

过去几天地缘政治升级，实质性地进一步加剧了大宗商品市场失衡的风险。在冲突的现阶段，很难看到一种轻松缓和局势的途径。

摩根大通现在预计，“乌克兰的紧张局势将稳步上升，西方也将相应地加大制裁力度。”在这种情况下，“鉴于俄罗斯对全球大宗商品市场的深远影响，全球地缘政治紧张局势和所有大宗商品的高风险溢价可能会持续很长一段时间。”

油价在二季度可能达到115美元/桶

首先，摩根大通研究了乌克兰危机可能对石油产生的影响，结果并不乐观。

Kaneva指出，俄罗斯一直是一个可靠的石油供应国，即使是在冷战的高峰时期。

她警告称，如果市场开始对局势发生的变化进行定价，俄罗斯可能采取报复措施，减少其能源出口。如果俄罗斯对欧洲和美国的石油出口连续中断四个月，每天减少290万桶，那么布伦特油价可能在2022年第二季度达到115美元/桶，第三季度达到105美元/桶，到第四季度回落至95美元/桶。

虽然这是一种不利的情况，但摩根大通此前还曾预测，战争可能导致油价飙升至每桶150美元，通胀飙升将推动全球经济衰退。

但摩根大通指出，即使双边关系恶化，俄罗斯外交官仍继续与欧洲和美国同行合作，以恢复伊朗核协议，这表明协议可能很快就会达成。

因此，伊朗石油产量的恢复可能为市场带来约1.8亿桶石油，部分抵消预计的俄罗斯供应冲击。假设俄罗斯地缘政治风险升级加上伊朗协议的影响，摩根大通认为布伦特油价在2022年第二季度平均为110美元/桶，第三季度为100美元/桶，第四季度为90美元/桶。

相比之下，伊朗协议和地缘政治风险的消退可能会使布伦特油价在2022年上半年达到90美元/桶，在第三季度下降到88美元/桶，到第四季度为86美元/桶。

天然气价格将持续上涨

当提到欧洲天然气价格时，情况变得更加可怕。

摩根大通现在将其2022年夏季TTF基准荷兰天然气期货价格预测修正至77.50欧元/兆瓦时，“以反映俄乌冲突不断演变的地缘政治风险。”

尽管目前的基本面表明，TTF价格正在走向疲软，但摩根大通指出，天然气“无法再避免供应中断带来的风险溢价，这可能会在此次地缘政治危机中再次体现出来。”

随着德国和美国总统拜登取消了对北溪2号管道的审批，其可能推迟到2023年投入使用，这可能会缓解TTF价格的上涨。

然而，根据欧盟和美国的声明，北溪2号在2023年也不投入使用的可能性正在增加，摩根大通对此指出，“如果北溪2号在2023年不投入使用，我们预计欧洲天然气市场将处于和液化天然气的长期竞争状态中，最终表现为价格的持续上涨。”

黄金价格下跌势头减弱

除了石油和天然气，摩根大通接下来关注的是库存已经非常低的基本金属。

正如摩根大通首席全球市场策略师Marko Kolanovic昨天警告的那样，“对于进一步的供应中断，无论是直接来自俄罗斯，还是来自更高、更长期的天然气和电力价格，几乎没有额外的缓冲。”

他还指出，由于中国需求在人民币升值后有望强劲反弹，俄罗斯风险溢价的提升进一步推动了未来几个季度工业金属价格的上涨。

因此，摩根大通将铝、镍、铜和锌的第二季度预测值分别上调至铝3550美元/吨、镍26500美元/吨、铜10650美元/吨和锌3650美元/吨。

黄金也不能幸免。

摩根大通指出，在俄乌冲突升级的背景下，避险买盘进一步推动了黄金与实际债券收益率的脱钩。目前现货黄金价格在每盎司1907美元左右，与目前的10年期美债收益率走势越来越背离。

摩根大通称，未来几个季度俄罗斯风险溢价的上升可能意味着，这种溢价将比此前预期的持续时间更久，从而在利率上升的情况下削减黄金价格下跌的势头。因此摩根大通现在将2022年全年黄金平均价格预期上调11%，至每盎司1808美元。

更大的价格冲击隐藏在钯金和铂金中。

摩根大通还表示，俄罗斯金属供应中断的风险巨大，占全球铂金供应的12%，占全球钯金供应的40%。

因此，摩根大通目前预计，钯金价格未来几个月将继续大幅上涨，2022年第二季度的平均价格约为2650美元/盎司，而铂金下季度的平均价格将升至1150美元/盎司。

消费者的食物将会变得更加昂贵

摩根大通接下来警告称，俄乌冲突仍是农产品市场的主要驱动力和风险上行因素。

未来几个季度布油价格上涨的预期对该行业是一个实质性的支撑因素，在库存严重紧张的情况下，它推高了生物燃料的机会成本，并进一步增加了生产成本。

摩根大通指出，其农产品价格预测已在大部分农产品综合市场中被推高。换句话说，消费者的食物将会变得更加昂贵。

当然，俄罗斯或乌克兰谷物出口的任何潜在中断时间，将决定相关农产品市场的风险溢价程度，尤其是芝加哥期货交易所（CBOT）的小麦和玉米。

如果俄罗斯小麦的出口出现中断，摩根大通预计芝加哥期货交易所小麦价格将升至其预测的950-1100美分/蒲式耳的高位。如今，小麦价格的确正在飙升，刚刚达到2012年以来的最高水平，预计将在未来几天达到新的历史高点。

尽管乌克兰玉米出口中断的风险较低，但出口供应的严重紧张导致供需不对称风险的上升。摩根大通认为，在这种情况下，芝加哥期货交易所玉米交易价格将在700-900美分/蒲式耳的区间内摇摆。