当下众多国家纷纷有意解除疫情期间的大规模刺激政策，全球最重要央行美联储更是可能走上一条激进的紧缩之路。

然而相比之下，日本央行着实是一股“清流”。不仅没有收紧货币政策，可以说是在宽松的道路上越走越远。

面对10年期国债利率打破2016年1月0.21%的最高记录，日本央行在2月14日给了市场一份“情人节大礼”，将以0.25%的利率购买10年期债券，这是自2018年7月以来的日本央行首次执行此类操作。

持续宽松或许真的会令央行“上瘾”，但是美银美林在2月15日发布的研报中指出了可能出现的严重后果，在全球发达国家纷纷加速紧缩之时，日元或许会在此次货币战争中处于劣势，甚至会因此丧失储备货币的地位。

日元汇率跌至数十年以来低点

最近日元汇率的走势开始引起市场的注意。

昨日，美元兑日元汇率一度短线拉升，来到115的位置，而120就是可能决定日本央行政策走向的关口位置。

历史总是相似的。之前在2015年时，当日本央行行长黑田东彦指出日元的有效汇率不太可能再进一步走弱时，美元兑日元汇率达到了125的峰值，而现在日元汇率已经在2015年数据的底部附近。

其实自2021年以来，日元汇率一直呈现下降趋势。如果以实际有效汇率来计算，目前已经跌至数十年以来的低点。

这种情况的出现来自于其他国家央行的货币政策和日本央行之间的鲜明对比。

由于国内持续低迷的经济增长形势和长期低于目标的通胀水平，日本央行的鸽派立场相当强硬。

在最近一次新闻发布会上，黑田东彦驳斥了市场对加速货币政策正常化的猜测。在此前接受媒体采访时，黑田东彦也指出目前没有机会减少货币宽松政策，日本像其他国家一样看到通货膨胀率大幅上升的可能性非常低。

然而相比之下，众多国家则要承受更为严重的通胀压力，美国1月份的通胀水平再度创下40年新高。在这种情况下，不仅美国可能即将加息，全球其他国家在控制通胀的同时，也开始采取紧缩措施以防止资金回流美国而导致的本币贬值。

海外趋紧的货币政策趋势叠加日本央行的强硬鸽派立场，可能会致使日本在国债市场上处于劣势，日本国债和海外国债利差的扩大可能会对日元带来下行压力。

日元疲软会带动货币政策正常化吗？

虽然黑田东彦指出，日元贬值会对日本经济带来积极影响，但是日本央行发布的1月展望报告中指出，首先日元疲软对不同行业造成的影响不同，此外日元疲软压低了日本家庭的实际收入，可能会对市场造成负面影响。

在这种情况下，日本央行面临的潜在压力可能会增加，而且随着黑田东彦的任期接近尾声，未来一年的压力可能会加剧。

美林美银认为，这将考验日本央行对收益率曲线控制政策（Yield Curve Control，YCC）的承诺，迫使日本央行加速货币政策正常化，以控制日元疲软。

（早在2016年，日本央行便“祭起”YCC措施。日本央行承诺将10年期国债利率保持在0%附近，当10年期国债利率偏离目标区间时，日本央行承诺会无限量买卖国债，直至利率回到目标区间内。）

而且相对比前任政府，岸田政府对于成本推动型通胀更为敏感。在岸田政府的支持者中，对通胀更为敏感的老年退休人群居多，这意味着如果他们对通胀上升表示强烈反对，那么政府或将不太支持日本央行继续实行激进的货币宽松政策。

由此可见，今年7月的参议院选举至关重要，如果岸田政府能够获得胜利，那么首相岸田文雄就可以通过任命下一任日本央行行长，从而来表达政府关于货币政策的观点。

即使提前“正常化”，也不足以阻止日元贬值

虽然在岸田政府的影响下，日本央行的鸽派风格可能会有所改变，但是美银美林认为，即使日本央行提前启动货币政策正常化，可能也不足以阻止日元的持续贬值。

日本国内缺乏可持续的通胀压力（日本10年BEI盈亏平衡通胀仍为0.56%），叠加日本央行货币政策正常化的边际效应较小（（即一次性加息以结束NIRP，扩大YCC目标范围）。所以和美联储相比，缺乏一定动力的货币紧缩政策也将被视为鸽派，日元汇率可能会面临下跌。

美林美银对此预计，美元对日元汇率有望走高，BEI可能扩大，日本10年期到30年期的国债收益率曲线或趋向陡峭。美林美银将继续做多美元兑日元汇率，预计有望在2022年冲击120。

人民币六年来首次跻身全球前四大活跃货币

相比日元的疲软，人民币的发展前景值得期待。

根据环球同业银行金融电信协会（SWIFT）的最新数据显示，2021年12月，在主要货币的支付金额排名中，美元、欧元、英镑分别以40.51%、36.65%、5.89%的占比位居前三位。日元占比降至2.58%，从此前的第四位下滑一位，降至第五。

人民币上升一位，跻身全球前四大活跃货币。这也是人民币国际支付全球排名自2015年8月以来，首次超越日元。

此外，全球使用人民币支付的市场份额跃升至创纪录的3.2%，打破了2015年创下的历史最高水平。