年初以来领涨一级行业的主要是煤炭、银行、建筑、地产等价值板块，但驱动市场的核心力量是“向低拥挤防御”还是“向稳增长进攻”，这是两种不同的逻辑。

一方面，同样代表“稳增长”的机械、钢铁、建材等板块表现平淡，受益于“稳增长”的家电、有色、汽车也表现靠后。另一方面，和“稳增长”关系不大的消费者服务、石油石化、交运、农林牧渔等表现靠前。

因此，年初以来的价值风格，并非是向稳增长进攻，而是向低拥挤高股息防御。判断情绪见底的时点，可以借助技术指标和历史经验的指引，目前宽基指数和板块指数中，只有成长和消费触发了超卖企稳的信号，沪深300和中证500接近企稳的阈值。除金融交易拥挤度在中性附近，其他指数超卖情况并不极端。

2月第2周，金融股领涨A股，周内上行5.80%；周期股和消费股止跌企稳，收涨3.25%、0.02%；成长股继续下行1.89%。金融股的短期拥挤度站上中位数（53%分位）；周期股的短期拥挤度小幅回落（22%分位）；消费股的短期拥挤度由春节前中低水平（23%分位）迅速下行至历史低位（13%分位）；成长股拥挤度继续下探（11%分位）。

消费和成长股的交易拥挤度已经逐渐进入极端超卖的区间内，短期反弹的概率逐渐加大。短期拥挤度从高到低的排序是：金融>周期>消费>成长。

市值因子方面表现区分度不大，大盘股（上证50和沪深300）分别收涨2.91%、0.82%，中盘股（中证500）回升2.50%。

大盘股（上证50和沪深300）的短期交易拥挤度进一步向低位靠近（22%和17%分位），中盘股（中证500）的短期拥挤度继续下降，目前来到17%分位的较低位置。宽基指数的拥挤度从高到低的排序是：上证50>沪深300≈中证500。

以沪深300作为基准的A股情绪指数，由上周的中位数附近（53%分位）回落到【偏悲观】水平（31%分位），大盘蓝筹的情绪持续降温。

衍生品市场在大盘蓝筹和中盘股上的情绪有所分化，中证500基差维持在历史高位（94%分位），大盘股的乐观情绪降温明显，沪深300和上证50基差已跌至70%和58%分位。

Wind全A的风险溢价大幅上升，目前估值水平来到【偏便宜】区间。上证50与沪深300的风险溢价回升至【中性偏便宜】水平，中证500的估值维持【很便宜】水平，赔率接近历史高点。

各板块的风险溢价迅速上行，金融的估值维持【很便宜】（89%分位），周期估值【很便宜】（88%分位），成长估值【便宜】（81%分位），消费估值【中性偏便宜】（59%分位）。风险溢价从高到低的排序是：金融>周期>成长>消费。

2月第2周，北向资金周度净流入107.44亿，北向交易情绪有所回温，紫金矿业、招商银行和中国平安净流入规模靠前。南向资金净流入50.95亿港币，结束连续19个交易日的净流入。恒生指数的风险溢价与上周基本持平，性价比中性偏高。

本文作者：宋雪涛，来源：雪涛宏观笔记，原文标题：《风险定价 | 权益各板块进入便宜区间（天风宏观宋雪涛）》