新增社融增速（以六个月移动平均为计算标准）有40个月左右的周期运行规律。每隔40个月左右新增社融增速会转正并加速上行进入到上行周期，随着新增社融增速转正并进入上行周期，A股也将开启两年半的上行周期。当然到新增社融增速转负之后，A股表现将会更加平淡，甚至不排除有出现回撤的可能，如此一来A股存在三年半左右的周期运行规律。

而在上一次2019年1月份新增社融增速转正之后，A股从2019年一季度到2021年下半年，进入了一个两年半左右的上行周期。沪深300指数从去年2月份进入调整周期，中证500指数从去年9月份进入调整周期，而万得全A指数从去年年底进入调整周期。

从目前来看，沪深300指数调整已超过一年，中证500指数调整也将近半年。最新的新增社融增速转正，为6.6%。A股迎来一个非常重要的转机。

A股历史上5个重要的低点2005年9月、2008年12月、2012年年底、2016年1月份、2019年1月份均是发生在新增社融增速转正之后，A股在一个季度之内见到大底。但是2005年9月，2008年12月，2019年1月都是新增社融增速转正当月同时A股出现大涨，而2012年9月和2016年1月市场见底滞后于新增社融增速转正的时间一个季度，这个差异来自于何处呢？

我们在此前发布的另外一篇报告《中美货币政策背离后A股怎么走？见底信号是什么？》中，已经描述了新增社融增速作为国内影响A股最重要的关键指标，对A股有前瞻性的判断作用，但是由于中国在2012年之后逐渐进入一个开放的资本市场，因此全球资本流动对A股也产生较大的作用，在中美货币政策背离期间，人民币存在贬值压力，如此以来A股在汇率尚未企稳之时，美国货币政策并未出现明显宽松之时，会面对外部的流动性冲击和外部流动性冲击带来的风险偏好的影响。

当前美国的通胀连续超出市场预期，1月份的CPI达到7.5%，强化了3月份加息的预期，CME数据显示市场对3月美联储加息50bp的预期概率已经提升至93.75%。

当前中美利差已经缩窄至80BP，从历史上来看中美利差对于A股尤其是权重股也有一定的影响，沪深300指数的走势与中美利差有趋同之处，同时历史上比较大的调整多次出现在中美利差缩窄至120个bp以内，而开年之后，市场对中美10年期国债收益率利差将调至100BP以内的预期不断强化，带来全球资本流动对A股冲击的担忧。

上文中提到新增社融增速转正作为国内因素指引A股见底，但是A股并不见得是在新增社融增速转正当月就一定见到底部，还不得不考虑外部环境，而从历史上来看，2012年9月上证50指数见底，2016年1月指数见底和2019年1月指数见底都发生了相似的情况，美联储释放了鸽派信号，美债收益率加速下行，中美利差迅速扩大，而A股也就相应见底进入到上行周期。

A股受到内外部因素影响，A股在新增社融增速转正并进入上行周期阶段表现较好；同时A股也受外部因素的影响。在中美利差见底后，A股见底；随着中美利差扩大，A股进入上行周期；此前A股出现较大的调整，一方面是由于新增社融增速持续为负，使得市场对于企业盈利增速的预期出现了不利的变化，此外由于美国通胀较高，持续释放鹰派信号，美国的十年期国债收益率加速上行，中美利差迅速收窄，强化了资本流出的风险。开年之后，叠加A股自身筹码结构出现恶化，在正反馈机制之下出现了更大幅度的调整。

2022年1月新增社融增速正式转正，对于企业盈利增速的悲观预期将会逐渐修正，我们认为今年是稳增长大年，因此后续新增政府还将出台一系列稳增长稳社融的措施，新增社融增速将会逐渐进入到上行周期，这个因素将会有利于市场情绪的稳定。但是目前美国在1月通胀超预期，3月加息预期明确并有可能加息50bp，今年年内加息的预期仍在上调。美国的十年期国债收益率还处在上行的过程之中，再叠加其他外部政治因素的影响，当前外部因素始终扰动了A股的风险偏好，我们认为，美联储3月加息之后，市场将会进一步观察美联储是否会更加鹰派的动作，如果届时在四五月份出现了鸽派声音，美债收益率进入到下行通道，中美利差重新扩大，有可能就会在四五月见到大底。我们是倾向于认为下半年美联储不会加息。

展望全年，我们维持A股前稳后升、全年的走势形态类似“√”的观点。2022年可能是稳增长政策发力的年份，二季度后，A股可能会开启新一轮上行周期。年内以金融地产建材为代表的传统稳增长低估值方向将带来偏大盘价值2-4个季度级别的阶段性风格漂移。但是风格分化较过去几年更加不明显，稳增长的方向除了传统领域的估值修复行情，还应重点布局考虑新基建（新能源基建、数字基建）中低估值的板块。今年投资者可以重点考虑使用“洼地策略”，更加关注低配置低预期低估值的洼地，“低估值+转型”也可能是选股的重要思路。就2~3月份而言，大宗价格的持续上涨带来的工业金属、石油石化、水泥的机会可以重点考虑。

风险提示：政策力度不及预期，美元大幅升值。

本文作者：招商证券张夏团队，文章主要摘录自：招商证券研报《【招商策略】新增社融增速转正与A股转机——A股投资策略周报（0213）》