近期，随着猪价的持续下跌，猪肉股畜牧ETF的股价却持续上涨，与此同时，猪肉上游企业播恩集团股份有限公司（下称“播恩集团”）也即将上市。

2022年1月18日，主要从事猪饲料研发、生产的播恩集团IPO预披露更新，拟在深交所主板上市，保荐机构为海通证券。

此前，2021年7月1日，播恩集团曾在深市主板申请IPO。

起草国家标准

播恩集团成立于2006，主要从事饲料的研发、生产、销售，主要产品为猪用饲料，现在是集研发、生产、销售、服务为一体的全国性饲料提供商。

随着业务持续稳步发展，播恩集团已成为饲料行业优质企业，先后获评“2020三十强饲料企业”、“2020二十强饲料添加剂企业”、“2020畜牧饲料行业十大生物饲料领军企业”，并参与起草了国家标准《仔猪、生长育肥猪配合饲料》，以及《哺乳母猪用菌酶协同发酵饲料》、《生长肥育猪用菌酶协同发酵饲料》团体标准。

在股权结构方面，邹新华控制了播恩集团87.26%的股份，是公司的实际控制人。

长期稳定增长，短期周期性波动

饲料行业生产饲料所需的主要原材料包括玉米、大豆、鱼粉等大宗商品，且为饲料产品成本主要组成部分，上游主要原材料的价格波动对成本具有较大影响。

国家近年来采取了包括推进玉米完全成本和收入保险试点、完善玉米和大豆生产者补贴政策、取消玉米临时收储政策改为市场化收购加补贴形式等多种措施，大力支持玉米等农产品价格形成机制和收储制度改革，保持玉米价格及产量稳定，促进产业链上下游协调发展。

从公司的下游看，我国是世界第一大生猪生产、消费大国。虽然我国猪肉产量较高，但仍然不能满足国内消费需求，每年均需要向国外进口猪肉。如在2020年我国总进口猪肉为528万吨，同比增长115.51%。

随着经济快速发展和物质极大丰富，我国肉类食品消费无论是数量还是质量均会有进一步的提高，猪肉的产量和消费量将保持稳定增长的趋势，从而进一步拉动猪饲料的需求增长。所以，长期来看，我国饲料行业不具备明显的周期性特点，但短期内，猪周期导致猪饲料行业也呈现一定周期性波动。

2019年，受非洲猪瘟疫情等因素影响，下游生猪存栏量大幅萎缩，生猪养殖规模大幅下降导致饲料需求相应减少，播恩集团的收入也由12.4亿元下降到10.3亿元。在国家各项稳产保供措施支持下，2020年生猪行业产能恢复开始加速，能繁母猪量以及生猪存栏量逐渐回升，对猪饲料的需求进一步提高。

利润“反周期”上涨，毛利高于同行

2018-2021Q2，公司收入分别为12.4亿元、10.3亿元、15.1亿元和9.3亿元，可以看到，除2019年收入下降，其余年份收入均呈上升趋势；公司净利润分别为2821.66万元、5907.52万元、9199.72万元和4295.21万元。

虽然2019年收入下降，但净利润仍持续增长。依据招股书，公司及时调整销售策略及人员布局，精简和调整销售及配套管理人员队伍，销售和管理活动相关的职工薪酬和差旅费下降，合计下降4799.75万元；其次，2019年员工激励相关的股份支付费用较2018年下降2240.79万元；同时，2019年公司减少银行借款规模，当期财务费用较2018年度下降856.91万元。

依据招股书，主营业务收入按产品类型划分，猪饲料业务是主营业务收入的主要来源，配合饲料的占比也在逐年提升。

饲料市场属于竞争较为充分的市场，随着行业集中度提高和生产区域集中化，区域市场竞争较为激烈。最近三年，公司饲料产量的市场占比呈现稳步增长趋势，2021年1-6月有所下滑。

与同行业可比公司相比，播恩集团销售的配合饲料主要为毛利率较高的教槽料和乳猪料，2018-2021Q2，二者合计收入占比分别为75.33%、66.17%、64.20%和61.76%，因而公司配合饲料的整体毛利率相对较高。

随着下游养殖行业规模化逐渐提升，大规模的养殖企业对饲料企业产品质量、综合服务水平等各个方面均提出更高的要求。并且，由于土地及劳动力价格的上涨、原料价格波动、环保要求提高日益增长，未来投资建设饲料企业的成本和标准将越来越高，饲料行业将从劳动密集型向资本密集型过渡，将有更多饲料生产企业谋求上市或进行产业重组。