您的位置：首页 >财经 > 滚动 >
平价时代，何以为报？风电投资收益率分析
风电历史上经历了跑马圈地、洗牌调整，以及近两年退补抢装的阶段。随着风机大型化带来的降本趋势，产业链各环节竞争格局与盈利能力出现分化，下游运营商话语权增强。
（图片来源：广发证券研报）
光伏行业同样经历了从快速扩张走到平价破局的分界点。无论是风电还是光伏，运营商的成本压力都逐步向产业链上游和中游分摊转移，这些环节的性价比是影响行业装机的重中之重。
（图片来源：广发证券研报）
广发证券孙柏阳等分析指出，为了促进风光行业内生发展，我国相关部门一直在按节奏推动补贴退坡。
2021年起新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网。而2022年起，海上风电、户用分布式光伏不再享受国家补贴，国家退补后鼓励省级政府给予一定补贴。
（图片来源：广发证券研报）
部分地区为鼓励当地可再生能源电力产业发展，推出了地方性补贴政策。其中，除广东、浙江、陕西以外，多数地区的光伏补贴仅限2021年底前并网项目。
海上风电方面，上海的补贴仅限2021年底前并网的项目，广东、浙江已接力出台未来四到五年新建项目的补贴方案，广东补贴力度较小，浙江补贴政策有助于实现平价。
（图片来源：广发证券研报）
广发认为，短期来看，各省十四五规划装机目标将是未来五年的内在装机动力。未来风光建设主要集中在华北及西北地区，河北省2025年风光累计装机目标合计97GW，山东、青海、新疆的新能源累计装机规划也达60GW以上。从增量上看，各省规划的光伏装机量总体高于风电。
（图片来源：广发证券研报）
风机大型化和组件大尺寸化是降本核心动力
广发证券分析认为，风机大容量机组在施工安装过程中，虽需要较高的投资，但是由于机组数量少，可以有效地降低风电场的建设成本，并在后期运营维护过程中减少故障点，降低运维成本和风电度电成本。
（图片来源：广发证券研报）
光伏方面，随着组件大尺寸大功率趋势加强，光伏电站建造的BOS成本（Balance of System，除组件以外的成本）呈现明显的下降趋势。
（图片来源：广发证券研报）
风电与光伏的IRR 测算与分析
广发证券分析指出，IRR是运营商判断装机项目性价比的重要因素，在风机大型化和招标价格持续走低的推动下，陆上风电已基本能够实现平价。
部分地区如广西、福建、云南等IRR保持在较高水平，全国共计13 个省份的IRR超过7%（西藏电价高、风资源丰富，但由于海拔较高，建造安装难度较大）；而三北地区受到弃风限电影响，等效利用小时数较低，目前陆上风电项目经济性较差，但随着近年弃风率持续降低，配合风光大基地配套建设特高压输送线路增强三北地区消纳能力，可通过建设大规模大机型项目改善IRR。
海上风电：大型化、规模化两大推手
根据国家能源局的数据，2021年我国新增风电装机量47.57GW，其中陆上风电30.67GW、海上风电16.90GW。截止2021年末上海风电累计装机量在25.9GW左右，其中累计装机第一大省为江苏省（11.8GW），其次为广东省（6.5GW）。
（图片来源：广发证券研报）
在投资收益方面，广发测算认为，内部因素（建设成本、等效小时数、运维成本、运营周期等）和外部因素（上网电价、贷款利率等）对于海上风电IRR的敏感系数不同，其中建设成本、等效小时数和上网电价是最主要的三个因素，对IRR的影响较大。
（图片来源：广发证券研报）
以400MW容量、选用8MW风机的海上平价项目为例，在目前较高的建造成本水平下， IRR相对较高的省份主要集中在福建、广东、江浙沪等地区，但距离实现平价尚需跨越较大的距离。目前，广东、浙江已出台未来四到五年对海上风电的地方补贴政策，预计后续将会有更多省市推出相应政策支持地方海上风电的发展。
（图片来源：广发证券研报）
预测未来五年内的降本进程：根据北极星风力发电网，海上风电建设成本从2010年的单位千瓦造价在23700元/千瓦左右降至目前15700元/千瓦左右，CAGR约4%。我们假设2022年、2023年各省的建设成本在平价压力下降低20%，之后每年按照4%的速度下降。
（图片来源：广发证券研报）
基于以上降本预期，同时考虑广东省和浙江省的地方补贴政策，预计2022年上海、浙江、福建、广东可实现平价上网，江苏IRR水平较高；2023年，江浙沪及福建、广东五个重点省份IRR预计超过10%，山东、海南实现平价；到2024年，除广西外基本各大海风省份均可实现平价。
（图片来源：广发证券研报）
若以各省实现6%的资本金IRR反向推算，江浙沪及福建、广东在目前的建设成本基础上还需下降15%-20%，有望在今年或明年加大力度实现；而辽宁、天津、河北、广西等地由于海风资源较差、电价较低，建设成本还需下降40%左右才能达到6%的资本金IRR，平价节奏较慢。
（图片来源：广发证券研报）
为了快速实现平价，需产业链各环节协同降本。在建设项目的静态投资构成当中，风电机组（35%）、基础（22%）、海缆（12%）为占比最高的几个部分，也是未来降本的主要着力点。
（图片来源：广发证券研报）
光伏：硅料组件涨价潮下的平价挑战
组件大尺寸化能够降低单瓦价格和BOS成本。组件成本在总投资成本中占比约45%，BOS成本约占55%。2021年在产业链上游产能错配和长建设周期压力之下硅料大幅涨价，组件价格相应走高，均价达到1.9元/w，近期有轻微回落趋势，但预计在硅料新扩产能完全释放之前，组件价格短期仍将维持高位。
广发证券测算表示，在2021年硅料涨价潮下，集中式光伏（地面电站）和户用分布式光伏的全投资IRR在5%-7%之间；工商业分布式光伏全投资IRR大于7%，资本金IRR在20%左右，能够实现平价。
（图片来源：广发证券研报）
广发证券预测认为，2021年，仅四川、黑龙江、西藏、吉林四省的集中式光伏IRR超过7%，到2025年基本半数省份可平价上网；到2030年，18个省份可实现地面电站平价上网。
（图片来源：广发证券研报）
分布式光伏的平价进程相对较快。在CPIA预测的投资成本条件下，2021年四川、吉林、黑龙江等9个省份户用分布式可平价，到2023年已有超过77%的省份户用分布式光伏全投资IRR超过7%，2030年除重庆外，基本所有省份都可实现平价；工商业分布式光伏2021年就已有超过半数省份可平价上网，2023年绝大部分省份IRR超7%。
（图片来源：广发证券研报）
平价之路，谁能抢占先机？
广发预测认为，在国家补贴退坡之后，陆上风电和分布式光伏由于平价进程较快、平价地域较广，将体现出较高的投资性价比优势。
由于2021年硅料大幅度涨价压缩了光伏装机的利润空间，在硅料价格仍居高位的情况下陆上风电更具竞争力，大容量、大风机的陆上风电项目IRR可达到9%以上，高于分布式光伏的全投资IRR。
对于海上风电，推动风机、塔筒、基础和海缆等产业链各环节降本势在必行，地方支持的重要性凸显，预计2025年全部重点省市可实现平价。对于集中式光伏，平价趋势在于未来硅料价格回落的预期，组件大尺寸化将进一步加速平价进程。
（图片来源：广发证券研报）
本文主要内容摘自：广发证券研报《 平价时代，何以为报？风电投资收益率分析 》，作者：广发证券孙柏阳等
风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
