本文用履约与信息匹配视角系统阐述了外卖平台竞争壁垒的来源，并探讨了空间与盈利能力，主要目的是理解外卖平台的生意本质和行业的长期发展。

外卖商业模式的竞争壁垒

外卖平台商业模式的长期稳定性比电商平台更强，值得更低的贴现率。

当互联网流量红利渐失，在流量新一轮变迁的浪潮中，中国电商格局正在从集中走向多元。

相比电商平台，从履约和信息匹配两个环节看，外卖平台在履约环节具有独占性和规模经济，在信息匹配环节的挤出效应更少。

因此，即使同样面临互联网流量变迁，外卖龙头仍能保持较强的先发优势，形成更加稳定的长期竞争格局，是一门更难但更稳定的生意。

此外，虽然作为一个年轻的行业，外卖规则与算法尚有许多问题值得改进，但是外卖提升了餐饮店效率，提升了国民总时间价值，创造了大量服务业就业机会。

外卖业务量的增长和空间

相比电商，中国外卖尚处于成长期，发展空间较大，但增速未必更高。外卖业务增长由收入水平等慢变量驱动，是一门不乏空间，但更需要耐心的生意。

相比电商20%以上的渗透率，外卖实际渗透率仅2%左右，远未达到天花板，外卖增长不乏空间。

但外卖增长的爆发性低于电商，核心原因是两者驱动因素不同，外卖本质上是时间价值的交易，受到收入水平等变量驱动，需求增长是一个确定性高而漫长的过程。

中泰证券认为，外卖实现“一天一亿单”只是时间问题，兑现时间点取决于居民消费需求等宏观变量，较难被精准预测。

盈利能力不止于“一单一块钱”

外卖行业创造了较大的剩余价值，在拥有先发优势的前提下，实现“一单一块钱”并不难。

外卖作为平台中介，给消费者和商家都创造了经济价值。市场容易看到的价值是外卖优化了商家效率，但外卖更核心的价值是提升了消费者时间效用，这部分尚未被充分认知。若仅考虑商家承受佣金的上限，则低估了外卖平台创造的价值。

定性上看，外卖在地理及时间上都扩大了商家的营业范围，提高了产能利用率。

信息匹配平台变现率的高低由什么因素决定？电商平台和外卖平台所匹配的供需有一定的差异，事实上，两者并不能直接对比高低。而餐饮口味的多样性、商家的高流动性，使得外卖平台的理论变现率未必偏低。

据中泰证券测算，外卖创造的单均交易剩余约为34元。34元的价值创造并非由外卖平台全部获取，而是由消费者、商家、外卖平台，以及地产商共同分享，而外卖平台在其中享受较强的定价权。在这样的价值创造下，领先企业若具备先发优势，则盈利能力远高于“一单一块钱”。

此外，外卖的“一块钱”利润具有极强的价值外溢。目前外卖行业尚处于成长较早阶段，订单量比每单盈利重要性更高。

行业未来展望

外卖平台仍是朝阳行业。在互联网进入下半场的阶段，能够具备稳定竞争优势与较大空间的朝阳行业并不多，而外卖平台是其中之一。

如果用发展的视角去看待经营问题，作为较年轻的行业，当前外卖平台虽存在诸多问题，且颇受舆论关注，但随着算法改进与发展，许多经营问题可以优化。

如果用包容的视角去看待盈利问题，成熟期行业更重视变现，朝阳期行业更重视渗透，从企业长期发展利益而言，外卖平台的激进变现未必是较好的策略。

本文来源于中泰证券研报《为什么外卖平台是比电商平台更好的商业模式？》，作者：皇甫晓晗、龙凌波、苏畅