2022年伊始，通胀阴云密布，全球风险资产大跌，越来越多的投资者涌入黄金等避险资产，高盛更是旗帜鲜明的看多黄金。

在1月26日的最新报告中，高盛分析师Mikhail Sprogis等人指出，是时候买点黄金等防御性资产了。

高盛去年就是黄金多头，但最终遭市场打脸。高盛当时认为，受弱势美元和新兴市场需求推动，黄金将最高涨至2000美元/盎司。但由于去年发达经济体增长好于新兴市场，且市场预期通胀只是暂时的，黄金基本面疲软，最终2021年全年下跌了7%。

今年，高盛在报告中继续看多黄金，将金价预期从2000美元提升至2150美元。理由是以美国为主的发达经济体增速放缓，且高通胀将催生黄金投资需求。同时，新兴市场经济的复苏将催生黄金消费需求。

换言之，高盛认为，黄金今年将成为对冲高通胀的防御性资产。

高盛指出，虽然黄金和比特币都有对冲通胀的功能，但二者的逻辑不同。黄金是避险情绪（risk-off）下的通胀对冲资产，而比特币是风险情绪（risk-on）下的通胀对冲资产。随着美联储加速收紧对抗通胀，虽然美国经济还不至于衰退，但高盛预计美国经济增速将显著下降，加息周期将带来风险情绪的反转（从risk-on到risk-off），这将成为推动黄金上涨的主要逻辑。

高盛指出，衰退风险是投资者对黄金偏好的关键晴雨表。比如最近实际利率快速上升，黄金的表现就非常有“弹性”。这往往发生在周期后期，市场对避险资产的需求开始上升。对美国经济衰退概率的预期将成为黄金ETF流入的核心驱动。2021年美国经济高速增长和宽松的金融环境，使得市场丝毫不担心衰退风险。然而到了2022年，市场对美国经济前景的预期正在恶化。

1月21日，全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Shares（GLD），仅在1月21日这一天就获得了16.3亿美元（约合103亿元人民币）的净流入，创下其自2004年上市以来的最大资金净流入规模。这也一定程度上证实了高盛的判断。

高盛认为，美元企稳和新兴市场需求也将成为黄金上涨的助力。由于市场已经大致计入美联储多次加息的风险，美元今年预计将企稳，且有轻微下行风险。这一“逆风”的消退，将导致新兴市场对黄金消费需求的上升。

通过历史研究，高盛发现在加息周期中，黄金往往会上涨，不过涨幅往往差异巨大。比如在2017-2018年，金价有小幅上涨但震荡很大，而在2004-2006年期间，黄金大涨了80%。高盛认为，此轮加息周期中黄金的走势可能与2004-2006年类似，不过动能可能略有不及。

最后，高盛还指出，黄金还是地缘政治冲突的“终极对冲”。当地缘政治风险严重到足够影响美国经济时，黄金就会成为有效的对冲工具。比如2001年911事件，以及2003阿富汗战争期间。但如果地缘政治风险对美国冲击不大时，黄金涨幅就有限，比如俄罗斯占领克里米亚或伦敦爆炸期间。