要说近几年来什么最火，无疑是各式各样的新能源造车势力，前有“钢铁侠”马斯克的特斯拉，后有雷军的电动小米，连深陷危机的许家印也要造恒驰。

但是在福建小城宁德，也要“求”宁德时代卖给它们锂电池，没有锂电池，造出来车也跑不动。

于是给锂电池造零部件，成了一门好生意。企业只能要搭上锂电池产业链，就能风光无限。就连老牌服装企业也要转型高科技，研究给锂电池供货。

拟于沪市主板上市的苏州可川电子科技股份有限公司（以下简称“可川”）也是这样一家深度“绑定”锂电池的企业。

“产品+锂电池”，深度绑定客户

可川在放弃创业板“平移”之后，改道沪市主板上市。2022年1月18日，证监会官网公布了其预批露更新稿

公司由朱春华、施惠庆两人出资设立。现由朱春华控股48.45%，施惠庆控股44.38%，两人签订《一致行动协议》后，共同为公司实际控制人，其他三家持股公司为员工持股平台。除实际控制人和员工持股平台的股权变更，公司只引进过两次外部投资。分别由晨道投资和九畹投资领投，不过在投资公司在可川放弃创业板“平移”上市，无法履行于增资时签订的在2021年12月31日前上市的对赌协议后，选择收回全部投资。

公司主营业务功能性器件的设计、研发、生产和销售，主要产品为电池类功能性器件、结构类功能性器件和光学类功能性器件，主要用于制造消费电子电池和新能源动力电池。相比于电池电芯、电机等核心部件，公司产品大多是外围零部件。

不同于其他功能性器件公司如鸿富瀚、安洁科技等公司的产品主要销往富士康、欧菲光等为手机加工的企业，可川主要为宁德时代和ATL两家锂电池生产公司供货，最终产品应用到宁德时代锂电池、联想笔记本电脑和苹果手机。报告期内对两家公司销售占比高达2020年的38.56%、2021年1-6月的42.47%。

有别于客户提供图纸，公司进行加工，或者是公司提供产品，由客户购买的传统生产模式。可川建立了一套在项目开发阶段与客户共同研发设计的业务模式。通过这种业务模式，深度绑定客户，与主要客户保持了长期稳定的合作关系。ALT和宁德时代在报告期内始终为公司首要客户，且销售额逐年上涨。

背靠大树，市场不愁

随着国内汽车电动化程度的逐步推进，以及动力锂电池在能量密度和安全性方面的提升，叠加新能源动力电池技术的进步，新能源动力电池在国内的需求快速增长。根据高工锂电论坛的统计，中国2013至2020年新能源动力电池产量由1.4Gwh增加至80Gwh，复合增长率为78.24%。

而在新能源动力电池市场，宁德时代无疑是市场的绝对霸主，2020年度市场份额达到24.8%。公司作为宁德时代长期的供应商，其产品无疑有着广阔的市场。

公司产品主要应用终端品牌联想始终占据全球第一位，相比其他头部笔记本品牌优势不断扩大，仍将保持市场领先地位。

智能手机市场上，2011年至2020年，全球智能手机出货量由4.95亿台增长至12.92亿台，年复合增长率约11.25%。

其中公司产品的应用品牌苹果更是牢牢占据全球手机市场前三名，其研发、技术、品牌等方面依然有其优势，预计仍将在未来一段时间内在智能手机市场保持领先地位。

整体来看，公司产品主要应用终端市占率均在前列，极大程度上保证了公司产品的销售市场。

产销规模庞大，现金流却吃紧

公司营收在报告期内持续增长，2018年实现营收4亿元，2019年实现营收4.79亿元，2020年实现营收5.5亿元，2021年1-9月实现营收3.24亿元。

功能性器件的产品单价十分低廉，电池类单价不足0.12元，结构类器件不足0.26元。但是报告期内公司每年都能卖出超过20亿单位的器件，2020年更是一共卖出了34.59亿单位的器件。庞大的销量确保了公司大规模的营收。

但是其也有隐忧。招股书显示，报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为2.1亿元、2.3亿元、2.6亿元和2.6亿元，占当期营业收入的比重分别为52.63%、48.14%、47.95%和41.14%，占比较高。虽然公司已无超过一年期的应收账款，而且应收账款所对应客户大部分为知名消费电子及新能源汽车组件生产商、制造服务商，回款情况良好，但是也不能排除坏账风险。

巨额的应收账款使得公司难以保持现金流稳定。2021年1-6月应收账款占公司流动资产的比例高达48%，而同时公司还有高达2.7亿的负债，一旦有任何坏账事件发生，公司手中勉强超过1亿的现金很难确保现金流的稳定。

庞大的应收账款也使公司难以进一步扩大生产。公司的产能目前已见瓶颈，急需扩大资金投入。而受应收账款以及高额的负债率拖累，公司只能依靠现有的生产线。如果不能成功扩大生产线，2020年度34.59亿单位的销量很有可能是公司的顶点。

原材料夺走收入，毛利率被持续压榨

收表现如此亮眼，净利润却远远落后。2019年实现净利润8343万，2020年度实现净利润8169万，2021年1-6月公司实现净利润4602万、净利润率分别为18%、14%、14%。

利润主要受到毛利拖累，公司营业毛利只有2019年的1.5亿、2020年度的1.63亿和2021年1-6月的8527万。综合毛利率分别为31.39%、29.2%和26.27%，逐年下降，且远低于同行业平均水平。

大规模的销量使得公司对原材料严重依赖。直接材料成本每年都能花掉2亿元，2020年甚至花掉了2.94亿元。以至于公司在招股书中明确表示，若不能通过相应提高产品价格、技术工艺创新等方式有效的转嫁成本，将会对公司盈利水平带来不利影响。

据招股书，假设其他所有因素不变的情况下，当原材料价格同比例上涨1%时，主营业务毛利率会下降，波动幅度为-2.05%至-1.37%，公司主营业务毛利率下跌0.48至0.54个百分点。

客户集中度过高，也使得公司要忍受客户的“脸色”。公司对前五大客户毛利率除联宝电子有小幅上涨外，其他公司均大幅下降，尤其是对对宁德时代毛利率在报告期内连年下滑。宁德时代作为新能源汽车电池“一哥”，凭借其在供应链条中的绝对优势地位，持续降低对上游原材料的报价，同时不断挖掘新的供应商，引入竞争。而公司为了巩固其在宁德时代的地位和份额，不得不不断匹配竞争对手报价，压低自身毛利率。

公司还需要面对营收之后的汇兑问题。一方面，报告期各期，公司外销收入分别为4299万元、7251万元、9223万元及5169万元，呈现持续增长趋势。

另一方面，公司外币主要为美元交易，报告期人民币兑美元汇率受宏观经济、国际形势影响显著波动。2018年年内美元兑人民币汇率上涨5.43%，2020年及20221年1-6月份分别下跌6.12%、2.11%，变动幅度大，导致公司汇兑损益金额较高。

深度绑定客户的模式，既是可川的优势，也是可川的劣势。应收账款高企，流动性吃紧，即使闯关A股成功，也需要寻找更为长远的商业模式。