图1：1月第2周各类资产收益率(%)

资料来源：WIND，天风证券研究所

图2：1月第3周国内各类资产/策略的风险溢价

资料来源：WIND，天风证券研究所

权益：成长股底部价量背离明显，企稳反弹可期

1月第2周，A股市场继续回调，Wind全A周下跌了1.12%，日均成交额为1.075万亿元，尚未达到去年以来缩量止跌企稳的阈值9000万元的水平，技术上仍难称安全。

1月第2周，成长下跌速度有所放缓（-0.36%），日均成交额4,325.17亿元，量能有所减小，价量相关系数已经达到了历史低位的-0.63（1%分位），技术上回撤告一段落的概率较大，短期止跌反弹可期。成长股短期拥挤度降至历史较低水平（24%分位），出现一定超卖的迹象，但是并不极端。

与基建地产相关的高频数据表现一般。1月前两周与12月最后两周的高频工业数据显示：上游生产逐渐改善（焦炉开工率、产能利用率和焦化厂产能利用率环比趋势回升），中下游生产表现分化（PTA开工率周环比上升1.2%，半钢胎开工率周环比下降0.7%），下游钢材消费表现仍然较弱但下降幅度有所收敛。

1月第2周，金融、消费、周期分别收跌2.13%、1.54%、0.98%。金融股的短期拥挤度与上周基本持平（52%分位）；消费股、周期股的短期拥挤度降至中位数以下（48%、40%分位）；成长股拥挤度已经降至去年四月以来的低点（24%分位）,进一步靠近极度超卖的水平（10%分位）。拥挤度从高到低的排序是：金融>消费>周期>成长。

市值因子方面，大盘股（上证50和沪深300）、中盘股（中证500）分别收跌2.61%、1.98%和1.32%（见图1）。大盘股（上证50和沪深300）的短期交易拥挤度大幅回落，已经来到中位数下方（43%和35%分位），中盘股（中证500）的短期拥挤度较前期有所松动，降至42%分位的中低位置。宽基指数的拥挤度从高到低的排序是：上证50>中证500>沪深300。

以沪深300作为基准的A股情绪指数小幅回落（77%分位），大盘蓝筹的情绪有所降温。衍生品市场投资者的乐观情绪维持在高位，但股指期货的基差都从历史高位有所回落。

Wind全A估值水平维持【中性偏便宜】（见图2）。上证50与沪深300的风险溢价持续回落超一个月后首次回升，目前处在【中性】区间，中证500的估值维持【便宜】。金融的估值维持【很便宜】（89%分位），周期估值【便宜】（79%分位），成长估值【较便宜】（75%分位），消费估值【中性偏贵】（47%分位）。风险溢价从高到低的排序是：金融>周期>成长>消费。

1月第2周，北向资金周度净流入74.45亿。南向资金净流入153.36亿港币，情绪有所回暖。恒生指数的风险溢价与上周持平，性价比中性偏高。

本文作者：宋雪涛，来源：雪涛宏观笔记 (ID:xuetao_macro)，原文标题：《风险定价 | 成长股底部价量背离明显，企稳反弹可期（天风宏观宋雪涛）》